◎蔣光祥

新(xin)三板(ban)最重要(yao)的投(tou)資邏輯(ji)已被(bei)定向爆破。此前在投(tou)行圈(quan)流傳的一(yi)則(ze)重磅消息日前被(bei)證(zheng)實(shi)：“按照證(zheng)監(jian)會要(yao)求，契約型(xing)私募基金、資產管(guan)理計劃和信托計劃持有(you)擬上市公司股票(piao)的必須在申報IPO前清理。”

受此消息影響最深的將是(shi)已經申(shen)報(bao)IPO材料的幾家新三板(ban)公(gong)司(si)，以(yi)及上百家進(jin)入IPO輔導期(qi)尚未申(shen)報(bao)材料的新三板(ban)公(gong)司(si)。

應當說(shuo)，這則消息與(yu)新(xin)三板(ban)即將正(zheng)式出臺(tai)的(de)最終分(fen)層方(fang)案一道，勢(shi)必(bi)會使得整個新(xin)三板(ban)的(de)生態發生一個質(zhi)變。新(xin)三板(ban)作(zuo)為滬深(shen)交易所以外的(de)獨立市場，且不(bu)以活躍(yue)交易為目(mu)的(de)的(de)PE拍(pai)賣市場地位(wei)將確立，這也(ye)從(cong)側(ce)面揭示了監(jian)管層的(de)監(jian)管思(si)路與(yu)監(jian)管方(fang)向。

作(zuo)為最接近滬深交易(yi)所上市公(gong)司潛質的公(gong)司，新三板(ban)擬IPO企業短時期內將知難而退，IPO排隊新增(zeng)量有望大減，部分新三板(ban)股票價格的重(zhong)大波動和(he)換(huan)手率大增(zeng)也將在所難免。

眾所周知，以機構投資者(zhe)為主，并無多(duo)少(shao)“韭菜”的(de)新三板二級市場(chang)內，流動(dong)性始終是一個最關鍵(jian)的(de)問題(ti)，退出更是艱難，最能確定的(de)退出途(tu)徑只有通過(guo)申報IPO登陸滬深交易所市場(chang)退出。

現在各路資金通過(guo)多(duo)種方式(shi)攜新(xin)三板公司沖擊A股的(de)夢(meng)碎，將對新(xin)三板市(shi)場(chang)供求關系造成影(ying)響。市(shi)場(chang)生(sheng)態毋庸置(zhi)疑會發生(sheng)巨變。

稍微(wei)留(liu)意過新(xin)三板(ban)市場的人，都能(neng)感(gan)受到近年(nian)來(lai)這個市場的掛牌公(gong)(gong)司數量呈現井噴式的增長。股(gu)轉公(gong)(gong)司最新(xin)數據(ju)顯示，截至2016年(nian)4月12日，新(xin)三板(ban)掛牌公(gong)(gong)司達6504家，總(zong)(zong)股(gu)本(ben)3818.73億(yi)股(gu)，其中無限(xian)售股(gu)本(ben)1355.83億(yi)股(gu)，總(zong)(zong)市值達29207.66億(yi)元，但每年(nian)股(gu)票成(cheng)交(jiao)尤其是通過做市方式轉讓的股(gu)票成(cheng)交(jiao)則不過千億(yi)。

身邊稍微像樣點(dian)，暫時(shi)塌不了臺的(de)企業，都曾被戳弄著要上板(ban)。氛圍最(zui)熱(re)時(shi)，一(yi)度新(xin)三板(ban)也有(you)借殼“妖風”起，連(lian)輔導期的(de)幾個月都已(yi)難忍。泥沙俱(ju)下的(de)結果在目(mu)前已(yi)經(jing)顯現，新(xin)三板(ban)市(shi)場(chang)混雜，各企業規模、盈利能力(li)、財(cai)務(wu)特征、運營(ying)體系差距巨大，流動(dong)性也相應差距甚(shen)大。

即便如(ru)此，一些不明就里或別(bie)有(you)用心(xin)的(de)企業也動輒大呼要轉板，令投資者風險(xian)大增，也讓監管(guan)層(ceng)疑(yi)慮叢生，相關制度(du)(du)亟須健全。因而本次分(fen)層(ceng)市場制度(du)(du)的(de)行將出臺(tai)，不僅(jin)僅(jin)是市場分(fen)化的(de)制度(du)(du)化結果(guo)，也是監管(guan)層(ceng)出于對市場各(ge)方(fang)面利益的(de)考(kao)量。

分層(ceng)(ceng)雖強化分化，但因為(wei)分層(ceng)(ceng)是動態調整的(de)(de)，所以內部各(ge)層(ceng)(ceng)次的(de)(de)互通流(liu)轉將為(wei)未(wei)來跨市(shi)場(chang)轉板(ban)的(de)(de)實施提供有(you)益探索。內部轉板(ban)順了之后再談跨市(shi)場(chang)的(de)(de)轉板(ban)，底氣可以更足，也會更有(you)說服(fu)力和公信力。

因而，各路(lu)(lu)資金大鱷利用各類掩(yan)體實現(xian)IPO后退出的(de)路(lu)(lu)被堵，對新(xin)三板(ban)公司(si)也(ye)并(bing)非就是(shi)一件壞事(shi)，少(shao)了這些急火攻心(xin)、吃相(xiang)難看的(de)短線“小主”，企(qi)業反而可以沉下(xia)心(xin)來在新(xin)三板(ban)的(de)創新(xin)層淬煉，為將來的(de)轉板(ban)機制預期背書。

市場(chang)也普(pu)遍認為，新三(san)板作為國(guo)家為中(zhong)小微、特別是創新創業型(xing)企(qi)業提供融資的(de)新渠道，是連接中(zhong)小企(qi)業與投(tou)資者的(de)重要(yao)平臺(tai)，主要(yao)為創新型(xing)、創業型(xing)、成長型(xing)中(zhong)小微企(qi)業直接融資服務。

大量資金只緣于(yu)沖擊IPO的(de)立(li)場(chang)而涌入新(xin)三(san)板二級市場(chang)，與(yu)(yu)新(xin)三(san)板“扶持(chi)實體(ti)經(jing)濟(ji)”的(de)戰略定位相(xiang)背離，將來無論(lun)沖擊A股成(cheng)功(gong)與(yu)(yu)否，沒有長期戰略意圖的(de)資金既能一(yi)哄(hong)而上，也會一(yi)哄(hong)而散，難(nan)免會有一(yi)地雞毛的(de)亂(luan)局出現。

此外，這(zhe)些(xie)掩體下(xia)的(de)資金(jin)形式也并非沒有瑕疵，契約型私募基金(jin)沒有法人(ren)資格，資管(guan)計(ji)劃和(he)信托計(ji)劃也存在投資者(zhe)適當(dang)性問題和(he)合規問題。因而，接下(xia)來新(xin)(xin)三板企(qi)業與投資者(zhe)皆需(xu)要直面這(zhe)些(xie)監管(guan)新(xin)(xin)規，重新(xin)(xin)審視(shi)與深(shen)思自(zi)己的(de)初衷。在上(shang)交所戰略新(xin)(xin)興板實質上(shang)已經被擱置的(de)情況下(xia)，這(zhe)段時(shi)間是一個難(nan)得的(de)能夠靜下(xia)心(xin)來苦練(lian)內功的(de)窗(chuang)口期(qi)。

（作(zuo)者為公募基金從業人士）