上海醫藥(601607)：潛力有望兌現

醫藥工業聚焦重點品種。公司擁有9個獨家大品種和8個國家保密中藥產品。2013年前三季度銷售額超過7500萬的品種共有21個，重點品種從去年的58個提升至64個。公司已在集團層面成立營銷中心，對重點品種實施“一品一策”戰略。例如子公司廈門中藥廠的八寶丹是國內8個允許使用天然麝香的產品之一，公司計劃進行二次開發，12年銷售額不到8000萬，提升空間大，預期未來三年年增速不低于50%。此外，心血管類的丹參酮IIA、參麥注射液、瓜蔞皮，消化道類的胃復春等均是潛力品種。

醫藥商業調整業務結構。2013年受年初藥品降價、反商業賄賂、取消藥品加成等政策影響，醫院賬期普遍拉長。公司商業分銷的毛利率至三季度企穩，預計四季度毛利率將維持在6.2%的水平。

2014年將是招標大年，毛利率壓力仍在。但公司作為商業龍頭，有望通過業務結構的調整和兩項費用率的控制維持凈利率穩定。

研發和并購雙管齊下。抗腫瘤類藥CD20單抗，已經申報臨床批文。2013年，公司完成了東英藥業的百日整合計劃和山東平原制藥廠的收購，加強醫藥工業業務；對上海醫藥分銷控股、外高橋醫藥分銷中心進行增資，加強醫藥分銷業務；增持了眾協藥業股權以拓展DTP業務，收購中國國際醫藥以拓展香港和國際業務。

國企改革提升估值。上海是國企改革的先行者，國企監管權力有望進一步下放，公司也正在研究中長期激勵機制。國企改革有望帶來管理體制的改善，估值具備提升空間。

盈利預測與估值：我們下調2013/2014EPS預期至0.84/0.94元(幅度為2%和5%)，給出2015EPS預期1.04元，同比增長10%/12%/11%，對應P/E為17X/15X/14X。中金公司