中國重工:綜合海島開發將成公司下一個看點

中國重工 601989

研究機構：中航證券 分析師：李軍政 撰寫日期：2014-12-18

投資要點:

民船業務短期利潤空間有限,去產能任重道遠。據克拉克松統計,2014年1-11月,中國船廠接單量為1458.2萬CGT,同比下降32.0%,顯示民船市場在運力嚴重過剩的背景下開始出現反復。此外,去產能進程依然嚴峻,工信部為此先后發布兩批中國船廠“白名單”,共60家船廠入圍。“白名單”的出臺或將加速淘汰底層船廠、促進行業復蘇。公司目前手持訂單大部分都是13年以前的訂單,而去年8月份之前的新承接訂單質量欠佳,根據收入確認時點延遲一年的經驗判斷,本期公司在民船領域的利潤空間將持續收窄,復蘇進程略低于預期。

石油價格下滑沖擊海工裝備業務,中國南海戰略將是重要支撐。隨著近期國際原油價格的下跌,海上開發熱情有所減弱,裝備需求放緩。而當前中國的南海開發戰略不受原油價格周期性波動的影響,將成為公司海工裝備業務的重要支撐。此外,即將出臺的《海洋工程裝備(平臺類)行業規范條件》也將從供給端影響市場競爭格局,公司作為海工裝備龍頭之一將顯著受益。

三沙綜合海島開發或成公司繼軍工軍貿之后的又一亮點。南海亂局本質上源于對油氣資源的爭奪,直接原因則是中國歷史上的戰略忽視和裝備落后的無奈。現在隨著中國經濟的崛起和裝備的長足進步,國家的目光再次投向南海,該亂局或將逐步收斂。中船重工集團或將與三沙市展開深度合作,憑借雄厚的技術實力和總包能力,在重要基礎設施、海島綜合保障系統、政府公務船舶、新型漁業船舶、南海旅游裝備、島礁防衛裝備等方面充分參與三沙市開發建設。公司作為集團主業上市公司獲益最大。三沙市涉及島嶼面積13平方千米,海域面積200多萬平方千米,接近全國陸地面積的25%。全市260多個島嶼(包含爭議島嶼)除少數島礁外,多為無人居住的小礁崖。除了目前正在擴建的永興島和南沙諸島之外,未來國家將分批有序的進行圍海造島,建造樓房、構筑工事,建設工業企業,甚至是中小型機場。整體工程量相當巨大,建造費用驚人,據測算,建造一個高出水面3米、面積為5平方公里的永暑人工島需要100-500億元,以中間值300億來粗略推算,僅南沙7個島嶼的擴建工程就需花費2100億元。隨著后續科研院所改制完成并注入,在三沙市的開發建設上公司將逐漸獲得新的能力深度參與,憑借在綜合海島開發、深海勘探、海水淡化和風電等新興產業領域的雄厚技術儲備和總包經驗,具有明顯的先發優勢。

盈利預測。我們預計公司14至15年EPS分別為0.189元和0.242元,參照2015年可比上市公司PE約38.08倍,鑒于中船重工集團后續資產證券化和國企改革進程對公司估值的提升,公司15年目標價9.22元,維持“買入”評級。

風險提示:民船去產能進程遲緩;科研院所改制進程低于預期。