冠昊生物：非理性下跌，給出絕好長期持有買點

研究機構：東興證券   日期：2014-12-11

事件：

近期公司股價出現了大幅下跌，東興證券通過電話調研的形式，和公司主要高管進行了交流。

結論：

公司目前的各項經營情況正常，產品梯隊的培育和推進速度符合研報的預期，研報認為近期公司股價的大幅下跌是非理性的，公司搭建的生物醫學材料和細胞治療兩個技術平臺，具有較高的壁壘，短時間內研報估計國內難有強有力的競爭對手出現，研報認為目前的股價和市值，嚴重低估了公司技術平臺的價值，給長期投資者提供了絕佳的買入時機。研報維持對公司“強烈推薦”的投資評級。

具體觀點：

關注點1：公司細胞治療技術和業務情況

公司目前已經搭建起了細胞治療技術平臺框架，公司和北大將合作成立北大冠昊干細胞研究院（正在設立過程中），在腫瘤治療和抗衰老等領域進行合作研究，部分項目正在處于產業化進程中。在細胞存儲領域，公司和臺灣鑫品生醫合作的免疫細胞存儲業務已經正式開展，目前公司免疫細胞的存儲能力大約為2000-3000 份，未來產能擴張后，存儲能力可以超過萬份。由于會計處理的因素，這部分業績不會全部反映在今年的年報中，但是研報估測，按照目前的業務推廣情況來看，未來中短期給予其收入規模幾百萬至千萬元數量級的預測是相對合理的。如果更長遠一點，把公司的ACI 業務也看做公司細胞治療技術的一部分（ACI 實際上是細胞和支架技術的結合），研報預計未來3-5 年的時間，這一業務的收入和凈利潤體量可以達到或者超過公司生物醫學材料的規模。

ACI 業務目前簽約醫院2 家，預計在2015 年一季度前后簽約醫院數量有可能上升到10 家左右，研報判斷2015 年全年這一業務的簽約醫院數量有可能達到20-30 家。由于ACI 手術單例費用較高，所以研報認為這項業務的推廣并不需要單純地追求對醫院的覆蓋率，幾十家以骨科和運動醫學見長的醫院可以支撐這項業務的長期增長。

關注點2：生物醫學材料板塊情況

公司生物醫學材料技術平臺是目前公司的主要業績來源，產品梯隊上，在售的主要產品是腦膜，生物型組織補片即將拿到醫療器械注冊證書，優得清的人工角膜已經完成了全部臨床試驗，該產品進入了創新醫療器械審批流程，所以研報推測快則明年，慢則2016 年上半年，該產品可以取得醫療器械注冊證書。同時，公司投資成立的廣州潤清正在從事第二代人工角膜的研發，已經完成了動物實驗，效果良好，下一步將進入臨床試驗階段。與優得清的相比，第二代人工角膜在誘導再生和生物相容性等方面具有更為出色的表現。目前公司產品在市場上處于領先地位，研報看好該產品未來巨大的潛力。

為了提高研發效率，加快研發速度，公司圍繞不同在研產品成立了不同子公司，比如廣州美昊生物主要致力于透明質酸的研發工作，廣州聚生醫療從事PEEK 原材料和椎間融合器等產品研發。一方面研報看好這些產品未來的市場前景，比如公司的透明質酸延長了降解期，在半年以上，而現在市場的產品多為3-6 個月。另一方面研報也看好公司這種激發公司研發人員內在動力的研發機制安排。

現有腦膜產品銷售正常，根據公司今年已經披露的財報，研報剔除股權激勵攤銷費用和細胞治療技術平臺上的研發投入，同口徑下腦膜產品的凈利潤增速應遠高于財務報表的表觀增速。

風險提示：

新業務市場推廣風險。