華泰證券-光明集團食品飲料類資產改革猜想

投資要點：

2013年12月(yue)17日，上海(hai)(hai)政府(fu)公布《關于進(jin)一步深化上海(hai)(hai)國(guo)(guo)資(zi)(zi)改革促進(jin)企業(ye)發展(zhan)的意(yi)見》，新一輪上海(hai)(hai)市國(guo)(guo)企改革啟動，其(qi)主要(yao)工(gong)作內容是建立國(guo)(guo)資(zi)(zi)流(liu)動平臺、發展(zhan)混合所(suo)有(you)制經(jing)濟、建立約束激(ji)勵機(ji)制、分類監管和走國(guo)(guo)際化道(dao)路。目(mu)前，上海(hai)(hai)國(guo)(guo)盛集(ji)團(tuan)(tuan)、上海(hai)(hai)國(guo)(guo)際集(ji)團(tuan)(tuan)兩大(da)(da)國(guo)(guo)資(zi)(zi)流(liu)動平臺組建完(wan)成(cheng)；混合所(suo)有(you)制發展(zhan)正在(zai)逐(zhu)步推進(jin)；股權激(ji)勵將率先在(zai)整體上市的企業(ye)集(ji)團(tuan)(tuan)實(shi)行(xing)，如(ru)上海(hai)(hai)梅(mei)林、上海(hai)(hai)石化已經(jing)實(shi)施；國(guo)(guo)有(you)資(zi)(zi)產分為競爭類、功能類和公眾服務三大(da)(da)類分別(bie)監管；上海(hai)(hai)國(guo)(guo)企海(hai)(hai)外(wai)投(tou)資(zi)(zi)增加，截止(zhi)2014年10月(yue)底，確定境外(wai)投(tou)資(zi)(zi)20項，投(tou)資(zi)(zi)總額58.7億美元。

光(guang)明(ming)集(ji)團(tuan)是中國(guo)第二大食(shi)品(pin)集(ji)團(tuan)，為上(shang)(shang)海國(guo)企(qi)改革重點企(qi)業(ye)(ye)(ye)之(zhi)一，旗下有(you)光(guang)明(ming)乳業(ye)(ye)(ye)、金楓酒業(ye)(ye)(ye)、上(shang)(shang)海梅林和海博(bo)股份四家(jia)A股上(shang)(shang)市公司。截止2013年，光(guang)明(ming)集(ji)團(tuan)的(de)資產規模(mo)達1391億(yi)元，銷(xiao)售收(shou)入1062億(yi)元，凈利潤31.75億(yi)，國(guo)內上(shang)(shang)市資產總(zong)計226.59億(yi)，占集(ji)團(tuan)總(zong)資產的(de)21%。光(guang)明(ming)集(ji)團(tuan)以(yi)食(shi)品(pin)產業(ye)(ye)(ye)鏈為核心，主營業(ye)(ye)(ye)務分(fen)為食(shi)品(pin)類（包括現代農業(ye)(ye)(ye)、食(shi)品(pin)加(jia)工(gong)制造業(ye)(ye)(ye)和商貿流通業(ye)(ye)(ye)，收(shou)入分(fen)別占比(bi)(bi)13.37%，48%，24%）和非食(shi)品(pin)類（包括房地(di)產業(ye)(ye)(ye)、出租車(che)及(ji)物(wu)流業(ye)(ye)(ye)以(yi)及(ji)其他產業(ye)(ye)(ye)，總(zong)收(shou)入占比(bi)(bi)15.09%）兩(liang)大板塊。

在此輪(lun)改革(ge)中，光明(ming)集(ji)團(tuan)戰略目(mu)標(biao)為：到2015年，集(ji)團(tuan)實現營業(ye)收(shou)(shou)入(ru)（合并財務(wu)口徑）確保1200億元、力爭1300億元，國(guo)際(ji)化(hua)業(ye)務(wu)占(zhan)比(bi)達(da)到25%，核心業(ye)務(wu)營收(shou)(shou)占(zhan)比(bi)不(bu)低(di)于(yu)80%。集(ji)團(tuan)改革(ge)主要圍繞國(guo)際(ji)化(hua)、資產證券化(hua)、引入(ru)戰略投資者、兼并收(shou)(shou)購(gou)(gou)/資產重組、股(gu)權(quan)激勵五方面進(jin)行。集(ji)團(tuan)近年先后完成了(le)對SynlaitMilk、ManassenFoods、DIVA、Weetabix以(yi)及(ji)Salov的(de)收(shou)(shou)購(gou)(gou)，其中SynlaitMilk已經上市，國(guo)內(nei)英茂(mao)糖業(ye)上市也(ye)在積極推進(jin)。此外，光明(ming)通過(guo)一(yi)系列資產重組和兼并收(shou)(shou)購(gou)(gou)來發展壯大核心業(ye)務(wu)，如(ru)并入(ru)蔬菜集(ji)團(tuan)，全資收(shou)(shou)購(gou)(gou)鳳(feng)山(shan)糖業(ye)、海(hai)博股(gu)份與農房集(ji)團(tuan)股(gu)權(quan)置換等等。

當前，光(guang)明集團旗(qi)下(xia)的食品(pin)飲料類(lei)上(shang)市公司(si)業(ye)績平淡(dan)，經(jing)營狀況不佳，但是此輪國企改(gai)革中，上(shang)市公司(si)通(tong)過資產注入、股權激勵(li)等手(shou)段，業(ye)績可以得(de)到極大(da)提(ti)升。本(ben)報(bao)告認為(wei)：按(an)照未來企業(ye)業(ye)績增長潛(qian)力排(pai)序，上(shang)海梅林(lin)優(you)于光(guang)明乳(ru)業(ye)，優(you)于金(jin)楓(feng)酒(jiu)業(ye)。

?上海(hai)梅林以肉業和罐頭食品(pin)制(zhi)造為主業，光(guang)明旗下(xia)(xia)的未上市資(zi)產(chan)如上海(hai)農場(chang)、川東(dong)農場(chang)、長江總公(gong)司(si)旗下(xia)(xia)大瀛食品(pin)公(gong)司(si)均擁有生豬養殖(zhi)業，可進行(xing)產(chan)業鏈整合，存在資(zi)產(chan)注入可能。

?光(guang)明(ming)乳業(ye)當前(qian)各項指(zhi)標均落后同(tong)行競爭對手，但是光(guang)明(ming)冷(leng)飲發展迅速，資產(chan)優質，各項經濟運行指(zhi)標良好，并與(yu)光(guang)明(ming)乳業(ye)存在協同(tong)作用(yong)，因此光(guang)明(ming)冷(leng)飲業(ye)務注入(ru)光(guang)明(ming)乳業(ye)可能性較大。

?由于“禁酒(jiu)令”的(de)出臺(tai)和全(quan)興酒(jiu)業經(jing)營狀態不(bu)好的(de)現狀，短期(qi)內金楓酒(jiu)業不(bu)可能注(zhu)入全(quan)興酒(jiu)業，但它(ta)作為光明集團唯(wei)一未(wei)實(shi)施股權激勵(li)(li)的(de)上市企業，實(shi)行(xing)股權激勵(li)(li)將是大概率事件。（華泰(tai)證(zheng)券）

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