賽為智(zhi)能;進軍智(zhi)能電網(wang),內(nei)外并(bing)舉跨(kua)越(yue)發(fa)展

賽(sai)為智能 300044 計算機行業

研究(jiu)機構：宏源證(zheng)券 分析師：鮑榮富,傅盈 撰寫日期(qi)：2014-02-25

立(li)足建筑(zhu)智(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)(neng),快(kuai)速實現(xian)大智(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)(neng)、全國化布局(ju)。公司(si)以建筑(zhu)智(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)(neng)為先導,內生外延并舉,業務布局(ju)上逐漸拓展至軌(gui)道交通、鐵路、水利智(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)(neng)、海洋智(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)(neng)、智(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)(neng)電網、電子電源等細分(fen)市(shi)場,區(qu)域布局(ju)已進入(ru)全國四大區(qu)域12個省(sheng)份(fen),2013年華南外收入(ru)占(zhan)比達34%。建筑(zhu)智(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)(neng)/電網智(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)(neng)/電子電源/城軌(gui)智(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)(neng)/海洋智(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)(neng)分(fen)別(bie)占(zhan)我們預測(ce)14年收入(ru)的22.6%/35.6%/8.6%/5.9%/4.0%。

收購金(jin)(jin)宏(hong)威進(jin)入(ru)智能(neng)電(dian)(dian)網市場,金(jin)(jin)宏(hong)威扣(kou)非(fei)后(hou)歸(gui)母(mu)凈利占合并后(hou)我(wo)們預測14-16年(nian)歸(gui)母(mu)凈利潤(run)的58.3%/51.5%/44.1%。公司(si)2月25日(ri)公告通(tong)過現金(jin)(jin)和定增方式全資收購深圳金(jin)(jin)宏(hong)威,交易金(jin)(jin)額9.9億元,正式進(jin)入(ru)智能(neng)電(dian)(dian)網、電(dian)(dian)子電(dian)(dian)源等領域。根據協議金(jin)(jin)宏(hong)威2014/15/16年(nian)承(cheng)諾扣(kou)非(fei)歸(gui)母(mu)凈利潤(run)分別為7800/9000/10000萬元。我(wo)們判斷后(hou)續(xu)類(lei)似擴張(zhang)將助推公司(si)跨域式發展。

智(zhi)(zhi)能(neng)市(shi)場方興未(wei)(wei)艾,2018年智(zhi)(zhi)能(neng)市(shi)場規(gui)(gui)模將達(da)(da)1.2萬億。新(xin)型(xing)城(cheng)鎮化推(tui)進與消(xiao)費(fei)升級推(tui)動(dong)智(zhi)(zhi)能(neng)建(jian)筑占比持續(xu)提升。同時,智(zhi)(zhi)能(neng)化系統在軌(gui)道(dao)交(jiao)通、鐵(tie)路水(shui)利(li)、電子電網等新(xin)領(ling)域逐步滲(shen)透,持續(xu)增長(chang)可期。我們測算(suan)至2018年建(jian)筑智(zhi)(zhi)能(neng)/軌(gui)道(dao)交(jiao)通智(zhi)(zhi)能(neng)/鐵(tie)路智(zhi)(zhi)能(neng)/水(shui)利(li)智(zhi)(zhi)能(neng)/智(zhi)(zhi)能(neng)電網市(shi)場規(gui)(gui)模分別達(da)(da)10600/150/350/400/450億元,2014-18年智(zhi)(zhi)能(neng)市(shi)場總規(gui)(gui)模CAGR為14%。建(jian)筑智(zhi)(zhi)能(neng)市(shi)場“大行(xing)業(ye)、小公司(si)”格局未(wei)(wei)變,行(xing)業(ye)集中(zhong)度(du)偏(pian)低(di),龍頭公司(si)市(shi)占率提升遠未(wei)(wei)達(da)(da)天花板(ban)。

深耕傳統業(ye)(ye)(ye)務(wu)、布局新興領域,產業(ye)(ye)(ye)鏈延(yan)(yan)伸及全(quan)國化布局驅動(dong)業(ye)(ye)(ye)績持續(xu)(xu)高增(zeng)長(chang)。公司(si)在品牌、資質(zhi)、技術、業(ye)(ye)(ye)績等方面已經建(jian)立起一(yi)定競(jing)爭優勢(shi),細分領域陸續(xu)(xu)迎來收獲期。合肥基(ji)地、前(qian)海(hai)(hai)智(zhi)慧(hui)城市公司(si)14年(nian)有望帶來增(zeng)量訂(ding)單;鑒(jian)于公司(si)在廣深、合肥等跟蹤項目陸續(xu)(xu)招標,預計14年(nian)軌交(jiao)業(ye)(ye)(ye)務(wu)增(zeng)速(su)翻(fan)番;超高層(ceng)、綜合體等建(jian)筑智(zhi)能(neng)業(ye)(ye)(ye)務(wu)將快(kuai)速(su)增(zeng)長(chang);14年(nian)若不考慮(lv)金宏威并表因素,公司(si)內(nei)生(sheng)增(zeng)長(chang)達(da)88%。外延(yan)(yan)式(shi)擴(kuo)張帶來的智(zhi)能(neng)電網(wang)、海(hai)(hai)洋(yang)智(zhi)能(neng)將貢獻可(ke)觀增(zeng)量。

風(feng)險(xian)因素:并購整合(he)風(feng)險(xian)、行業政(zheng)策(ce)風(feng)險(xian)、回款風(feng)險(xian)等。

盈利預測(ce)與估值。預測(ce)公司14-16年(nian)凈利潤(run)分別(bie)(bie)為(wei)1.34/1.75/2.27億(yi)元(yuan),對(dui)應2014/15/16EPS分別(bie)(bie)為(wei)0.44/0.57/0.78元(yuan),14-16年(nian)凈利潤(run)CAGR為(wei)97.57%。綜合考慮公司處于(yu)跨越式(shi)增長階段(duan)及行業估值水(shui)平(ping),我(wo)們認(ren)為(wei)給(gei)予公司14年(nian)40倍PE較(jiao)為(wei)合理,對(dui)應17.60元(yuan)目標價(jia)。當前價(jia)9.13元(yuan),首次給(gei)予“買入”評級。