雙環傳動調研(yan)報告:增(zeng)勢強勁,勇攀高鐵(tie)齒(chi)輪、機器人減速(su)機高峰

雙環傳(chuan)動(dong) 002472 機械行業

研(yan)究機構(gou)：東興證(zheng)券 分析師(shi)：張雷 撰寫(xie)日期：2014-11-11

報告摘要:

傳(chuan)統(tong)主業:結(jie)束調整(zheng),增(zeng)勢強(qiang)勁(jing)。2014年(nian)(nian)公(gong)司(si)(si)已(yi)結(jie)束調整(zheng)期,銷量的(de)增(zeng)長、投資(zi)規(gui)模(mo)和(he)費(fei)用(yong)的(de)控制為(wei)業績復(fu)蘇提供了強(qiang)有力的(de)支(zhi)撐。公(gong)司(si)(si)積(ji)極開拓國外(wai)(wai)高端市場(chang)(chang),推動如(ru)康明斯、采埃孚、卡特(te)、博格(ge)華納等大客戶(hu)(hu)深度(du)合作,引(yin)進(jin)如(ru)沃(wo)爾沃(wo)、現代岱摩斯等外(wai)(wai)資(zi)高端客戶(hu)(hu),出口快速增(zeng)長,預計(ji)15年(nian)(nian)仍將增(zeng)長40%以上。在(zai)國內(nei)市場(chang)(chang)公(gong)司(si)(si)引(yin)進(jin)上汽通(tong)用(yong)五菱、海馬、眾泰(tai)、上海通(tong)用(yong)等新項目,公(gong)司(si)(si)15年(nian)(nian)有望突(tu)破國內(nei)大型(xing)合資(zi)汽車企業,為(wei)國內(nei)業務(wu)增(zeng)長提供強(qiang)勁(jing)動力。

軌(gui)(gui)(gui)交(jiao)齒(chi)輪:切(qie)入高(gao)(gao)(gao)鐵(tie)供(gong)(gong)應(ying)體(ti)系(xi),城軌(gui)(gui)(gui)、輕軌(gui)(gui)(gui)市場開拓可期。隨著(zhu)中國高(gao)(gao)(gao)鐵(tie)“走出去”戰略的實施,高(gao)(gao)(gao)鐵(tie)關鍵零(ling)部件國產化(hua)進程將加速。公司(si)(si)與德國采(cai)埃(ai)孚(fu)自(zi)05年就建立了(le)良好的合作關系(xi)。今年供(gong)(gong)給(gei)采(cai)埃(ai)孚(fu)的CRH380高(gao)(gao)(gao)鐵(tie)變(bian)速箱齒(chi)輪樣品(pin)反(fan)饋(kui)良好,明年有望批量供(gong)(gong)貨。高(gao)(gao)(gao)鐵(tie)訂單除了(le)貢獻部分業績外,對公司(si)(si)更大(da)的意(yi)義是通過(guo)切(qie)入壁(bi)壘最高(gao)(gao)(gao)的高(gao)(gao)(gao)鐵(tie)齒(chi)輪供(gong)(gong)應(ying)體(ti)系(xi),公司(si)(si)在軌(gui)(gui)(gui)交(jiao)齒(chi)輪領域(yu)樹(shu)立了(le)品(pin)牌形象,有助于進一步開拓城軌(gui)(gui)(gui)、輕軌(gui)(gui)(gui)齒(chi)輪市場。

機(ji)(ji)器(qi)(qi)人(ren)減(jian)速機(ji)(ji):技術突破在(zai)即,銷(xiao)售(shou)放量可期。隨著國內(nei)機(ji)(ji)器(qi)(qi)人(ren)需求高(gao)速增長,16年(nian)RV減(jian)速機(ji)(ji)市(shi)場(chang)容量將達(da)38億(yi)元。公司(si)對機(ji)(ji)器(qi)(qi)人(ren)核心零部(bu)件業務極其(qi)重視,將之定位為未來五(wu)年(nian)的(de)(de)重要支柱業務。目前(qian)(qian)已完成五(wu)個(ge)型號減(jian)速器(qi)(qi)的(de)(de)研發設計,進入測試和(he)優化(hua)階(jie)段。根據目前(qian)(qian)進展(zhan)和(he)行業通行的(de)(de)研發節(jie)奏,預(yu)計公司(si)機(ji)(ji)器(qi)(qi)人(ren)減(jian)速機(ji)(ji)于15年(nian)上(shang)半年(nian)進行臺架測試,下半年(nian)機(ji)(ji)試,年(nian)底(di)試供貨。市(shi)場(chang)反饋良好(hao)情況(kuang)下,16年(nian)可實(shi)現(xian)批(pi)量供貨。假設公司(si)在(zai)16年(nian)市(shi)占率為3%,則銷(xiao)量可達(da)1.2萬臺,收入可貢(gong)獻約1.1億(yi)元。

盈利預測和投資評級。隨著新(xin)產(chan)品(pin)陸續量產(chan)、客戶結構優(you)化(hua),公司傳(chuan)統齒輪(lun)業(ye)務(wu)仍(reng)將(jiang)保(bao)持增勢。在做強(qiang)(qiang)傳(chuan)統優(you)勢領(ling)域的(de)同時,向(xiang)高鐵(tie)齒輪(lun)、機器人減速機等新(xin)興(xing)產(chan)業(ye)核心零部件(jian)領(ling)域延伸,產(chan)品(pin)研發和市場突破有望(wang)超預期,股(gu)(gu)權(quan)激勵為公司業(ye)績增長添保(bao)障。暫(zan)不考慮機器人減速機業(ye)務(wu)的(de)業(ye)績貢(gong)獻,預計(ji)公司2014-2016年EPS為0.40元、0.57元、0.75元,按照(zhao)13.65元的(de)股(gu)(gu)價(jia)(jia)計(ji)算(suan),對應(ying)(ying)市盈率為34倍、24倍、18倍,給(gei)予“強(qiang)(qiang)烈(lie)推薦”的(de)評級,目標價(jia)(jia)20元,對應(ying)(ying)15年35倍PE。

續(xu)延(yan)遲(chi),拖累公司業(ye)績(ji)。