一邊(bian)趴(pa)在(zai)A股(gu)持續(xu)融(rong)(rong)資(zi)，一邊(bian)每(mei)年從政府手中獲得大(da)(da)量(liang)的補助。在(zai)資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)大(da)(da)量(liang)“抽血”之后，部分上(shang)市(shi)(shi)公司(si)的效益并沒有(you)好轉(zhuan)，甚至有(you)進一步惡化的趨勢。A股(gu)有(you)265家上(shang)市(shi)(shi)公司(si)已經淪為了資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)上(shang)的“僵尸(shi)企(qi)業”，其負債率高企(qi)，存貨(huo)金額(e)不斷上(shang)升，擠占了大(da)(da)量(liang)金融(rong)(rong)資(zi)源的同時也給金融(rong)(rong)系統帶(dai)來了風(feng)險。

“僵尸企業”持續抽血A股

制造過剩產能、占用信貸(dai)資源、累積(ji)金融風險，“僵(jiang)尸(shi)企(qi)業”已(yi)經(jing)成(cheng)為了阻礙行業發展和(he)經(jing)濟(ji)增長的(de)病毒。而(er)在A股市場，為數不(bu)(bu)少(shao)的(de)“僵(jiang)尸(shi)企(qi)業”則通過政(zheng)府(fu)補貼(tie)、保殼(ke)等(deng)種種手(shou)段“賴在”A股市場不(bu)(bu)走(zou)，持續享受(shou)融資便利。

WIND統計數據顯示，以衡量企業實際盈利(li)能力(li)的(de)每(mei)股(gu)收(shou)(shou)益（扣(kou)除非(fei)經(jing)常損益后的(de)歸屬(shu)母公司(si)凈利(li)潤(run)/加權平(ping)均總股(gu)本(ben)）為(wei)(wei)指(zhi)標計算的(de)話，2012年(nian)至2014年(nian)，A股(gu)所有上市公司(si)中已經(jing)有265家該指(zhi)標連續(xu)三年(nian)為(wei)(wei)負值。不少上市公司(si)2015年(nian)前三季(ji)度該指(zhi)標繼續(xu)為(wei)(wei)負數。數據顯示，2012年(nian)至2014年(nian)，上述(shu)265家上市公司(si)分(fen)別合(he)計虧損了(le)453.83億元(yuan)、220.77億元(yuan)和420.10億元(yuan)。而在這份利(li)潤(run)表的(de)背(bei)后，其(qi)每(mei)年(nian)發生(sheng)的(de)非(fei)經(jing)常性(xing)損益給上市公司(si)帶來的(de)收(shou)(shou)益就分(fen)別達到了(le)260.07億元(yuan)、453.05億元(yuan)和325.92億元(yuan)。（非(fei)經(jing)常性(xing)損益是公司(si)發生(sheng)的(de)與經(jing)營業務無直接(jie)關(guan)系的(de)收(shou)(shou)支；以及雖與經(jing)營業務相關(guan)，但由于其(qi)性(xing)質、金額或發生(sheng)頻(pin)率等方面的(de)原(yuan)因，影響了(le)真實公允地反映公司(si)正常盈利(li)能力(li)的(de)各項(xiang)收(shou)(shou)支。）

從負(fu)債(zhai)水平來(lai)看，截至2015年(nian)(nian)三季(ji)度末(mo)(mo)，上(shang)述(shu)(shu)265家上(shang)市公(gong)司整體資(zi)產負(fu)債(zhai)率達(da)到了(le)68.65%，高于(yu)A股市場非金(jin)融類企業(ye)整體資(zi)產負(fu)債(zhai)率8個百分點(dian)，其(qi)期(qi)末(mo)(mo)負(fu)債(zhai)合計則(ze)達(da)到了(le)1.61萬億(yi)元。值得(de)警惕的(de)(de)是(shi)，2014年(nian)(nian)末(mo)(mo)，上(shang)述(shu)(shu)265家上(shang)市公(gong)司僅利息凈(jing)支出就達(da)到了(le)446.79億(yi)元，較(jiao)2013年(nian)(nian)同期(qi)的(de)(de)427.01億(yi)元繼(ji)續增長。對于(yu)這些企業(ye)來(lai)說(shuo)，只能依靠繼(ji)續舉(ju)債(zhai)才能繼(ji)續生存。截至2015年(nian)(nian)二季(ji)度末(mo)(mo)，上(shang)述(shu)(shu)公(gong)司的(de)(de)存貨總金(jin)額(e)達(da)到了(le)3595億(yi)元，較(jiao)2014年(nian)(nian)末(mo)(mo)的(de)(de)3322億(yi)元繼(ji)續增長。

自2012年(nian)(nian)以(yi)來，上(shang)述265家(jia)(jia)上(shang)市公(gong)司(si)中(zhong)，有(you)(you)133家(jia)(jia)進行(xing)了增發募資，合(he)計募集(ji)資金(jin)達到3281.35億(yi)元(yuan)(yuan)。其中(zhong)，增發募集(ji)資金(jin)超(chao)過(guo)10億(yi)元(yuan)(yuan)的(de)就有(you)(you)75家(jia)(jia)，超(chao)過(guo)50億(yi)元(yuan)(yuan)的(de)則有(you)(you)15家(jia)(jia)，超(chao)過(guo)100億(yi)元(yuan)(yuan)的(de)有(you)(you)四家(jia)(jia)。然而，在資本市場進行(xing)了大量的(de)“抽血”之后，部分(fen)上(shang)市公(gong)司(si)的(de)效益并沒有(you)(you)好轉(zhuan)，甚至(zhi)有(you)(you)進一步惡化的(de)趨勢。以(yi)首鋼股份(fen)為例，2014年(nian)(nian)，首鋼股份(fen)進行(xing)了增發募資，合(he)計募集(ji)資金(jin)99.65億(yi)元(yuan)(yuan)，但從凈利潤指標來看，2014年(nian)(nian)，首鋼股份(fen)實現歸屬于母公(gong)司(si)股東的(de)凈利潤6264萬(wan)元(yuan)(yuan)，2015年(nian)(nian)前三季度，則虧損了5.67億(yi)元(yuan)(yuan)。

“僵尸企業(ye)”的背后隱(yin)藏了銀行(xing)不(bu)良貸款(kuan)(kuan)(kuan)率(lv)(lv)快速攀升(sheng)(sheng)(sheng)的隱(yin)患。中(zhong)國銀監會數據顯示(shi)，2015年(nian)(nian)四季(ji)度末(mo)，我國商(shang)業(ye)銀行(xing)不(bu)良貸款(kuan)(kuan)(kuan)余額12744億元，較(jiao)(jiao)2014年(nian)(nian)底(di)大(da)增(zeng)51.2%；商(shang)業(ye)銀行(xing)不(bu)良貸款(kuan)(kuan)(kuan)率(lv)(lv)1.67%，較(jiao)(jiao)2014年(nian)(nian)底(di)上(shang)升(sheng)(sheng)(sheng)0.42個百分(fen)(fen)點，較(jiao)(jiao)2015年(nian)(nian)三季(ji)末(mo)上(shang)升(sheng)(sheng)(sheng)0.08個百分(fen)(fen)點，這已經(jing)是該數據連續第10個季(ji)度環比上(shang)升(sheng)(sheng)(sheng)。

政府補貼成保殼救命稻草

每年年末上演的“保殼大戰”，已(yi)經成為了A股一道獨特的風景，而(er)對于這(zhe)些(xie)“僵尸”上市公司(si)來說，獲取來自政府的補助成了快捷和有效的辦(ban)法(fa)。

隨(sui)著2015年年報披露高峰期的(de)來臨，眾(zhong)多面臨退(tui)(tui)市風險(xian)的(de)公司正(zheng)在絞盡腦(nao)汁的(de)進行“保殼大(da)戰(zhan)”。公開資料顯(xian)示，為(wei)了(le)避免被退(tui)(tui)市的(de)命(ming)運，目前A股多家ST類公司正(zheng)在籌劃(hua)資產重組。其中，一些瀕臨退(tui)(tui)市的(de)公司則(ze)收到(dao)了(le)大(da)額(e)(e)政府補(bu)助資金(jin)(jin)。數據顯(xian)示，\*ST銀鴿、*ST天化以及(ji)*ST天獅(shi)皆在年底獲得(de)了(le)政府補(bu)貼，金(jin)(jin)額(e)(e)分別(bie)為(wei)3600萬(wan)元、766萬(wan)元以及(ji)3440萬(wan)元。

數(shu)(shu)(shu)據(ju)顯示，政(zheng)府補(bu)助(zhu)已(yi)經(jing)成為了(le)上(shang)述(shu)(shu)265家上(shang)市公司(si)(si)的(de)重(zhong)要收益(yi)來源。2012年(nian)至2014年(nian)，上(shang)述(shu)(shu)265家上(shang)市公司(si)(si)分(fen)別確認政(zheng)府補(bu)助(zhu)128.37億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、109.08億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)和118.89億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，合計高(gao)達(da)356.34億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。而僅在2015年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)，這(zhe)(zhe)265家上(shang)市公司(si)(si)中(zhong)就有221家獲(huo)(huo)(huo)得了(le)數(shu)(shu)(shu)額不(bu)等(deng)的(de)政(zheng)府補(bu)助(zhu)，合計金額達(da)到了(le)70.18億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。自2012年(nian)以來，這(zhe)(zhe)265家上(shang)市公司(si)(si)已(yi)經(jing)累計獲(huo)(huo)(huo)得了(le)426.52億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)政(zheng)府補(bu)貼。數(shu)(shu)(shu)據(ju)顯示，2014年(nian)A股(gu)共(gong)有1676家上(shang)市公司(si)(si)獲(huo)(huo)(huo)得了(le)數(shu)(shu)(shu)額不(bu)等(deng)的(de)政(zheng)府補(bu)助(zhu)，合計高(gao)達(da)686.24億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。其(qi)中(zhong)，獲(huo)(huo)(huo)得政(zheng)府補(bu)助(zhu)在10億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)以上(shang)的(de)上(shang)市公司(si)(si)共(gong)有7家。

中(zhong)國社科院(yuan)金(jin)融(rong)(rong)研(yan)究(jiu)所(suo)(suo)金(jin)融(rong)(rong)市(shi)場研(yan)究(jiu)室副(fu)主(zhu)任尹中(zhong)立稱(cheng)，A股(gu)(gu)“僵(jiang)尸”上市(shi)公司主(zhu)要(yao)(yao)(yao)分布在鋼(gang)鐵(tie)、煤炭(tan)、水泥(ni)等(deng)重(zhong)(zhong)資(zi)產行(xing)業(ye)，連年虧損且面臨去庫存壓(ya)力，維持其正常(chang)運行(xing)需要(yao)(yao)(yao)很大(da)(da)的現金(jin)流(liu)，能(neng)夠存活至今(jin)主(zhu)要(yao)(yao)(yao)依(yi)靠(kao)政(zheng)(zheng)府之(zhi)手托住。中(zhong)國人民大(da)(da)學商法研(yan)究(jiu)所(suo)(suo)所(suo)(suo)長劉俊海表示，現在清理“僵(jiang)尸企業(ye)”，化解產能(neng)過剩(sheng)的任務很重(zhong)(zhong)，一些(xie)地方(fang)政(zheng)(zheng)府出于政(zheng)(zheng)績(ji)觀、社會穩(wen)定、稅收等(deng)因素(su)考慮，依(yi)然進行(xing)無(wu)依(yi)據(ju)補貼，阻(zu)礙(ai)了這些(xie)產業(ye)清理的過程。武(wu)漢科技大(da)(da)學金(jin)融(rong)(rong)證券研(yan)究(jiu)所(suo)(suo)所(suo)(suo)長董登新(xin)則(ze)認為，政(zheng)(zheng)府之(zhi)手不退(tui)(tui)出，“僵(jiang)尸上市(shi)公司”就不能(neng)高效退(tui)(tui)市(shi)，這無(wu)疑是在誤導(dao)投資(zi)者，慫(song)恿投機賭博，扭曲(qu)股(gu)(gu)價信號，污染A股(gu)(gu)市(shi)場，并使得股(gu)(gu)票市(shi)場扭曲(qu)資(zi)源配置功能(neng)。

經濟學家林毅夫則判斷，“僵尸企業(ye)(ye)(ye)”不退出(chu)(chu)的主要原(yuan)(yuan)因，一般是得到了(le)政(zheng)策性的支(zhi)持(chi)，“一些(xie)國有(you)企業(ye)(ye)(ye)雇傭很多(duo)人員，如果(guo)退出(chu)(chu)，馬上出(chu)(chu)現很大的失(shi)業(ye)(ye)(ye)潮，就(jiu)(jiu)會(hui)影(ying)響(xiang)(xiang)社會(hui)的穩(wen)定。”這(zhe)些(xie)企業(ye)(ye)(ye)有(you)維持(chi)就(jiu)(jiu)業(ye)(ye)(ye)的政(zheng)策性負(fu)擔(dan)。此外(wai)，還有(you)一部分(fen)企業(ye)(ye)(ye)對地(di)(di)方(fang)GDP、地(di)(di)方(fang)稅收以(yi)及就(jiu)(jiu)業(ye)(ye)(ye)貢獻(xian)很大，如果(guo)其破產或(huo)退出(chu)(chu)，同樣(yang)影(ying)響(xiang)(xiang)很大。正是出(chu)(chu)于(yu)地(di)(di)方(fang)政(zheng)府的“政(zheng)策性補(bu)貼或(huo)保護”，企業(ye)(ye)(ye)才有(you)了(le)“隱形(xing)的擔(dan)保”。同理對于(yu)銀行來說，這(zhe)些(xie)企業(ye)(ye)(ye)一旦退出(chu)(chu)，“原(yuan)(yuan)來的借款就(jiu)(jiu)會(hui)變成呆賬壞賬了(le)。”所以(yi)在地(di)(di)方(fang)政(zheng)府的隱形(xing)擔(dan)保下，就(jiu)(jiu)會(hui)繼續貸款，繼續維持(chi)下去。

化解產能過剩將成重點工作

“去產(chan)(chan)能(neng)”是中(zhong)央經濟工作(zuo)(zuo)會議(yi)確定的(de)2016年五大結構性(xing)改革任(ren)務(wu)之首，而清理(li)處置(zhi)“僵尸(shi)企業(ye)”被(bei)看作(zuo)(zuo)是“去產(chan)(chan)能(neng)”的(de)“牛(niu)鼻子”。種(zhong)種(zhong)跡(ji)象顯示(shi)，對于高層而言(yan)，化解過(guo)剩產(chan)(chan)能(neng)、清退“僵尸(shi)企業(ye)”已經成為了(le)下一階段(duan)重點(dian)工作(zuo)(zuo)。

3月(yue)31日，國(guo)務院(yuan)同意國(guo)家(jia)發展(zhan)改(gai)(gai)革(ge)委《關于(yu)2016年深化經(jing)濟體(ti)制(zhi)改(gai)(gai)革(ge)重點工(gong)作(zuo)(zuo)的意見(jian)》。《意見(jian)》提(ti)出(chu)，要健(jian)全有(you)(you)利于(yu)去產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)、去庫存、去杠桿的體(ti)制(zhi)機制(zhi)。制(zhi)定(ding)并(bing)實施推動產(chan)(chan)業(ye)重組(zu)(zu)、處置“僵(jiang)(jiang)尸(shi)企業(ye)”的方案，優化存量(liang)、引導增量(liang)、主動減量(liang)，完善企業(ye)退出(chu)機制(zhi)。3月(yue)29日，《國(guo)務院(yuan)關于(yu)落(luo)實重點工(gong)作(zuo)(zuo)部(bu)門分工(gong)的意見(jian)》正(zheng)式公布(bu)，明確提(ti)出(chu)要著力化解過(guo)剩產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)和降(jiang)本增效(xiao)。重點抓好鋼(gang)鐵、煤炭(tan)等(deng)困難行業(ye)去產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)，堅持(chi)市(shi)場倒逼、企業(ye)主體(ti)、地方組(zu)(zu)織、中(zhong)央支(zhi)持(chi)，運用經(jing)濟、法律、技術、環保(bao)、質量(liang)、安全等(deng)手段，嚴格控制(zhi)新增產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)，堅決淘汰(tai)落(luo)后產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)，有(you)(you)序退出(chu)過(guo)剩產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)。采(cai)取兼并(bing)重組(zu)(zu)、債(zhai)務重組(zu)(zu)或(huo)破產(chan)(chan)清算(suan)等(deng)措施，積極穩(wen)妥(tuo)處置“僵(jiang)(jiang)尸(shi)企業(ye)”。2016年政府工(gong)作(zuo)(zuo)報告(gao)也明確提(ti)出(chu)，采(cai)取兼并(bing)重組(zu)(zu)、債(zhai)務重組(zu)(zu)或(huo)破產(chan)(chan)清算(suan)等(deng)措施，積極穩(wen)妥(tuo)處置“僵(jiang)(jiang)尸(shi)企業(ye)”。

中銀國際認為(wei)“僵(jiang)尸企(qi)業(ye)(ye)”有(you)兩(liang)種(zhong)，一(yi)種(zhong)是(shi)死而(er)不(bu)僵(jiang)的(de)(de)，即企(qi)業(ye)(ye)已(yi)經(jing)(jing)趨近(jin)暫(zan)停生(sheng)產經(jing)(jing)營活動，但(dan)是(shi)仍未破(po)產的(de)(de)，另一(yi)種(zhong)是(shi)僵(jiang)而(er)不(bu)死的(de)(de)，即企(qi)業(ye)(ye)仍在生(sheng)產經(jing)(jing)營，但(dan)從(cong)盈利(li)上看(kan)不(bu)產生(sheng)價值(zhi)。后一(yi)種(zhong)類(lei)型(xing)國企(qi)較多(duo)，分布的(de)(de)行業(ye)(ye)有(you)機(ji)械、煤(mei)炭、基礎(chu)化(hua)工、交通運(yun)輸、汽(qi)車、鋼鐵、電力(li)(li)及(ji)公共事業(ye)(ye)、有(you)色金(jin)屬、房地產和(he)建筑。僵(jiang)而(er)不(bu)死的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)依(yi)賴政府和(he)銀行提供的(de)(de)資(zi)金(jin)維(wei)持運(yun)轉，對(dui)社會資(zi)源的(de)(de)占用(yong)明顯且(qie)經(jing)(jing)濟效益(yi)差(cha)(cha)，這類(lei)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)財務(wu)特點是(shi)負(fu)債率(lv)較高且(qie)持續(xu)上升(sheng)（占用(yong)社會資(zi)金(jin)）、毛(mao)利(li)率(lv)和(he)凈(jing)利(li)率(lv)逐年下降（盈利(li)狀況差(cha)(cha)）、應(ying)收賬款(kuan)周轉率(lv)逐年降低（銷(xiao)售回款(kuan)能(neng)力(li)(li)差(cha)(cha)）、現金(jin)流持續(xu)為(wei)負(fu)（依(yi)賴外部資(zi)金(jin)支持，還款(kuan)能(neng)力(li)(li)差(cha)(cha)）。