◎每經評論員 葉檀

有些精明的企業正將負債人民幣化，同時將資產國際化。這是看多國際資產的標志性舉動。

安(an)邦是這類企業中比(bi)(bi)較具有典型意義(yi)的公(gong)(gong)司(si)，其資產(chan)膨脹速(su)度之快令人(ren)訝異。從華爾道夫(fu)到比(bi)(bi)利時FIDEA保險公(gong)(gong)司(si)，再到比(bi)(bi)利時百年(nian)銀行(xing)(xing)德爾塔·勞埃(ai)德銀行(xing)(xing)、荷蘭VIVAT保險公(gong)(gong)司(si)100%股權……不(bu)斷地(di)并購(gou)使(shi)安(an)邦保險資產(chan)迅速(su)提升，2014年(nian)僅7000億(yi)元(yuan)，一(yi)年(nian)多時間便超(chao)過1.9萬(wan)億(yi)元(yuan)。

其他企業也循此例接踵而(er)至。湯森路(lu)透公布的最(zui)(zui)新(xin)數據顯示，今年(nian)(nian)第(di)一季度，全(quan)(quan)(quan)球交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)活動(dong)規模為6820億(yi)美元，其中(zhong)(zhong)1010億(yi)美元涉及中(zhong)(zhong)國(guo)買家，占比(bi)達(da)15%。中(zhong)(zhong)國(guo)第(di)一季度的跨境(jing)(jing)并購(gou)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)總規為951億(yi)美元，較去年(nian)(nian)同期增長了136%，境(jing)(jing)外(wai)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)總額超過2014年(nian)(nian)全(quan)(quan)(quan)年(nian)(nian)，中(zhong)(zhong)國(guo)企業（及個人）創下單季海(hai)外(wai)并購(gou)中(zhong)(zhong)占比(bi)的最(zui)(zui)高紀錄。在(zai)當(dang)(dang)季亞洲最(zui)(zui)大10筆(bi)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)當(dang)(dang)中(zhong)(zhong)，全(quan)(quan)(quan)部都有中(zhong)(zhong)國(guo)企業的影子。

2015年(nian)(nian)中(zhong)國(guo)宣布的(de)海(hai)(hai)外并購(gou)交(jiao)易(yi)(yi)金額(e)達1239億美(mei)元，相(xiang)比2014年(nian)(nian)接近(jin)翻番，2016年(nian)(nian)海(hai)(hai)外并購(gou)交(jiao)易(yi)(yi)可(ke)能再翻番。普華(hua)永道(dao)交(jiao)易(yi)(yi)服務部(bu)主管戴(dai)維·布朗預計(ji)，“中(zhong)國(guo)海(hai)(hai)外并購(gou)交(jiao)易(yi)(yi)未來幾年(nian)(nian)將(jiang)會(hui)保(bao)持50%的(de)年(nian)(nian)均增長”。目前的(de)資產并購(gou)尤其是(shi)海(hai)(hai)外的(de)資產并購(gou)已經接近(jin)沸點，這在很大程度上與貨幣(bi)超發、實體經濟(ji)不振、借貸成本(ben)大幅降低緊密相(xiang)關。

從一方面(mian)說，這就(jiu)是典型的資(zi)產(chan)國(guo)(guo)(guo)際化配置(zhi)。中國(guo)(guo)(guo)知名(ming)的大(da)(da)企(qi)業已經成為(wei)國(guo)(guo)(guo)際化的企(qi)業。在(zai)貨(huo)幣超發(fa)時代，并購重(zhong)組獲得資(zi)產(chan)成為(wei)王道。雖然歐(ou)日也在(zai)大(da)(da)規模發(fa)放(fang)貨(huo)幣，但并購企(qi)業顯(xian)然覺得這些國(guo)(guo)(guo)家企(qi)業的技(ji)術、品牌、市場不會貶值。

另一方面，則是(shi)負債端(duan)的人(ren)民幣化，顯示大家并不太看(kan)好(hao)人(ren)民幣未來的幣值。

不(bu)過有關部(bu)門不(bu)這么認為，中國(guo)新聞網報道，財政部(bu)金(jin)融司(si)負(fu)責人30日接受媒體采訪(fang)時稱，目前中國(guo)實體經濟(ji)企業資產(chan)負(fu)債率約為60%，較2009年(nian)僅(jin)上(shang)升(sheng)約5個(ge)百分點。“與國(guo)際公認的警戒線(xian)70%相比，中國(guo)企業的債務水平尚處于合理(li)水平。”

而據中(zhong)國社科院的數據，早(zao)在2011年，中(zhong)國企(qi)業(ye)負(fu)(fu)債占GDP比重已(yi)達107%。此外，《經(jing)(jing)濟參考報》轉引WIND統計數據，以衡量企(qi)業(ye)實際(ji)盈利能力(li)的每股收益（扣除(chu)非經(jing)(jing)常損益后的歸(gui)屬母公司(si)凈(jing)利潤/加權(quan)平(ping)均(jun)總股本）為指標計算的話，2012年~2014年，A股所有(you)上(shang)市公司(si)中(zhong)已(yi)經(jing)(jing)有(you)265家該指標連(lian)續(xu)3年為負(fu)(fu)值(zhi)。不少上(shang)市公司(si)2015年前三季度(du)該指標繼續(xu)為負(fu)(fu)數。

數據顯示(shi)，2012年(nian)~2014年(nian)，上(shang)(shang)述265家上(shang)(shang)市公(gong)司(si)分(fen)別合計虧(kui)損了453.83億(yi)元(yuan)、220.77億(yi)元(yuan)和420.10億(yi)元(yuan)。在這份利潤表的背后，其每年(nian)發(fa)生(sheng)的非經常(chang)性損益(yi)給上(shang)(shang)市公(gong)司(si)帶來的收益(yi)就分(fen)別達(da)到了260.07億(yi)元(yuan)、453.05億(yi)元(yuan)和325.92億(yi)元(yuan)。大(da)企(qi)業情(qing)況如果可控，銀行(xing)的壞(huai)賬與債轉股就不會(hui)提上(shang)(shang)議事日程。

目前，這些(xie)公(gong)司(si)還在不斷募(mu)(mu)集資金(jin)。自2012年以(yi)來，上述265家上市公(gong)司(si)中(zhong)，有133家進(jin)行了增發募(mu)(mu)資，合計募(mu)(mu)集資金(jin)達到3281.35億(yi)(yi)元(yuan)。其(qi)中(zhong)，增發募(mu)(mu)集資金(jin)超(chao)(chao)過(guo)(guo)10億(yi)(yi)元(yuan)的就有75家，超(chao)(chao)過(guo)(guo)50億(yi)(yi)元(yuan)的則有15家，超(chao)(chao)過(guo)(guo)100億(yi)(yi)元(yuan)的有4家，一些(xie)公(gong)司(si)經營狀(zhuang)態不進(jin)反退。

不能輕視人民幣已(yi)經(jing)顯(xian)現(xian)出的貨幣購(gou)買力下降趨勢。3月份(fen)，全國生豬(zhu)平(ping)均出欄價(jia)格為18.62元/公斤，同(tong)比(bi)上漲52.8%，直(zhi)逼(bi)2011年(nian)19.6元/公斤的歷史(shi)高點(dian)；豬(zhu)糧(liang)比(bi)價(jia)為9.13：1，已(yi)經(jing)進(jin)入(ru)(ru)黃色預(yu)警區(qu)域；而(er)保(bao)鮮蒜的批發價(jia)格同(tong)比(bi)上漲超160%，其(qi)他(ta)蔬菜價(jia)格也(ye)進(jin)入(ru)(ru)大幅上漲周期。

由(you)于實體經濟增(zeng)速放緩，央行(xing)不太可(ke)能大規模壓縮貨幣(bi)發行(xing)量，市場(chang)預(yu)計(ji)今年M2的增(zeng)速還會在(zai)13%左右，在(zai)2015年基(ji)數已達到139萬億元的情況下，這進(jin)一(yi)步助推了(le)貨幣(bi)購買力下降(jiang)的預(yu)期。

借著這一趨勢，增加人民幣負債和歐美資產，成了多數人或者多數企業的選擇。中(zhong)金公司首席(xi)經濟學家梁紅在4月6日的報告中(zhong)指出(chu)(chu)，2015年中(zhong)國貿易(yi)順差(cha)增長(chang)55%，達(da)到創紀(ji)錄的5940億美元(yuan)，同期外匯(hui)儲備(bei)卻(que)下降了5127億美元(yuan)，通過(guo)賬面(mian)上的資本流出(chu)(chu)、去年順差(cha)與(yu)凈結匯(hui)差(cha)額(e)等因(yin)素的分析，再考(kao)慮凈誤差(cha)與(yu)遺漏項等，可以給出(chu)(chu)部(bu)分解(jie)釋，但依然(ran)不能讓其中(zhong)巨大的差(cha)額(e)得到令(ling)人信服(fu)的答(da)案。

出口商連支付工資、水(shui)電氣(qi)費和生產投入(ru)，都要從國內(nei)借入(ru)資金，人(ren)民幣現在還在進入(ru)借貸(dai)周(zhou)期，所以(yi)，無(wu)可否認，未來還會(hui)有大量企業繼續加杠桿。這(zhe)一周(zhou)期什么時候(hou)結(jie)束？天知道。