銀河磁體(ti)(300127)：業(ye)績下滑(hua)源于需求不足

公(gong)司(si)3月8日發布2013年(nian)年(nian)報，全年(nian)實現營業(ye)收(shou)入(ru)3.54億元，同比減少(shao)27.35%；實現利潤總額(e)6545.32萬元，同比減少(shao)27.14%；歸屬于母公(gong)司(si)所有者的凈利潤5527.65萬元，同比減少(shao)28.20%；基(ji)本(ben)每股(gu)收(shou)益0.34元。公(gong)司(si)擬(ni)按(an)2013年(nian)末總股(gu)本(ben)1.62億股(gu)為基(ji)數，每10股(gu)派發現金3元人民幣(含稅)，同時(shi)每10股(gu)轉增10股(gu)。

點評：

主(zhu)要產品(pin)下(xia)(xia)(xia)游(you)需求不足，新興(xing)產品(pin)展露(lu)頭(tou)角。2013年公(gong)司(si)營業收入同(tong)比(bi)下(xia)(xia)(xia)降(jiang)27.35%，營業成本(ben)同(tong)比(bi)下(xia)(xia)(xia)降(jiang)30.86%，毛利(li)率(lv)同(tong)比(bi)上漲3.66個百分點，歸屬于(yu)母公(gong)司(si)凈利(li)潤同(tong)比(bi)減少28.20%。收入下(xia)(xia)(xia)滑(hua)主(zhu)要源于(yu)光盤(pan)驅動器(qi)用(yong)(yong)磁(ci)(ci)體、硬盤(pan)驅動器(qi)用(yong)(yong)磁(ci)(ci)體有較大(da)幅度的(de)下(xia)(xia)(xia)降(jiang)。隨(sui)著產能的(de)擴大(da)，汽車(che)用(yong)(yong)磁(ci)(ci)體有較大(da)幅度的(de)增長，此外，新興(xing)產品(pin)釤鈷(gu)磁(ci)(ci)體和磁(ci)(ci)粉也逐漸投入生產。

雖然下游市場(chang)對稀土永磁(ci)(ci)體(ti)的總體(ti)需求與去年同(tong)期相(xiang)比(bi)(bi)有(you)(you)所下滑，使得公(gong)司(si)(si)粘結(jie)釹鐵硼磁(ci)(ci)體(ti)的銷售收入(ru)與去年同(tong)期相(xiang)比(bi)(bi)略有(you)(you)下滑，但是，公(gong)司(si)(si)產(chan)品結(jie)構不斷優化：新增(zeng)釤(shan)鈷(gu)磁(ci)(ci)體(ti)及磁(ci)(ci)粉(fen)雖銷售收入(ru)不可觀，但毛(mao)利均有(you)(you)上(shang)升的態勢。毛(mao)利率較(jiao)高(gao)的汽車(che)用磁(ci)(ci)體(ti)逐步成為公(gong)司(si)(si)毛(mao)利增(zeng)長(chang)的重要來源。我們認為，隨(sui)著公(gong)司(si)(si)全力推(tui)進(jin)釤(shan)鈷(gu)磁(ci)(ci)體(ti)項目和熱壓磁(ci)(ci)體(ti)項目，高(gao)附加值產(chan)品比(bi)(bi)重將(jiang)得到進(jin)一步的提高(gao)，進(jin)而(er)帶動(dong)公(gong)司(si)(si)盈利水平邁(mai)上(shang)新的臺階。

三項費(fei)用符合預期。報告期內，財務費(fei)用同(tong)比(bi)(bi)(bi)增(zeng)加30.72%，主(zhu)要是報告期利息(xi)收(shou)入減(jian)(jian)少(shao)184.76萬元及匯兌損(sun)失增(zeng)加332.89萬元；銷售(shou)費(fei)用同(tong)比(bi)(bi)(bi)減(jian)(jian)少(shao)2.39%，主(zhu)要原因是運輸費(fei)用的(de)減(jian)(jian)少(shao)；管理費(fei)用同(tong)比(bi)(bi)(bi)僅增(zeng)長(chang)5.03%，遠低于營(ying)業收(shou)入增(zeng)速，體現了一(yi)定的(de)規模效益。

各在(zai)建項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)穩步(bu)推進。募投項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)“高(gao)精(jing)度、高(gao)潔凈(jing)度硬盤(pan)用粘結(jie)釹(nv)(nv)鐵(tie)(tie)硼磁(ci)(ci)體(ti)擴(kuo)建項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)”和(he)“高(gao)性能(neng)(neng)汽車用粘結(jie)釹(nv)(nv)鐵(tie)(tie)硼磁(ci)(ci)體(ti)擴(kuo)建項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)”已(yi)(yi)于(yu)2013年(nian)11月(yue)通過驗收，分別達到年(nian)新增(zeng)600噸和(he)200噸設(she)計產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)的建設(she)目(mu)(mu)(mu)標(biao)。此外，200噸釤鈷(gu)磁(ci)(ci)體(ti)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)部分產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)處于(yu)小批量(liang)生產(chan)(chan)(chan)階段；300噸熱(re)壓釹(nv)(nv)鐵(tie)(tie)硼磁(ci)(ci)體(ti)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)少量(liang)樣(yang)品(pin)(pin)已(yi)(yi)通過客戶認(ren)證(zheng)，部分產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)進入小批量(liang)認(ren)證(zheng)階段。控(kong)股子公司樂山銀(yin)河磁(ci)(ci)粉實(shi)施“釹(nv)(nv)鐵(tie)(tie)硼微晶磁(ci)(ci)粉生產(chan)(chan)(chan)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)”，通過技術或工藝(yi)改進，產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)已(yi)(yi)逐步(bu)擴(kuo)大，該(gai)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)還在(zai)建設(she)中，報告期實(shi)現凈(jing)利潤334.56萬元。

維持公司“增(zeng)持”的(de)(de)投(tou)資評級。我們認(ren)為(wei)，公司未來的(de)(de)業績增(zeng)長將(jiang)來源于：(1)增(zeng)加高毛利產(chan)品汽車(che)用(yong)(yong)磁(ci)(ci)(ci)體(ti)(ti)的(de)(de)收(shou)入比重，與(yu)下游(you)客(ke)戶一起拓寬粘結釹鐵硼(peng)磁(ci)(ci)(ci)體(ti)(ti)在汽車(che)上的(de)(de)運用(yong)(yong)，實現汽車(che)用(yong)(yong)磁(ci)(ci)(ci)體(ti)(ti)銷售的(de)(de)持續增(zeng)長；(2)擴(kuo)大公司產(chan)品的(de)(de)種類和(he)應用(yong)(yong)領域，釤(shan)鈷磁(ci)(ci)(ci)體(ti)(ti)項目(mu)和(he)熱壓(ya)釹鐵硼(peng)磁(ci)(ci)(ci)體(ti)(ti)項目(mu)給公司帶(dai)來了發展的(de)(de)機遇(yu)，我們預(yu)測(ce)公司2014-2015年(nian)EPS分別為(wei)0.46元和(he)0.73元，對應2014年(nian)3月7日收(shou)盤價(jia)23.92元的(de)(de)動態(tai)PE分別為(wei)51.74倍和(he)32.58倍。結合(he)行業的(de)(de)估(gu)值水平，我們維持公司“增(zeng)持”的(de)(de)投(tou)資評級，目(mu)標價(jia)25.43元，對應2014年(nian)PE55倍。海(hai)通證券