綜藝(yi)股(gu)份作(zuo)價101億收購中星技術一案不(bu)僅(jin)溢(yi)價奇高(gao)，而且還存在實控人(ren)突(tu)擊入股(gu)行為。上交所4月7日(ri)向綜藝(yi)股(gu)份發(fa)出(chu)問詢函，就標(biao)的(de)(de)資產(chan)增值率超20倍的(de)(de)合理性，盈利預測的(de)(de)可(ke)靠性、應收賬款較高(gao)的(de)(de)原因等問題要求上市公(gong)司逐一說明(ming)。

突擊入股

3月底，綜藝(yi)股份宣(xuan)布，公司擬(ni)以發行(xing)股份及支付現(xian)金方(fang)式(shi)購買(mai)堆龍中星微、圣達(da)投資、堆龍中啟星、南通中辰微、翰瑞信(xin)(xin)息(xi)、六(liu)合(he)信(xin)(xin)息(xi)合(he)計持(chi)有的中星技術(shu)100%股權，并募集配套資金不超50億元。據悉，中星技術(shu)所屬安防行(xing)業，業務范圍涵蓋安防系統集成、安防智能產品制造及運營服務。

值(zhi)得注意的是，中星技術全部股東權益價(jia)值(zhi)采(cai)用收(shou)益法(fa)的預(yu)估(gu)值(zhi)為(wei)101億元，預(yu)估(gu)增值(zhi)96.31億元，增值(zhi)率高達2055.57%，由此(ci)，各(ge)方預(yu)估(gu)本次交易(yi)作價(jia)有(you)望(wang)達到101億元。

超20倍(bei)的(de)(de)增值(zhi)率成為(wei)本次監管問(wen)詢函(han)關注的(de)(de)重(zhong)點。問(wen)詢函(han)指出，若按照(zhao)2015年扣非凈利潤計算，中(zhong)星(xing)技術市盈率達到69.3倍(bei)，市凈率為(wei)21.56倍(bei)，市盈率指標甚至高于部分(fen)行業龍頭上市公司，市凈率指標為(wei)可比公司的(de)(de)2倍(bei)。

基于此，上(shang)(shang)交(jiao)所要(yao)(yao)(yao)求(qiu)公(gong)司多(duo)角度、廣維度對(dui)估值(zhi)的(de)合理性(xing)進行分析，如要(yao)(yao)(yao)求(qiu)公(gong)司結(jie)(jie)合潛在用(yong)戶需求(qiu)，類(lei)似并購案例估值(zhi)情況等進行論證。同時，要(yao)(yao)(yao)求(qiu)公(gong)司結(jie)(jie)合標的(de)資產的(de)具(ju)體業務模(mo)式(shi)、規模(mo)、行業地位等審慎選擇(ze)可比的(de)上(shang)(shang)市公(gong)司。

一個(ge)細節是，本次重組(zu)還存(cun)在實際控(kong)(kong)制(zhi)人突擊入股的(de)(de)現象。就在并(bing)(bing)購方案發布(bu)前夕(xi)，2016年3月份，實際控(kong)(kong)制(zhi)人昝圣(sheng)達控(kong)(kong)制(zhi)的(de)(de)企業(ye)圣(sheng)達投資受讓了中星(xing)技(ji)術33%的(de)(de)股權，但蹊蹺的(de)(de)是，預案“中星(xing)技(ji)術歷史沿革”一欄(lan)中并(bing)(bing)未詳細披露入股時的(de)(de)估值，原(yuan)因等等。在標(biao)的(de)(de)資產超(chao)高(gao)溢價的(de)(de)背景下，其是故意隱(yin)瞞，還是另有隱(yin)情？

由此，上交所要求公(gong)司補充披露估值情況，并與本次交易(yi)作價進行比較，以此說明作價是否(fou)(fou)公(gong)允，是否(fou)(fou)存在損(sun)害(hai)中小投資者利益的(de)情況。

高溢價風險

超(chao)高(gao)的(de)(de)(de)溢價“底氣”來自中星技術未來業績的(de)(de)(de)高(gao)速增長，這美好的(de)(de)(de)預期如(ru)何(he)實現，是否(fou)可(ke)靠，成為監管層關注的(de)(de)(de)另一個重點。

經預估(gu)，標的資(zi)產2016年、2017年、2018年扣非(fei)后凈利(li)潤(run)分別(bie)不低于34589萬元、55807萬元和91641萬元，利(li)潤(run)增長率高達(da)163.18%、61.34%及64.21%，而標的資(zi)產2015年扣非(fei)后凈利(li)潤(run)僅為13120.11萬元。

進一步(bu)來看，即便是(shi)2016年至2018年預(yu)測凈利潤合計(ji)的18.2億元，也僅占本次交易(yi)作價101億元的18%左右。

在(zai)此背景下(xia)，上交所要(yao)求公司補充披(pi)露預測(ce)期標的(de)資產收入及(ji)(ji)成(cheng)本(ben)預測(ce)數據，并(bing)(bing)結合類似并(bing)(bing)購案例估(gu)值(zhi)情(qing)況，對業績(ji)增長率的(de)合理(li)性及(ji)(ji)原因進行分析；同時，結合前述情(qing)況分析盈利(li)補償期滿后(hou)盈利(li)預測(ce)的(de)可實(shi)現性，并(bing)(bing)作(zuo)重大風險提示。

另外，本次重組(zu)屬于中(zhong)概股回(hui)歸類型，標(biao)的(de)資產原(yuan)控股股東中(zhong)星微(wei)曾(ceng)在美國上市，其芯片(pian)(pian)(pian)(pian)業(ye)務一度為知名產品，但(dan)本次卻并(bing)未將上述芯片(pian)(pian)(pian)(pian)業(ye)務納入重組(zu)范(fan)圍，為此(ci)，上交所要求(qiu)公司補充披露剝(bo)離芯片(pian)(pian)(pian)(pian)業(ye)務的(de)原(yuan)因，及未來向關聯方采購(gou)芯片(pian)(pian)(pian)(pian)，是(shi)否構(gou)成關鍵原(yuan)材料依賴等(deng)。

除此之外(wai)，上(shang)交所(suo)還就標的資(zi)產應收賬款較高的風險，核心(xin)技(ji)術，業務資(zi)質轉(zhuan)讓(rang)、授(shou)權及延期等情況(kuang)要求(qiu)公司具體(ti)詳細說明。