光明乳業(600597)：產品升級帶動收入增長關注國企改革及成本下降

光明乳(ru)業(600597)

事件

公司公布年報

全年收(shou)入204億，同比增(zeng)長(chang)25%，凈(jing)(jing)利潤5.68億，同比增(zeng)長(chang)40%，扣非凈(jing)(jing)利潤增(zeng)長(chang)62%，EPS為(wei)0.46元，符合預(yu)期。利潤分配方案(an)為(wei)10派2.8（含(han)稅）。公司15年經(jing)營(ying)計劃為(wei)收(shou)入230億，凈(jing)(jing)利潤6億。

簡評

明星(xing)產(chan)品(pin)貢獻增量，產(chan)品(pin)結構繼續提升

全年收(shou)入增(zeng)加(jia)40億(yi)，主(zhu)(zhu)要(yao)靠明星(xing)產(chan)品拉動，從品類上，主(zhu)(zhu)要(yao)是常(chang)溫酸(suan)奶、低溫酸(suan)奶和(he)巴士奶。莫(mo)斯利安收(shou)入59.6億(yi)同(tong)比增(zeng)85%增(zeng)加(jia)27億(yi)，優(you)倍鮮奶11.6億(yi)增(zeng)29%增(zeng)加(jia)2.6億(yi)，暢優(you)14.1億(yi)增(zeng)18%增(zeng)加(jia)2.2億(yi)，三款產(chan)品合(he)計貢獻約32億(yi)增(zeng)量。分區(qu)域看(kan)增(zeng)量主(zhu)(zhu)要(yao)來(lai)(lai)自上海(hai)以外(wai)(wai)，其中上海(hai)地區(qu)52億(yi)同(tong)比增(zeng)12%，外(wai)(wai)地125億(yi)增(zeng)34億(yi)，主(zhu)(zhu)要(yao)來(lai)(lai)自莫(mo)斯利安。新(xin)(xin)西蘭新(xin)(xin)萊特26億(yi)同(tong)比略增(zeng)，但虧損84萬。

全年毛(mao)利率(lv)略(lve)降但Q4毛(mao)利率(lv)同比提升

14年原(yuan)料奶價格前(qian)高(gao)后低環比下(xia)降(jiang)，公司雖然(ran)結構提(ti)升明顯，但前(qian)三季度毛利(li)率(lv)同比降(jiang)1.5%。Q4受(shou)益成本下(xia)降(jiang)，毛利(li)率(lv)環比提(ti)高(gao)1.8%，同比提(ti)高(gao)3.5%到35.4%。

凈利率同比提高(gao)0.3%到(dao)2.8%資產減值和稅收返還影響較大(da)

公司毛利率(lv)和三(san)項(xiang)費率(lv)本期(qi)同比(bi)基本持平(ping)，從可持續經營角度看盈利能力穩(wen)定，但資產減值(zhi)和稅收返還對凈利潤影響(xiang)較大。其中資產減值(zhi)1.17億(yi)，增加(jia)1億(yi)，主要(yao)(yao)是(shi)(shi)期(qi)間(jian)原(yuan)奶價格(ge)下(xia)(xia)跌導致期(qi)初儲備的原(yuan)料粉跌價導致。所(suo)得(de)稅1.3億(yi)減少1億(yi)，主要(yao)(yao)是(shi)(shi)收到農產品初加(jia)工經營所(suo)得(de)稅先征后返。少數股東(dong)權益1500萬減少5000萬，主要(yao)(yao)是(shi)(shi)新萊(lai)特(te)利潤下(xia)(xia)滑所(suo)致。

盈利預測：我們在14年12月上調(diao)公司(si)評(ping)級到買入(ru)，認為成本下(xia)降、結(jie)構(gou)升級、國企改革將是(shi)今年投資公司(si)的主線，乳業(ye)股今年具備板塊性機會(hui)，三條邏(luo)輯(ji)均(jun)在兌現。目(mu)前(qian)公司(si)因籌劃定增事宜至4月17日(ri)繼續停牌，待方(fang)案公布后再做更(geng)新，預測15-17年EPS為0.65、0.9、1.17元(yuan)(yuan)，維持買入(ru)，目(mu)標價23元(yuan)(yuan)，對應15年35xP/E。（中(zhong)信建投）

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