每經記者｜王海慜    每經編輯｜彭水萍    

隨著去年9月“并購六條”的出臺，以“支持新質生產力培育、簡化審核流程、強化風險防控”為核心的政策紅利正在持續釋放，為并購市場注入了增長動力。

從公告口徑來看，今年前三季度A股上市公司新增披露重大資產重組交易134單，同比增長83.56%，交易總價值5160.3億元，同比大幅增長120%。

《每日經濟新聞》記者注意到，相比10年前的那一輪并購熱，彼時標的多集中在文化娛樂和互聯網行業，本輪則聚焦在先進制造領域，高度契合新質生產力轉型方向。

從券商業務的角度來看，并購重組已經從以往的“選擇題”變為當前的“必答題”。今年以來，券商投行來自增發的收入同比增長19%。此外，隨著并購重組趨向產業價值重構，也考驗著券商“三投聯動”的能力。

重組案例數量大幅增加

近年來，當IPO（首次公開募股）市場較為景氣時，IPO是國內創投市場實現退出的主導渠道，在IPO收緊以后，回購和股權轉讓則成為創投退出的重要選項，真正通過并購退出的占比偏低。相比之下，并購則是美國創投市場的主要退出途徑。隨著去年9月“并購六條”的出臺，持續釋放的政策紅利為并購市場注入了成長動力。

今年以來，A股市場IPO規模觸底反彈，再融資規模大幅增長。據Choice數據，今年1~10月，IPO融資規模達898.5億元，較去年同期IPO融資規模527.8億元增長70%。相比之下，在鼓勵并購重組等政策推動下，1~10月再融資募資規模達9811.3億元，較去年同期再融資規模1265.9億元大幅增長675%。

據國聯民生承銷保薦統計，從完成口徑來看，今年前三季度上市公司并購重組市場已完成重大資產重組44單，交易金額3384.31億元，并購重組募集配套資金270.60億元，相比去年同期完成上市家數（15單）、涉及交易金額（386.93億元）均有量級的飛躍。

從公告口徑來看，今年前三季度A股上市公司新增披露重大資產重組交易134單，同比增長83.56%，交易總價值5160.26億元，同比增長120%，其中發行股份購買資產116單，資產置換10單，吸收合并6單，其他2單。

一方面是近一年來A股市場資產重組案例數量大幅增加；另一方面，新質生產力已是當下并購市場的關鍵詞。這也是此輪并購熱潮與10年前的以資本套利為主的并購浪潮最大不同之處。

另據國聯民生承銷保薦統計，截至今年10月底，自去年9月“并購六條”發布后，新增披露的資產收購類重組中，同行業或產業鏈上下游并購近八成，新質生產力行業占比超七成，集中在半導體、化工新材料、信息技術、高端裝備制造、計算機等領域。

在今年上市公司公告的240項重大資產重組方案中，從標的所屬的行業分布來看，數目較多的行業分別是：電子41家、機械設備24家、計算機16家、生物醫藥14家，均屬戰略性新興產業。

中信建投認為，以科技創新和新質生產力為代表的上市公司正積極抓住機遇，利用并購重組手段進一步提高發展水平，這充分說明“并購六條”在引導更多資源要素向新質生產力方向聚集方面發揮了重要作用。

在銀河證券研究院看來，“并購六條”實施后并購市場活躍度提升但仍有加力空間。銀河證券研究所認為，展望“十五五”，并購重組方面，政策將繼續支持優質科技型企業加快整合上下游資源，實現規模化和產業化發展。同時，通過并購重組提升行業集中度，形成一批能夠在國際舞臺上占據重要位置的產業領軍者。

并購熱下也有理性思考

在11月6日舉行的“第二屆國聯投資人大會并購重組專場”上，多位上市公司高管、產業投資人、中介機構專家代表圍繞并購重組相關主題展開了討論。

一些資本中介行業人士認為，隨著政策紅利持續發酵，相比IPO，未來并購重組會成為主戰場。

今年以來，私募基金收購上市公司控制權的案例頻發，不少私募機構也紛紛轉型并購基金。“A股市場的5000多家上市公司中，可能有近千家需要‘騰籠換鳥’，其中蘊含了不少并購重組的機會。”梅花創投創始合伙人吳世春表示。

然而在熱潮之下，目前市場也有不少理性的聲音。有業內人士認為，當前國內并購重組市場存在優質資產稀缺、整合難度較高等挑戰。

金杜律師事務所合伙人張內表示，并購基金收購上市公司控制權存在不少風險點，正所謂完成資產交割只走了1%，如何做好整合才是剩下的99%。

在國聯民生承銷保薦有限公司企業并購部總經理陳亮看來，交易完成只是第一天，并購后的“1000天‘整合、融合、賦能’”才是市值躍遷的真正杠桿。因此，并購不是終點，只是起點，要堅持長期主義，經過戰略定位、機制融合與產業周期的同頻共振，資本才能兌現為可持續的價值升華。

值得一提的是，雖然今年以來并購審核的通過率接近100%，但還是有不少終止案例。據統計，截至今年10月末，今年以來已公告終止的并購計劃有45家，占比18.75%，終止數量及占比偏高。此外，在今年公告的并購重組案例中，支付方式的選擇更凸顯企業“避險優先、效率導向”的策略傾向，純現金收購占比過半。

盡管一單并購重組項目要真正走向成功需面臨不少挑戰，但也充滿著機遇。事實上，近年來，A股市場不乏一些上市公司通過并購實現華麗蛻變的經典案例。例如，光模塊龍頭中際旭創前身為中際裝備，業務為電機裝備，公司通過“精準標的并購+后續整合+行業紅利捕捉”的組合策略，實現市值從2017年并購前的27億元躍升至2025年的5000億元。

據陳亮介紹，中際旭創成功轉型的核心路徑可拆解為四步：1.核心并購：找準高增長的光通信賽道，實現業務徹底轉型；2.后續資本運作通過股權激勵+定增，鞏固業務增長動能；3.業績兌現：并購標的帶動營收、利潤爆發式增長；4.行業紅利：踩中AI（人工智能）與光通信風口，放大市值彈性。

此外，目前A股游戲板塊龍頭世紀華通以傳統汽車零部件起家，轉型前市值僅10億元左右。近10年內，公司通過多輪并購互聯網游戲標的，成功拓展新的增長線，轉型為互聯網公司。如今世紀華通已成為中國游戲行業頭部企業，市值也躍升至當前的千億元級別。

券商持續提升重視程度

隨著“并購六條”落地，市場趨勢越發明顯，目前各大券商投行對并購重組的戰略重視程度也持續提升。

今年以來，滬深市場上市公司并購重組申報數量同比大幅增長。Choice數據統計，截至11月5日，今年以來，滬深上市公司并購重組計劃獲交易所受理的約有70個，而去年全年只有25個。從各券商今年以來獲受理的并購重組項目數量來看，中信建投（11個）、華泰聯合（10個）、國泰海通（10個）、中信證券（9個）、中金公司（7個）等券商排名居前。另據統計，今年以來，券商投行來自增發的收入同比增19%。業內人士預計，經歷今年“A+H”發行熱后，預計明年A股市場的并購重組熱度有望進一步提升。

投行老兵、國元證券總裁胡偉近日在一場活動中指出，新形勢下，對券商而言，并購重組已從以往的“選擇題”轉變為“必答題”，分量可以和IPO并重。因為中國經濟轉向高質量發展，上市公司需整合提升，創投退出、居民財富投資等也需并購；新政策上，“并購六條”等松綁限制，允許跨界并購、虧損科技企業注入等為并購市場注入了活力。

不過，隨著新一輪并購重組熱潮更傾向于產業價值重構，以及在市場邏輯更注重價值創造，支付工具形成多維度創新的趨勢下，并購重組業務也將更多考驗券商的綜合能力。

“并購六條”發布以來，業內一些券商圍繞解決并購難點痛點，通過投行、投資、投研“三投聯動”（投行提供專業并購方案、整合旗下各投資主體提供并購投融資服務、研究所對重點行業進行分析研究對接客戶并購需求）為市場打造并購重組綜合解決方案。

例如，依托國聯集團綜合金融平臺優勢，國聯民生承銷保薦在并購重組領域持續深耕，已搭建全公司級并購商機整合平臺，系統匯總梳理各類并購資源與業務機會；設立專職企業并購部，集中負責并購重組業務的對接與推進；并與頭部私募機構、主流商業銀行等建立緊密戰略合作，整合多方資源為并購交易提供全方位賦能。