◎易憲容

今年(nian)初，國際金融市(shi)場頗不(bu)(bu)安定，股(gu)市(shi)、匯市(shi)、大宗商品(pin)市(shi)場都震(zhen)蕩不(bu)(bu)已(yi)，最大的原因在(zai)于市(shi)場預期美(mei)(mei)聯(lian)儲會按照(zhao)舊有模(mo)式讓貨(huo)幣不(bu)(bu)斷收(shou)緊并導(dao)致美(mei)(mei)元(yuan)強勢。但(dan)是日本央行(xing)1月29日突然祭出(chu)負利率(lv)措(cuo)施，美(mei)(mei)元(yuan)匯率(lv)由100水(shui)平回調到96以下(xia)，就算后(hou)來一(yi)(yi)度重越98，但(dan)因美(mei)(mei)聯(lian)儲以各種(zhong)借口延遲(chi)加(jia)息(xi)，美(mei)(mei)聯(lian)儲“鴿風(feng)”一(yi)(yi)片，從(cong)而使(shi)得整個美(mei)(mei)元(yuan)匯率(lv)在(zai)今年(nian)3月份(fen)都只能在(zai)94至100區間上下(xia)浮(fu)游，美(mei)(mei)元(yuan)匯率(lv)在(zai)第一(yi)(yi)季的表(biao)現也(ye)為(wei)5年(nian)來最差(cha)。

美(mei)元匯率的轉弱(ruo)，也(ye)讓國(guo)(guo)際金(jin)融市場(chang)得(de)以回溫(wen)。油(you)價上揚、資金(jin)流入新興市場(chang)股市與債市、全(quan)球各國(guo)(guo)貨(huo)幣(bi)匯率開始強勁上升，整個國(guo)(guo)際市場(chang)又出現春暖(nuan)花開的局(ju)面(mian)。

在今年一季(ji)度，黃金表現最(zui)好，全季(ji)累計(ji)上(shang)(shang)升了(le)16%以(yi)上(shang)(shang)；表現次好的(de)是MSCI新興市(shi)場指(zhi)數(shu)，從1月21日累跌13.3%，至季(ji)度末反而上(shang)(shang)漲了(le)5.3%。標(biao)準普(pu)爾500指(zhi)數(shu)近日來(lai)創今年新高(gao)，不只(zhi)是收復了(le)年初大跌一成的(de)失(shi)地，全季(ji)更(geng)錄得微(wei)升0.7%。

美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)匯(hui)率(lv)的(de)弱勢，受惠(hui)最(zui)大(da)的(de)是日元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)而非(fei)歐元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。以對美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)計，日元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)首季大(da)升(sheng)6.4%；加元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)受油價反彈支持，也(ye)累升(sheng)6.1%；澳大(da)利亞元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、歐元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)分別漲了5%和4.7%；新(xin)西(xi)(xi)蘭央行(xing)雖然在3月(yue)10日意外降(jiang)息，將基準利率(lv)下(xia)調25個基點，至2.25%，但新(xin)西(xi)(xi)蘭元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)升(sheng)勢未改，全季還是上漲超過(guo)1%。也(ye)就是說，非(fei)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)主要貨幣都由(you)于美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)弱勢而升(sheng)值。

美元(yuan)(yuan)(yuan)的弱勢也讓國際市(shi)(shi)場的資金又流向(xiang)新(xin)興市(shi)(shi)場。根據國際金融(rong)協會（IIF）估算，3月(yue)流向(xiang)新(xin)興市(shi)(shi)場股票及債券(quan)的資金高(gao)達(da)368億美元(yuan)(yuan)(yuan)，創2014年(nian)6月(yue)以來的單(dan)月(yue)最高(gao)紀錄，且大幅高(gao)于2010年(nian)~2014年(nian)平均的226億美元(yuan)(yuan)(yuan)。

隨著(zhu)大(da)(da)量的(de)資金又流入新興市場(chang)，亞(ya)洲各國貨(huo)幣(bi)更是(shi)大(da)(da)幅上漲。3月(yue)份，漲幅最大(da)(da)的(de)是(shi)韓元，單月(yue)升(sheng)(sheng)值了(le)(le)8.2%；之(zhi)前遭到國際市場(chang)拋棄(qi)的(de)馬來(lai)西亞(ya)貨(huo)幣(bi)令吉也(ye)升(sheng)(sheng)值了(le)(le)7.8%，創下1998年至今、18年以來(lai)最大(da)(da)的(de)單月(yue)升(sheng)(sheng)值記(ji)錄。亞(ya)洲10大(da)(da)主要貨(huo)幣(bi)，包括(kuo)日元在內，3月(yue)份平均升(sheng)(sheng)值了(le)(le)3%，從(cong)而使(shi)得亞(ya)洲各國股(gu)市全(quan)面企穩上升(sheng)(sheng)，各國貨(huo)幣(bi)基本穩定(ding)。

現(xian)在(zai)的問題是(shi)，美元(yuan)匯(hui)率的弱勢在(zai)二季(ji)度會不會持續？從(cong)目(mu)前市(shi)場(chang)的跡象來看(kan)，由于美聯(lian)儲“鴿風”占主導，短期內加(jia)(jia)息無(wu)望(wang)。即使美聯(lian)儲今年還(huan)是(shi)會加(jia)(jia)息，但(dan)是(shi)市(shi)場(chang)預測加(jia)(jia)息的頻率將減少。在(zai)這(zhe)種情況下，市(shi)場(chang)看(kan)空美元(yuan)的信號仍然十分強烈。

比如根據(ju)美(mei)(mei)國期貨交易(yi)委(wei)員會（CFTC）的(de)(de)(de)(de)統計(ji)，對沖基金(jin)(jin)以及相(xiang)近的(de)(de)(de)(de)投機(ji)賬戶認為(wei)，美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)匯(hui)率(lv)(lv)將(jiang)要(yao)持續(xu)貶(bian)值的(de)(de)(de)(de)比重創(chuang)下兩(liang)年來新高；今年前(qian)三(san)個月，以美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)相(xiang)對6種貨幣的(de)(de)(de)(de)ICE美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)匯(hui)率(lv)(lv)綜合指數來看，貶(bian)值幅度達4.2%，是2010年以來貶(bian)值幅度最高的(de)(de)(de)(de)一季度；《華爾街日(ri)報》編制的(de)(de)(de)(de)相(xiang)對于16種貨幣的(de)(de)(de)(de)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)匯(hui)率(lv)(lv)指數也創(chuang)下2015年6月以來的(de)(de)(de)(de)新低(di)。大量(liang)的(de)(de)(de)(de)資金(jin)(jin)流(liu)入新興(xing)市場，推高了這些國家貨幣的(de)(de)(de)(de)匯(hui)率(lv)(lv)。但是，美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)匯(hui)率(lv)(lv)是否繼續(xu)走低(di)、新興(xing)市場能否持續(xu)讓大量(liang)的(de)(de)(de)(de)資金(jin)(jin)流(liu)入，從目前(qian)的(de)(de)(de)(de)情況來看是相(xiang)當不(bu)確定的(de)(de)(de)(de)。

最近，高盛證券新(xin)興市(shi)場首席總經(jing)理(li)策略師崔維帝（Kamakshya Trivedi）發表匯率預測(ce)報告指出(chu)，目前看來十分強勁(jing)(jing)的(de)(de)日(ri)元將在未來12個月(yue)(yue)內(nei)貶(bian)值(zhi)(zhi)到(dao)130日(ri)元兌換1美元；而3月(yue)(yue)份強勁(jing)(jing)升(sheng)值(zhi)(zhi)8%的(de)(de)韓元，將可能會瘋狂貶(bian)值(zhi)(zhi)11%。其他亞洲貨幣(bi)如(ru)泰銖(zhu)、馬來西亞令吉，都是(shi)未來貶(bian)值(zhi)(zhi)的(de)(de)貨幣(bi)。

崔維帝認為，人民(min)幣的匯率問題仍然是亞(ya)洲貨幣的焦點。總之一句(ju)話，美元強勢仍然會(hui)持續，非美元貨幣特別是亞(ya)洲各國(guo)的貨幣貶值的概率會(hui)更高。

當然，未來(lai)國(guo)際市(shi)場各國(guo)貨幣匯(hui)率走(zou)勢，肯定與國(guo)家和企業的(de)經(jing)濟基本面以及國(guo)際市(shi)場貿易活動有關。但在(zai)當前各國(guo)競爭性貨幣政(zheng)策(ce)寬松(song)的(de)情況(kuang)下(xia)，匯(hui)率與股(gu)市(shi)的(de)走(zou)勢更(geng)主要的(de)是由國(guo)際市(shi)場熱(re)錢所主導，國(guo)際熱(re)錢流向(xiang)到哪(na)里(li)，哪(na)里(li)的(de)資產價(jia)格(ge)就會飆升。

尤其是(shi)當前(qian)歐美的金融(rong)市(shi)場(chang)是(shi)以(yi)程式化交(jiao)易為主要工具，任何市(shi)場(chang)的風吹草(cao)動(dong)都是(shi)這(zhe)種交(jiao)易改變(bian)(bian)方向的借口，而這(zhe)些匯(hui)率(lv)市(shi)場(chang)的多(duo)空對賭將成為國(guo)際市(shi)場(chang)匯(hui)率(lv)變(bian)(bian)化的主導因素。

所(suo)以，沒有人能夠預期二季度美元匯率的走(zou)勢，面對(dui)巨大的不確定(ding)性，投資者堅決不能以幻想(xiang)代(dai)替實(shi)際。不要僅(jin)(jin)僅(jin)(jin)拿實(shi)體經濟(ji)的數據(ju)來看第二季度匯率的變化。不過，以實(shi)體經濟(ji)而言，除美國之外，哪個國家會比較好？估計美元匯率仍然(ran)是第二季度市場變化的風向標(biao)。

（作者為青島(dao)大(da)學經濟學院教授(shou)）