古越龍山(600059)：行業龍頭任重道遠

2013年公司實現收入14.7億元，同比增長3.2%；營業利潤1.8億元，同比下滑2.3%；凈利潤1.45億元，同比下滑24.6%(2013年營業外收入同比大幅下降，因2012年有第一、第二釀酒廠搬遷的補償收入近9000萬元)；EPS0.23元。業績符合預期。2013年全年公司的黃酒收入同比下滑0.6%，但黃酒的毛利率同比上升1.8個百分點。公司第四季度收入同比增長4.9%，營業利潤同比下滑42%。

發展趨勢

中檔產品的穩健增長支撐業績。2013年餐飲和酒水行業消費疲軟，公司的高檔黃酒銷售受阻，但中檔酒的銷售依然保持增長，主推的中央庫藏五年、清醇系列等產品仍有良好銷路。從提升的黃酒銷售毛利率分析，公司的低檔產品也進行了有效的升級。未來公司的腰部產品將成為公司的主要盈利點。

營銷循序漸進，打造品牌積淀。公司在堅持央視廣告投放、浙江和上海等重點市場廣告投放的基礎上，配合地面的營銷活動，同時投資拍攝的《女兒紅》系列電視劇，有望在未來提升“女兒紅”品牌的積淀和公司形象。

但2014年仍需重點開拓銷售。公司將繼續開展“百城千店”工作，2014年計劃新開專賣店50-70家，精耕渠道和終端，也努力發展網購等多渠道銷售手段。若2014年公司順利完成配股后，12億融資資金到位后將有更充裕的資金投入到公司終端網絡建設和營銷。作為行業的龍頭，古越龍山的對黃酒消費的培養及產品推廣依舊任重道遠，如何破局銷售的瓶頸將是首要目標。

盈利預測調整

我們預計短期內公司的高檔酒銷售仍有壓力，餐飲行業的景氣度也仍待觀察。我們分別下調公司2014/2015年的收入預測20%/13%，盈利預測分別下調29%/19%。最新盈利預測下，2014/2015年的收入增速分別為6%/8%，盈利增速14%/15%。考慮到若配股后股本將擴大30%，攤薄后EPS分別為0.20/0.23元。

估值與建議

當前股價對應2014/2015年配股攤薄后的市盈率為43.9x/38.3x。考慮到黃酒行業未來的振興機遇及公司的龍頭地位，維持審慎推薦評級，目標價10.10元。風險提示：餐飲行業持續不景氣；消費培育緩慢。中金公司