開元投資：投資漢氏聯合進入干細胞領域，醫療服務升級

研究機構：海通證券   日期：2014-12-8

公告：（1）公司以現金25411.76 萬元認購北京漢氏聯合新增520.31 萬元注冊資本，并以現金1588.24 萬元受讓韓忠朝持有的對漢氏聯合出資32.52 萬元，公司將合計占有漢氏聯合注冊資本34%。（2）全資子公司西安高新醫院將與漢氏聯合共同設立西安漢氏高新生物技術有限公司與西安漢氏高新健康科技推廣有限公司，在干細胞存儲庫建設及干細胞技術應用推廣領域展開后續合作。

點評： 

公司進入干細胞相關業務，形成從商業到綜合醫療服務的轉變，是稀缺的同時擁有三甲醫院和干細胞產業的上市公司； 嫁接高新醫院、未來的圣安國際醫院的平臺，研報看好公司與韓忠朝教授的合作前景；商業板塊內生效益釋放、兩大次新店進入快速成長期，高新醫院收入和凈利潤率雙升提供了業績彈性，未來圣安國際醫院定位高端，有望成為西北醫療服務的整合者，研報持續看好。

按目前股本計，預計公司2014-2016 年EPS 分別為0.31、0.38 和0.45 元，其中零售及其他貢獻0.20、0.23 和0.26 元，同比增長58%、14%和10%；醫療業務貢獻0.12、0.16 和0.2 元，同比增長35%、30%和25%。給予零售2014 年20 倍PE，對應合理價值4 元/股，考慮到公司的積極變化，醫療應享有更高溢價，給予醫療2014 年75 倍估值，對應合理價值9 元，目標價至13 元，對應2015 年35 倍市盈率。

1、漢氏聯合技術實力頂尖，核心人物韓忠朝是干細胞領域權威

公司總計2.7 億元獲得漢氏聯合34%股權進入干細胞領域，漢氏聯合在全球首創胎盤來源的多種干細胞的提取、鑒定、培養擴增、規模化制備和保存等系列工藝技術，并建立了全球首家可以同時保存四種胎盤組織源干細胞的"干細胞銀行"。

目前漢氏聯合的主營業務分為三個部分，即胎盤干細胞采集和存儲服務、干細胞美容抗衰老和干細胞藥物開發。目前主要收入來源是胎盤干細胞采集和存儲服務。雖然目前收入主要來自儲存業務，但隨著技術開發的深入和市場的推廣， 研報認為未來將打開更大的應用市場。

從現階段來看，世界主要發達國家干細胞產業化推廣步伐逐漸加快，干細胞治療領域已具備廣闊的市場規模，形成了細胞治療、臍帶血造血干細胞庫和新藥篩選三大市場板塊，未來20 年內干細胞醫療市場產業收入的全球規模將迅速增長， 2020 年預計達到4000 億美元，市場前景廣闊。 2、商業經營拐點

鐘樓店2013年底裝修完畢和升級調整后，有望自2014年開始迎來內生效益釋放（一季度毛利率的顯著提升已有體現）；兩大次新店2013年均已盈利，自2014年起步入高速成長期。

3、醫療服務專業化擴張

公司是第一家民營三甲醫院，預計未來將基于10余年經營醫院的豐富經驗，對高新醫院繼續挖潛，而圣安醫院打開未來5-10年的成長和盈利空間；此外公司有能力進行行業整合，并輸出管理、成功復制。

4、盈利預測及投資評級

按目前股本計，預計公司2014-2016年EPS分別為0.31、0.38和0.45元，其中零售及其他貢獻0.2、0.23和0.26元，同比增長58%、14%和10%；醫療業務貢獻0.12、0.16和0.2元，同比增長35%、30%和25%。給予零售2014年20倍PE，對應合理價值4元/股，考慮到公司的積極變化，醫療應享有更高溢價，給予醫療2014年75倍估值，對應合理價值9元，目標價至13元，對應2015年35倍市盈率。

5、不確定因素

（1）圣安國際醫院的建設和盈利周期存在不確定因素；（2）干細胞產業對公司盈利貢獻的時間不確定。