四川成渝（601107）:公路主業增長趨緩，兩翼產業拓展中

公司擁有成渝高速、成雅高速、成樂高速，以及剛建的成仁高速等路產，擬建公路為遂廣高速及遂西高速。至2012年中期，公司轄下已建成高速公路總里程達467公里，在建高速公路里程約269公里。

2012年上半年，車輛通行費收入占公司營業收入的比重為64.97%，而營業利潤占比為92.17%，公路收費業務是公司利潤的最主要來源。受到宏觀經濟增長放緩影響，公司主要路產車流量增長放慢及貨車占比下降，加上受路網一些分流因素影響，2012年上半年公司通行費收入同比下降0.36%，公路主業的毛利略有下降。

隨著成仁高速的通車運營，預計未來通行費收入將有所增長，而成仁高速帶來的階段性虧損，將影響公路主業的利潤增長。公司執行“一主兩翼”發展戰略，即在發展公路主業的基礎上，加快兩翼產業發展步伐，一方面推進公路基礎設施投資建設、另一方面大力發展高速公路延伸產業，擴大公司的收入和現金流規模，力求使公司營業收入及凈利潤維持平穩或有所增長。但由于兩翼產業盈利能力及業務規模相對于主業較低，難以推動公司整體利潤較快增長。

基于成仁高速經營初期的虧損，若不考慮成南公司收購預期，我們預計2012-2013年公司EPS分別為0.41元、0.40元，對應PE分別為7.7倍、7.9倍。目前高速公路板塊平均PE為9.8倍，公司估值偏低，給予謹慎推薦投資評級，但考慮到2012-2013年公路主業利潤略降的預期，暫不建議作為重點配置品種。（東北證券 分析師：許祥）