蘭生股份：改制提升貿易業務盈利能力，澄清公告或加重市場對集團資產證券化預期

研究機構：申銀萬國   日期：2014-10-29

業績略超預期。公司前三季度實現收入9.25 億，同比下降1.96%；實現歸母凈利潤0.51 億，同比增長16.48%；扣非后歸母凈利潤0.50 億，同比增長15.35%；加權平均ROE 為2.27%，較去年同期增加0.32 個百分點，EPS 為0.12 元。其中，14Q3 實現收入3.40 億，同比增長8.63%，實現歸母凈利潤997 萬，同比增長163%，扣非后歸母凈利潤931 萬，同比增長156%。

改制順利進行，收入下滑趨緩。公司前三季度實現收入9.25 億，同比下降1.96%，其中14Q1-Q3 收入增速分別為-5.19%、-8.73%、8.63%。報告期內，公司改制平臺蘭生泓樂更名為蘭輕公司，借力合伙制極大提升銷售人員的積極性，使得三季度收入端得到明顯得到改善。公司已將旗下子公司上海蘭生體育用品有限公司、上海大博文鞋業有限公司股權轉讓給蘭輕公司，未來將穩步推行貿易業務轉制，進一步激發貿易人員積極性，推動貿易主業穩步增長。

期間費用率小幅提升，貿易主業扭虧，投資收益貢獻業績。報告期公司期間費用率為5.36%，較去年同期增加0.28 個百分點。其中，銷售費用率為2.09%，較去年同期增加0.14 個百分點，銷售好轉必然帶來銷售服務等費用增加；管理費用率為4.14%，較去年同期增加0.22 個百分點，主要系人工等成本剛性上升；財務費用率為-0.87%，較去年同期下降0.12 個百分點，主要來自于利息收入及匯兌損益。公司前三季度實現投資收益共4430 萬，同比下降6.7%，剔除投資收益后貿易主業僅實現營業利潤約570 萬，已實現扭虧。公司投資收益主要構成包括蘭生大廈、海通證券分紅收益（貢獻度分別約為37%、61%），本期由于虹遠鞋業模具已注銷登記，導致投資收益小幅下降。公司前三季度歸母凈利潤0.51 億，同比增長16.48%，業績拐點明顯。

公司針對媒體報道進行澄清。公司公告稱，控股方東浩蘭生集團回函明確表示，媒體報道上海外服資產注入不實，無上述媒體所述情況，并承諾未來三個月內不會籌劃上述報道所涉及的事項。公司2013 年年報中明確披露滬20 條后，東浩蘭生集團重組為本輪改革先行者，蘭生股份作為集團唯一上市平臺，將依托集團的綜合優勢，在條件成熟時，按市場化運作引入優質資源，形成新的業務領域和增長點。集團資產豐厚，涉及人力資源、會展傳播、賽事運營等，研報認為市場對優勢資源引入預期強烈。東浩蘭生集團是上海市國資旗下資產證券化率最低的優質集團公司，蘭生股份必然承載集團資產證券化的歷史使命。

維持盈利預測，維持增持。蘭生股份是隱蔽資產價值極高的稀缺優良標的，在不考慮貿易主業的條件下，旗下資產重估價值達62.5 億，現有市值合理。公司貿易業務已逐漸好轉，同時在國企改革逐步推進，作為集團唯一上市平臺的價值將逐漸被市場認知。不考慮引入優質資產的情況下，研報預計14-16 年EPS 為0.20、0.13、0.13 元，當前股價對應PE 為95 倍、145 倍、145 倍，維持增持評級。