每經編輯｜何建川

銀邦股份(300337)：募投項目投產初期影響利潤

募投項目投產初期折舊提高及產能利用率下降短暫影響利潤。2014年前三季度，公司收入10.59億元，同比下降10.02%。第三季度實現收入3.69億元，同比增長1.68%，主要源于鋁鋼復合材料銷售量同比增長3.6%；實現營業利潤1036.49萬元，同比下降34.46%，主要原因為募投項目固定資產開始計提折舊，以及募投項目新熱軋機組投產以后由于后續設備仍為原有設備，并不完全配套，導致生產成本大幅上升，產品毛利率下降，預計待募投項目設備全部投產后，生產效率將大幅提高。

3D打印業務暫時仍未盈利。公司參股公司飛而康和控股子公司銀邦精密持續虧損，主要源于其主營業務都屬于新技術，尚未形成非常成熟的商業模式和需求市場，需要較長時間開拓，從而實現產業化。

三項費用符合預期。報告期，公司銷售費用同比增長6.10%，達到2592.62萬元，主要是運費增加；財務費用增加至168.76萬元，主要是募集資金定期存款利息減少、貸款利息支付增加；管理費用增長12.54%，達到7509.65萬元。三費合計1.03億元，同比增長21.68%。

增發豐富公司產品線、增強研發能力。公司近期公布增發預案，已收到證監會行政許可申請受理通知，擬增發9700萬股，募集資金不超過9.7億元，控股股東認購不低于3億元。募集資金用于硬質/超硬鋁合金及其復合材料項目、隨形冷卻注塑模具項目、研發中心升級改造項目以及補充流動資金。

目前，公司主要產品為釬焊用熱交換鋁合金及其復合產品，應用方向相對單一，通過增發涉足新的高技術附加值、高增長領域，增強公司盈利能力。此外，層狀金屬復合材料的生產制造對研發能力要求較高，公司需要不斷保持創新能力，維護行業競爭地位。

維持公司“買入”評級。公司作為國內規模最大的釬焊用鋁合金復合板帶箔生產企業之一，也是國內唯一的電站空冷系統用鋁鋼復合帶材的批量生產企業。公司利用研發和技術優勢，致力于鋁合金復合材料、鋁基多金屬復合材料以及鋁合金非復合材料的研究、生產和銷售。通過增發，公司豐富產品線，探尋3D打印新業務，提高行業競爭力。

我們根據產能調整情況，給予公司2014-2015年EPS0.23元和0.33元的盈利預測，對應2014年10月21日收盤價15.48元的動態PE分別為67.56倍和46.96倍，維持公司“買入”的投資評級。考慮到公司的高成長性，以及成本控制能力增強，給予目標價18.33元，對應2014年80倍PE。（海通證券）