每經編輯｜每經記者 孫(sun)宇婷    

每(mei)(mei)經(jing)記者 孫宇婷(ting) 每(mei)(mei)經(jing)編(bian)輯 謝(xie)欣(xin)

反觀海外成熟市場，以美股(gu)為例，20世紀(ji)90年代中期(qi)，美股(gu)市場每年IPO家(jia)數達到700~800家(jia)，不過，在20世紀(ji)90年代末期(qi)，美股(gu)每年退市也多達300~500家(jia)，呈現(xian)“大進(jin)大出”的(de)(de)格局。據美國高校教授對美股(gu)退市多年來的(de)(de)跟蹤研究，1995年至2005年10年間，美國三大股(gu)市總計(ji)退市達9273家(jia)公司，通過這種“大進(jin)大出”的(de)(de)方式，股(gu)票(piao)市場的(de)(de)股(gu)權交易(yi)活力和(he)資源配(pei)置(zhi)效率得到了提升(sheng)。

武漢(han)科(ke)技大(da)學金融證券(quan)研究所所長董(dong)登(deng)新(xin)向(xiang)《每日經濟新(xin)聞》記者表示(shi)，“如果美股沒有大(da)浪淘沙和優(you)勝劣汰，就不會產(chan)生后來的微軟、蘋果、谷歌等世界一(yi)流的優(you)秀企(qi)業。”

成熟市場退市數量超過IPO

1997年底，美國(guo)三(san)大股(gu)市(shi)上市(shi)公司(si)數量逼近9000家，其(qi)中，紐約(yue)證(zheng)交所（主板）為2626家，NASDAQ（創業板）為5487家，美國(guo)證(zheng)交所（中小板）為771家。此(ci)外，美國(guo)OTC市(shi)場（即(ji)粉單市(shi)場，相當于中國(guo)的新三(san)板）共有“非上市(shi)公眾(zhong)公司(si)”5萬家左右(you)。

董登新向《每日經濟新聞》記者表示，美(mei)(mei)國股(gu)(gu)市的快(kuai)速擴(kuo)容也是(shi)在20世紀70年(nian)(nian)(nian)代(dai)之后，跟美(mei)(mei)股(gu)(gu)市場國際化因素(su)不(bu)無關系。“美(mei)(mei)國股(gu)(gu)市高峰期是(shi)在上(shang)(shang)(shang)個世紀80年(nian)(nian)(nian)代(dai)，基本上(shang)(shang)(shang)外資(zi)企業赴美(mei)(mei)上(shang)(shang)(shang)市在80年(nian)(nian)(nian)代(dai)就沒有任(ren)何障礙了，所以80年(nian)(nian)(nian)代(dai)美(mei)(mei)股(gu)(gu)快(kuai)速擴(kuo)容，并于90年(nian)(nian)(nian)代(dai)達(da)到極致(zhi)，90年(nian)(nian)(nian)代(dai)每年(nian)(nian)(nian)上(shang)(shang)(shang)市新股(gu)(gu)就約達(da)1000家(jia)(jia)，有的年(nian)(nian)(nian)份甚至突破了1000家(jia)(jia)。”

記者梳理發現，自1997年(nian)(nian)(nian)以后，美股(gu)(gu)(gu)每年(nian)(nian)(nian)退市(shi)數(shu)量不(bu)低于500家(jia)，超(chao)過(guo)了當年(nian)(nian)(nian)IPO數(shu)量，呈(cheng)現“大(da)進(jin)大(da)出”的(de)(de)格局(ju)。1996年(nian)(nian)(nian)、1997年(nian)(nian)(nian)兩年(nian)(nian)(nian)到美國股(gu)(gu)(gu)市(shi)IPO的(de)(de)境外(wai)(wai)(wai)公司合計超(chao)過(guo)200家(jia)，2000年(nian)(nian)(nian)境外(wai)(wai)(wai)公司赴美IPO的(de)(de)數(shu)量接近150家(jia)。不(bu)過(guo)，1998年(nian)(nian)(nian)至(zhi)2003年(nian)(nian)(nian)期(qi)間，每年(nian)(nian)(nian)從美股(gu)(gu)(gu)退市(shi)的(de)(de)境外(wai)(wai)(wai)公司均超(chao)過(guo)50家(jia)。由(you)此可見，海(hai)外(wai)(wai)(wai)公司在美國股(gu)(gu)(gu)市(shi)也是(shi)“大(da)進(jin)大(da)出”。

據美國(guo)耶魯(lu)大(da)(da)學(xue)麥西(xi)教授對美股(gu)(gu)退市(shi)(shi)多年(nian)來的(de)跟蹤研究，1995年(nian)至2005年(nian)10年(nian)間，美國(guo)三大(da)(da)股(gu)(gu)市(shi)(shi)總計退市(shi)(shi)9273家(jia)，其中，強制(zhi)退市(shi)(shi)與主動(dong)退市(shi)(shi)各占一(yi)半(ban)數量。如果剔除兼并及(ji)私有化之類的(de)主動(dong)退市(shi)(shi)，則美股(gu)(gu)10年(nian)強制(zhi)退市(shi)(shi)公司數平均每年(nian)超過(guo)400家(jia)。正因如此(ci)，美國(guo)三大(da)(da)股(gu)(gu)市(shi)(shi)的(de)上(shang)市(shi)(shi)公司數，也開始從1997年(nian)底近9000家(jia)逐漸減少至目(mu)前(qian)的(de)6000家(jia)左右。

事實上(shang)，在(zai)英美這類成熟(shu)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)，由于市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)化機制的完善和(he)作用(yong)發揮，不(bu)論是企業退市(shi)(shi)(shi)(shi)還是上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)，都是企業市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)化的最(zui)優選擇(ze)，形成市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)資源的最(zui)有效配置(zhi)。在(zai)這些市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)，退市(shi)(shi)(shi)(shi)數(shu)量和(he)IPO數(shu)量基本達到平(ping)衡(heng)，有時(shi)IPO數(shu)量甚(shen)至會少(shao)于退市(shi)(shi)(shi)(shi)數(shu)量，如從(cong)1985年到2008年，美國納斯達克有11820家(jia)(jia)公司(si)IPO，但同期退市(shi)(shi)(shi)(shi)達到12965家(jia)(jia)；從(cong)2001到2013年，倫敦(dun)交(jiao)易所IPO為(wei)965家(jia)(jia)，退市(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)高(gao)達2004家(jia)(jia)。

美股有“1美元退市標準”

美(mei)(mei)國《1934年證券交(jiao)易法》為退市提供了法律依據(ju)，規定美(mei)(mei)國證券交(jiao)易委員(yuan)會（SEC）有(you)權在(zai)必要和適當(dang)時，下令否決或取消證券的(de)登(deng)記注冊，同(tong)時美(mei)(mei)國各交(jiao)易所(suo)(suo)有(you)很大(da)自(zi)主權做出退市決定，因(yin)此各交(jiao)易所(suo)(suo)的(de)退市制度有(you)所(suo)(suo)不(bu)同(tong)。

在董登(deng)新(xin)看來，“企業(ye)(ye)(ye)死亡(wang)或(huo)退出市場也是(shi)十分正常的事情，畢(bi)竟基業(ye)(ye)(ye)長青、百年老字號(hao)只是(shi)少數企業(ye)(ye)(ye)。進入股市的企業(ye)(ye)(ye)并非就是(shi)不死的企業(ye)(ye)(ye)，經營失(shi)敗也是(shi)平常之事。”

值(zhi)得注意的(de)是，無(wu)論是紐(niu)約證交所，或(huo)是納斯達克(ke)，在強(qiang)制(zhi)退(tui)(tui)(tui)市(shi)中(zhong)，“1美元(yuan)(yuan)退(tui)(tui)(tui)市(shi)標準”所導致(zhi)的(de)被迫(po)退(tui)(tui)(tui)市(shi)約占(zhan)一半的(de)比例(li)。公開(kai)數據顯示，在1995年至2005年期間，共有(you)9000多家公司退(tui)(tui)(tui)市(shi)，其中(zhong)，強(qiang)制(zhi)退(tui)(tui)(tui)市(shi)公司大約為4500家左右，而在強(qiang)制(zhi)退(tui)(tui)(tui)市(shi)中(zhong)，約有(you)2000多家是因(yin)為“1美元(yuan)(yuan)退(tui)(tui)(tui)市(shi)標準”而被迫(po)退(tui)(tui)(tui)市(shi)的(de)。

以(yi)納斯(si)達(da)(da)克為(wei)例，其分為(wei)若干子(zi)市(shi)場(chang)，包括(kuo)納斯(si)達(da)(da)克全球精選(xuan)市(shi)場(chang)和(he)納斯(si)達(da)(da)克全球市(shi)場(chang)等，已(yi)上市(shi)企(qi)業如(ru)果要(yao)繼續掛牌，必須(xu)達(da)(da)到三(san)組(zu)條(tiao)件中(zhong)的至少(shao)一組(zu)，否則(ze)該(gai)企(qi)業將被退市(shi)處理。

而(er)三組條件還包含(han)一個(ge)重(zhong)(zhong)要(yao)指標，即股票(piao)價(jia)格(ge)需要(yao)連(lian)續30個(ge)交(jiao)易日(ri)高于1美元，否則將(jiang)觸發退市程序，隨后(hou)納斯達克將(jiang)立(li)即通知公司在180個(ge)自然日(ri)內(nei)整改(gai)以達到要(yao)求。整改(gai)期(qi)內(nei)，如果(guo)股價(jia)能(neng)最(zui)少連(lian)續10天內(nei)維持在1美元之上，則被視(shi)為(wei)達到整改(gai)標準。可見，美國股市非常重(zhong)(zhong)視(shi)投資(zi)者(zhe)通過“用(yong)腳投票(piao)”來發揮市場作用(yong)。

反(fan)觀(guan)A股(gu)，董登新向《每日經濟新聞》記(ji)者說，“快速(su)擴容(rong)導致(zhi)美國股(gu)市在90年(nian)代后半期呈現了退(tui)市數量超過IPO數量，也就是(shi)說，當時都是(shi)大進(jin)大出的(de)。我們的(de)股(gu)市我認(ren)為目前相當于美國的(de)80年(nian)代，呈現對外開(kai)放和加速(su)擴容(rong)兩大特征，將來A股(gu)每年(nian)退(tui)市30~50家，這個(ge)應該是(shi)比較(jiao)有(you)希望的(de)。”

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