國投新集:典型的國企改革題材股

來源：  中銀國際證券      撰寫時間： 2014-10-31 

2014年 1-9月歸屬母公司凈利潤同比由-2,780萬元下滑至-11億元，每股收益-0.42 元，其中第三季度每股收益-0.17 元，環比持平，符合預期。凈資產負債率 135%。15年公司虧損面仍將擴大，負債率進一步攀升，經營面臨嚴峻挑戰，未來在經營管理體制方面可改善的空間較大，我們預計明年將是煤炭行業國企改革不斷深化，可能有所破冰的一年，題材股可能比績優股具有更多投資機會。國投公司是國企改革明確的對象，鑒于國投新集被改革的迫切性和必要性，我們認為公司將是煤炭國企改革題材較好的標的，建議重點關注。基于 1.8 倍 14 年市凈率，我們維持 5.00 元的目標價，將評級由持有上調至謹慎買入。

支撐評級的要點

2014年 1-9月歸屬母公司凈利潤同比由-2,780萬元下滑至-11億元，每股收益-0.42 元，符合預期。業績大幅下滑的主要原因是煤價的下跌以及成本的增長。

報告期內利潤率水平下滑嚴重，毛利率下降 16個百分點至 1%，經營利潤率下降 21個百分點至-21%，凈利率由-1%降至-22%。凈資產負債率由中報的 134%增長至 135%。

高瓦斯礦，地質條件復雜和經營特征決定成本費用下降空間有限，與去年同期相比，大部分煤炭公司噸煤生產成本出現下降，但公司噸煤成本不降反升，是除了煤價外，導致虧損加大的重要原因。今年以來，盡管虧損明顯擴大，收入下降 11%下，管理費用仍有 5%的增長，未來經營管理體制方面可改善的空間較大。

公司 14 年 3 季度歸屬母公司凈利潤環比穩定在-4.4 億元，每股收益-0.17元，環比基本持平。期間費用率穩定在 21%。表現尚可。

15年公司虧損面仍將擴大，負債率進一步攀升，經營面臨嚴峻挑戰，未來在經營管理體制方面可改善的空間較大，我們預計明年將是煤炭行業國企改革不斷深化，可能有所破冰的一年，題材股的投資價值可能將進一步顯現。國投公司是國企改革明確的對象，鑒于國投新集被改革的迫切性和必要性，我們認為公司將是煤炭國企改革題材較好的標的，建議重點關注。

評級面臨的主要風險

國企改革進展緩慢，低于預期。

估值

基于 1.8倍 14年市凈率，我們維持 5.00元的目標價，將評級由持有上調至謹慎買入。