康恩貝（600572）:打造中國知名植物藥品牌

人類疾病譜演變和新藥研發難度加大推動植物藥回歸。（1）進入21世紀，人類疾病譜轉向慢性復雜性多因素疾病；（2）單個新藥的平均研發花費增加到了10億美元。因此具有活性成分、副作用小的植物藥逐漸再度引起人們的重視。

驅動行業增長的三因素:經濟水平、健康意識、產業政策。經濟水平、健康意識、產業政策三因素協同作用驅動未來我國植物藥市場實現15%-20%的增長。植物藥在老齡化的中國有巨大的應用前景，在腫瘤、心腦血管、泌尿系統等領域應用廣泛。

集團瞄準植物大健康產業，公司布局植物藥產業鏈。康恩貝集團以云南為橋頭堡，產業方向在植物大健康產業:以綠色植物的提取物為原料，產品和服務覆蓋健康生活的各個領域。公司依托集團，以浙江、江西等地為生產基地，實施全產業鏈經營。

公司具有強大的品牌資源和產品梯隊。公司品牌資源豐富，擁有近10個過億產品。主要集中在泌尿系統和心腦血管系統。預計增長較快的品牌有:腸炎寧、金奧康、阿樂欣、天保寧、夏天無、牛黃上清膠囊等。二線產品必坦、黃莪膠囊等處于市場培育期。戰略性品種麝香通心滴丸未來有望成為大品種。

公司營銷模式多元化，機制靈活，全年業績增長確定。公司營銷模式多元化，營銷模式分為（1）處方藥推廣；（2）OTC模式；（3）招商模式。營銷模式的選擇與產品自身“硬件”條件相關。公司旗下子公司獨立營銷，機制靈活，有利于發揮各自長處，在公司內部形成的良好競爭機制。我們預計公司今年主業30%以上增長。

積極并購，豐富產品線。我們認為年內公司還將注入云南希陶，公司不斷的積極并購，主要是為了豐富公司的產品線，利用公司的營銷平臺，打造更多的品牌產品。

盈利預測與估值。預計公司2012-2014年EPS分別為0.37元、0.50元和0.63元。鑒于公司在產業鏈的品牌、產品和營銷優勢，參考可比公司估值，應獲得一定溢價，給予公司目標價12元，對應2013年PE為24倍，首次給予“買入”評級。

主要不確定因素。營銷風險、并購進程、保健品業務。（海通證券（600837） 分析師：劉宇 ）