上海梅林(600073)：大股東注入相關資產，肉類航母揚帆啟航

上(shang)(shang)海(hai)梅林的(de)國企(qi)改革邁出堅實(shi)一步(bu)，實(shi)際控制人光明集團旗下的(de)牛(niu)(niu)肉豬(zhu)肉相(xiang)關(guan)(guan)資(zi)產(chan)(chan)將注入上(shang)(shang)市公(gong)司，意在打造中(zhong)國肉類航(hang)母企(qi)業(ye)。（1）向上(shang)(shang)海(hai)牛(niu)(niu)奶集團購(gou)買的(de)資(zi)產(chan)(chan)包括(kuo)肉牛(niu)(niu)養殖業(ye)務資(zi)產(chan)(chan)、食品流通業(ye)務資(zi)產(chan)(chan)、飼料業(ye)務資(zi)產(chan)(chan)及相(xiang)關(guan)(guan)的(de)技術服務業(ye)務資(zi)產(chan)(chan)，四(si)項業(ye)務收入體量合(he)計(ji)30.55億元(yuan)(yuan)、凈(jing)利潤合(he)計(ji)2729萬元(yuan)(yuan)；（2）擬向上(shang)(shang)海(hai)農場及川東農場收購(gou)生豬(zhu)養殖業(ye)務資(zi)產(chan)(chan)，具體資(zi)產(chan)(chan)仍在評估中(zhong)；（3）向大股東出售飲用水(shui)業(ye)務，年收入2億元(yuan)(yuan)，凈(jing)利潤1228萬元(yuan)(yuan)。（4）本次交易(yi)以現金交割，不(bu)發行股份。

本(ben)次(ci)注(zhu)入(ru)將使公(gong)司(si)收入(ru)增厚(hou)30-40億元，品類上(shang)(shang)從豬肉(rou)進一步拓展至牛(niu)(niu)羊肉(rou)等(deng)各類肉(rou)制(zhi)品，同時完成了(le)上(shang)(shang)下(xia)游(you)一體化的(de)(de)(de)布局，真(zhen)正形成了(le)大肉(rou)食板塊，養(yang)殖采(cai)取適(shi)度規模又控制(zhi)了(le)養(yang)殖風(feng)險。（1）此(ci)次(ci)注(zhu)入(ru)的(de)(de)(de)牛(niu)(niu)肉(rou)業務我(wo)們比較看好，行業發(fa)展前景也(ye)較為樂(le)觀，包括1.5萬頭肉(rou)牛(niu)(niu)養(yang)殖規模、10億收入(ru)的(de)(de)(de)牛(niu)(niu)肉(rou)進口、在(zai)天貓上(shang)(shang)創(chuang)記錄單品賣(mai)出40萬份的(de)(de)(de)聯豪牛(niu)(niu)排(pai)，遍布上(shang)(shang)海的(de)(de)(de)牛(niu)(niu)奶(nai)棚西點連鎖(suo)等(deng)等(deng)；（2）注(zhu)入(ru)資(zi)產還包括上(shang)(shang)游(you)的(de)(de)(de)飼料和生豬養(yang)殖資(zi)產，有些(xie)投(tou)資(zi)者表示擔(dan)心(xin)資(zi)產較重，我(wo)們認為中國目前食品安全大背景下(xia)，自有全產業鏈(lian)的(de)(de)(de)養(yang)殖業務仍是必需的(de)(de)(de)，我(wo)們預計公(gong)司(si)養(yang)殖自給比例會控制(zhi)在(zai)20%左(zuo)右，既能有效降低養(yang)殖重資(zi)產運營風(feng)險，又能保(bao)證旗(qi)下(xia)中高(gao)端產品的(de)(de)(de)一流品質。

新管理(li)層雄(xiong)心勃(bo)勃(bo)，計劃(hua)加強激(ji)勵(li)、整合渠道、并購強化(hua)產(chan)(chan)業鏈，我們(men)預計2018年收(shou)入(ru)達到(dao)(dao)(dao)250億，2021年收(shou)入(ru)達到(dao)(dao)(dao)500億。（1）原(yuan)牛奶(nai)(nai)集團(tuan)CEO沈偉平出(chu)任上(shang)海(hai)梅(mei)(mei)林(lin)總裁，上(shang)海(hai)牛奶(nai)(nai)集團(tuan)在沈總的(de)帶領(ling)下，近十年發(fa)展非常快，收(shou)入(ru)由2003年的(de)不到(dao)(dao)(dao)3億，增(zeng)長到(dao)(dao)(dao)2014年的(de)近百億，凈(jing)利潤由400萬增(zeng)長到(dao)(dao)(dao)4個多億；（2）運(yun)營全面去行政化(hua)，按照市場化(hua)運(yun)作和激(ji)勵(li)；（3）整合梅(mei)(mei)林(lin)的(de)流通渠道，把原(yuan)有(you)的(de)梅(mei)(mei)林(lin)、冠生園、愛森、蘇(su)食、光明便利以及注(zhu)入(ru)的(de)牛奶(nai)(nai)棚、聯(lian)豪等整合起來，形(xing)成(cheng)全國化(hua)統一的(de)銷售網(wang)絡(luo)和物流配送體系；（4）繼續通過收(shou)購兼并獲得肉類產(chan)(chan)業的(de)外延式發(fa)展，彌補公司現有(you)短板和產(chan)(chan)業鏈上(shang)的(de)不足(zu)。

看好上(shang)海梅林在高端(duan)肉(rou)(rou)牛(niu)養(yang)殖(zhi)和打(da)造牛(niu)肉(rou)(rou)銷(xiao)售(shou)領導(dao)(dao)品(pin)牌的(de)潛(qian)質(zhi)。國內目(mu)前(qian)肉(rou)(rou)牛(niu)行業處在快速發展階段，牛(niu)肉(rou)(rou)占肉(rou)(rou)類消費占比1990年的(de)從5%提升(sheng)至目(mu)前(qian)9%，還在不斷上(shang)升(sheng)中，海關正規進(jin)口牛(niu)肉(rou)(rou)量3年翻了(le)3倍，但國內目(mu)前(qian)自養(yang)流程可控的(de)高端(duan)牛(niu)肉(rou)(rou)非常(chang)少(shao)，而(er)且也(ye)沒有真正意義上(shang)的(de)全國化領導(dao)(dao)品(pin)牌。這(zhe)次注入的(de)聯豪家庭(ting)牛(niu)排(pai)目(mu)前(qian)銷(xiao)售(shou)收入達(da)3億元，還維持著天(tian)貓牛(niu)排(pai)單品(pin)銷(xiao)售(shou)40萬(wan)份的(de)紀錄(lu)，有成為領導(dao)(dao)品(pin)牌的(de)潛(qian)質(zhi)。

資(zi)產(chan)注入(ru)完(wan)成(cheng)后(hou)，預(yu)(yu)計2015-16年收入(ru)為160億(yi)、195億(yi)元(yuan)(yuan)，按1-1.2倍市(shi)銷率計算，目(mu)標(biao)市(shi)值(zhi)160-192億(yi)元(yuan)(yuan)，對應目(mu)標(biao)價17-20.4元(yuan)(yuan)，重申“買(mai)入(ru)”。我們看好(hao)上海梅林的(de)(de)邏輯維持不變，上海梅林坐擁大量歷史悠(you)久、優質的(de)(de)品(pin)牌資(zi)產(chan)，目(mu)前ROE只有雙(shuang)匯的(de)(de)1/4，而凈利率不到(dao)雙(shuang)匯的(de)(de)1/6，未(wei)來改善(shan)空間巨(ju)大。在國企改革進程的(de)(de)推(tui)動下，公司管理和盈利能力將持續改善(shan)。若不考慮(lv)資(zi)產(chan)注入(ru)預(yu)(yu)計2014-16年銷售收入(ru)114、132、155億(yi)元(yuan)(yuan)，對應EPS0.19、0.22、0.27元(yuan)(yuan)。

風險提示：食品安全問題、注入進度不達預期。（齊魯證券）

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