巨星科技（002444）:整合國內手工具出口行業，多元化投資開拓新增長點

公司是我國手工具生產龍頭企業。公司2011年銷售21.6億元，是我國最大，出口最多，全球第六的手工具生產企業。其中手工具占比97%，手持電動工具占比3%，95%產品出口國外，占我國手工具出口額3.9%，其中90%出口歐美中高檔市場。

我國五金工具產業需要價值鏈再造與升級。歐美五金工具市場超過200億美元，以大型專業賣場和超市為主渠道；我國以OEM為主出口五金工具，產業分散產品低端。行業需要整合者對內整合產業，對外整合渠道，以滿足國外渠道商一站式采購。整合必要條件是具有自主設計能力和自主品牌領，推進產業向ODM升級。

公司兼具設計、銷售渠道和供應鏈三大優勢，是行業整合者。①公司具有國內最強設計能力，每年設計660多新品，每年新品銷售占比70%。②公司70%產品供給歐美五大超市和賣場，合作良好，是其在亞洲最大供應商。③公司背靠長三角五金工具產業集群，以轉包方式組織生產，滿足客戶一站式采購需求。公司集聚這三大優勢，對接國外ODM/OBM訂單和國內產能，是行業整合者。

三大優勢成就公司輕資產、高毛利運行模式。公司訂單以ODM/OBM為主，毛利30%遠高于業內15%平均水平；公司生產主要外包，典型的輕資產運營，固定資產占比10%（業內平均水平為35%）；美國經濟復蘇趨勢強烈，公司三季度訂單確保全年增長。下游美國房地產和消費市場趨勢性復蘇為公司增長創造條件。上半年公司同比持平，但三季度訂單大增，可確保公司全年10%以上增速。

現金充足資本運作空間大，有整合卡森的戰略動向。公司收購卡森13%股權，預計將再增持至20%以上，卡森開拓國內汽車皮革卓有成效，持有海寧皮城（002344）股票明年解禁，投資卡森將提高公司收入。公司投資杭叉，預計今年將收益2200萬元，增厚EPS0.05元。另外公司參與頁巖氣招標并投資寧波東海銀行，后續空間值得期待。

目標價格11.50元，給予強烈推薦評級。預計12年到14年EPS為0.60、0.67和0.75元，對應PE為15、13、12倍。我們給予公司12年19倍、13年17倍、14年15倍PE；預計6-12個月目標價11.50元，給予強烈推薦評級。

風險提示:宏觀環境波動帶來的下游需求不確定。（中投證券 分析師：張鐳 ）