定(ding)向(xiang)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)發(fa)(fa)(fa)已經成為(wei)上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)權再(zai)融資(zi)(zi)的(de)(de)最(zui)主(zhu)(zhu)要方式(shi)：A股(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)場上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)權再(zai)融資(zi)(zi)的(de)(de)主(zhu)(zhu)要手段包括增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)發(fa)(fa)(fa)和配(pei)股(gu)(gu)(gu)(gu)，增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)發(fa)(fa)(fa)又分(fen)為(wei)公(gong)開(kai)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)發(fa)(fa)(fa)和定(ding)向(xiang)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)發(fa)(fa)(fa)兩種(zhong)方式(shi)。1991年(nian)至1998年(nian)，配(pei)股(gu)(gu)(gu)(gu)是再(zai)融資(zi)(zi)的(de)(de)唯一手段。期間(jian)，上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)通過(guo)配(pei)股(gu)(gu)(gu)(gu)共募(mu)(mu)集(ji)(ji)(ji)資(zi)(zi)金897億(yi)(yi)元(yuan)。1998年(nian)至2005年(nian)，公(gong)開(kai)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)發(fa)(fa)(fa)逐步取代配(pei)股(gu)(gu)(gu)(gu)成為(wei)再(zai)融資(zi)(zi)的(de)(de)主(zhu)(zhu)要渠道，上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)共實施公(gong)開(kai)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)發(fa)(fa)(fa)83次，募(mu)(mu)集(ji)(ji)(ji)資(zi)(zi)金946億(yi)(yi)元(yuan)。2006年(nian)《上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)證券(quan)發(fa)(fa)(fa)行管理辦(ban)法》頒(ban)布之后(hou)，定(ding)向(xiang)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)發(fa)(fa)(fa)的(de)(de)相對優勢(shi)凸顯，2006年(nian)上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)通過(guo)定(ding)向(xiang)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)發(fa)(fa)(fa)募(mu)(mu)集(ji)(ji)(ji)資(zi)(zi)金976億(yi)(yi)元(yuan)，接近公(gong)開(kai)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)發(fa)(fa)(fa)此前9年(nian)募(mu)(mu)集(ji)(ji)(ji)資(zi)(zi)金的(de)(de)總和。此后(hou)，定(ding)向(xiang)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)發(fa)(fa)(fa)成為(wei)上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)權再(zai)融資(zi)(zi)最(zui)主(zhu)(zhu)要的(de)(de)方式(shi)。1991年(nian)至2015年(nian)，A股(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)場實現融資(zi)(zi)75025億(yi)(yi)元(yuan)，其(qi)中(zhong)IPO募(mu)(mu)集(ji)(ji)(ji)24935億(yi)(yi)元(yuan)，定(ding)向(xiang)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)發(fa)(fa)(fa)募(mu)(mu)集(ji)(ji)(ji)41273億(yi)(yi)元(yuan)，公(gong)開(kai)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)發(fa)(fa)(fa)募(mu)(mu)集(ji)(ji)(ji)3246億(yi)(yi)元(yuan)，配(pei)股(gu)(gu)(gu)(gu)5571億(yi)(yi)元(yuan)。定(ding)向(xiang)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)發(fa)(fa)(fa)募(mu)(mu)集(ji)(ji)(ji)資(zi)(zi)金占(zhan)A股(gu)(gu)(gu)(gu)總體融資(zi)(zi)規模的(de)(de)55%，占(zhan)再(zai)融資(zi)(zi)規模的(de)(de)82%。

據上(shang)海證券報報道，中(zhong)金(jin)公(gong)司(si)認(ren)為，“中(zhong)小創”、“新經濟”、民營企(qi)業再融資(zi)規模增(zeng)長顯著。2006年(nian)(nian)至2015年(nian)(nian)，A股市(shi)場共(gong)實施定(ding)向(xiang)(xiang)增(zeng)發2156次(ci)，募(mu)集(ji)資(zi)金(jin)41273億元。2014年(nian)(nian)以來，隨著A股市(shi)場從底(di)部回(hui)暖，投資(zi)者(zhe)情緒逐步升溫(wen)，定(ding)向(xiang)(xiang)增(zeng)發實現跨越式增(zeng)長。2014年(nian)(nian)、2015年(nian)(nian)兩年(nian)(nian)，上(shang)市(shi)公(gong)司(si)共(gong)定(ding)向(xiang)(xiang)增(zeng)發1031次(ci)，募(mu)集(ji)資(zi)金(jin)20430億元，次(ci)數與(yu)融資(zi)總(zong)額(e)均接近此前8年(nian)(nian)的(de)總(zong)和。

分板(ban)塊看，“中(zhong)(zhong)(zhong)小創”企業(ye)(ye)定向增(zeng)(zeng)發融資(zi)總額占全部A股的(de)(de)(de)(de)比(bi)例已從2010年(nian)的(de)(de)(de)(de)12%升(sheng)至(zhi)2015年(nian)的(de)(de)(de)(de)33%。行(xing)業(ye)(ye)層面，與中(zhong)(zhong)(zhong)國經濟轉型的(de)(de)(de)(de)大(da)背景(jing)相(xiang)契合，“新(xin)經濟”行(xing)業(ye)(ye)在過去10年(nian)高速發展，融資(zi)能力(li)也不(bu)斷提(ti)高，2015年(nian)“新(xin)經濟”行(xing)業(ye)(ye)定向增(zeng)(zeng)發融資(zi)額已占全行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)42%，遠高于2006年(nian)的(de)(de)(de)(de)22%。具體到(dao)公司(si)屬性，民營(ying)企業(ye)(ye)在實施定向增(zeng)(zeng)發的(de)(de)(de)(de)上(shang)市公司(si)中(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)占比(bi)總體呈(cheng)上(shang)升(sheng)趨勢，2015年(nian)74%的(de)(de)(de)(de)定向增(zeng)(zeng)發來自民營(ying)企業(ye)(ye)。

定向(xiang)增發價(jia)(jia)(jia)格平(ping)(ping)均(jun)折價(jia)(jia)(jia)23.2%。過去10年(nian)，定向(xiang)增發價(jia)(jia)(jia)格的(de)平(ping)(ping)均(jun)折價(jia)(jia)(jia)率總體(ti)在0-40%區間內震蕩，均(jun)值水(shui)平(ping)(ping)為(wei)23.2%。各年(nian)間的(de)折價(jia)(jia)(jia)率波動(dong)較(jiao)大，折價(jia)(jia)(jia)率的(de)高低與A股(gu)市場的(de)整(zheng)體(ti)行情(qing)呈現較(jiao)強的(de)相關性。

定向增發的短期超額收益

定(ding)(ding)向(xiang)增(zeng)發(fa)(fa)帶來公司(si)價值重估。一(yi)(yi)方(fang)面(mian)(mian)，定(ding)(ding)向(xiang)增(zeng)發(fa)(fa)所募資(zi)(zi)(zi)金可以支持公司(si)籌(chou)辦新(xin)項(xiang)目，開展(zhan)新(xin)業務，為公司(si)帶來成長的機會(hui)。另一(yi)(yi)方(fang)面(mian)(mian)，定(ding)(ding)向(xiang)增(zeng)發(fa)(fa)所募資(zi)(zi)(zi)金很大(da)一(yi)(yi)部分用(yong)于公司(si)購(gou)買(mai)新(xin)資(zi)(zi)(zi)產(chan)、兼(jian)并重組等(deng)資(zi)(zi)(zi)本運(yun)作項(xiang)目，具(ju)有(you)改善公司(si)基本面(mian)(mian)的預期。因此，定(ding)(ding)向(xiang)增(zeng)發(fa)(fa)一(yi)(yi)般會(hui)改變資(zi)(zi)(zi)本市場對公司(si)經營、發(fa)(fa)展(zhan)的預期。定(ding)(ding)向(xiang)增(zeng)發(fa)(fa)的公布(bu)、實(shi)施往往會(hui)對公司(si)的股價產(chan)生一(yi)(yi)定(ding)(ding)影響，且從歷史統計數據來看(kan)，此類影響在中(zhong)短期內正面(mian)(mian)居多。

定(ding)向增(zeng)(zeng)發(fa)(fa)(fa)從預(yu)案(an)決(jue)議(yi)到公告(gao)實(shi)(shi)施一般需要經過(guo)5個流(liu)程：董事會(hui)預(yu)案(an)決(jue)議(yi)→股(gu)東大(da)會(hui)審議(yi)通過(guo)→發(fa)(fa)(fa)審委通過(guo)→證監會(hui)核準→增(zeng)(zeng)發(fa)(fa)(fa)實(shi)(shi)施。其中，董事會(hui)預(yu)案(an)作為定(ding)增(zeng)(zeng)的起(qi)點，公告(gao)日(ri)(ri)效應也最為明(ming)顯(xian)。定(ding)向增(zeng)(zeng)發(fa)(fa)(fa)個股(gu)在預(yu)案(an)公告(gao)日(ri)(ri)后(hou)(hou)20個交(jiao)易(yi)日(ri)(ri)平均跑贏(ying)大(da)盤(pan)11.4%，最近3年超(chao)額收益有上升趨(qu)勢。從歷史數據回(hui)測來(lai)看，實(shi)(shi)施定(ding)向增(zeng)(zeng)發(fa)(fa)(fa)個股(gu)在預(yu)案(an)公告(gao)日(ri)(ri)后(hou)(hou)存(cun)在較為顯(xian)著的超(chao)額收益。定(ding)向增(zeng)(zeng)發(fa)(fa)(fa)個股(gu)在預(yu)案(an)公告(gao)日(ri)(ri)后(hou)(hou)5、10、20個交(jiao)易(yi)日(ri)(ri)后(hou)(hou)相對大(da)盤(pan)的超(chao)額收益分(fen)別為7.1%，9.6%和11.4%。

具體觀察過去10年(nian)的(de)表現(xian)(xian)，不難發現(xian)(xian)定增(zeng)(zeng)個股的(de)公告日短期(qi)超額(e)收益（預案(an)公告日后20個交易日）波動較(jiao)大(da)(da)，且與A股市場的(de)整(zheng)體行(xing)情(qing)存在一(yi)定相關性。自2007年(nian)，平均短期(qi)超額(e)收益達(da)到18.4%的(de)階段性高點后，一(yi)度陷入(ru)低迷。2008年(nian)至2012年(nian)，定增(zeng)(zeng)個股的(de)短期(qi)超額(e)收益在5%上下徘徊。最近(jin)3年(nian)，短期(qi)超額(e)收益大(da)(da)幅上升，2015年(nian)定增(zeng)(zeng)個股在預案(an)公告日后平均跑(pao)贏大(da)(da)盤38.5%。

從(cong)取得正(zheng)(zheng)超額(e)(e)收(shou)(shou)益的(de)(de)(de)概(gai)率(lv)(lv)來看(kan)，除2006和(he)2012年，定(ding)增(zeng)個(ge)股預案公(gong)告日后(hou)20個(ge)交易日取得正(zheng)(zheng)超額(e)(e)收(shou)(shou)益的(de)(de)(de)概(gai)率(lv)(lv)均在50%以(yi)上(shang)(shang)，過去10年正(zheng)(zheng)超額(e)(e)收(shou)(shou)益概(gai)率(lv)(lv)的(de)(de)(de)均值(zhi)為(wei)59.3%。殼(ke)資(zi)(zi)源重組(zu)、配(pei)(pei)套(tao)融(rong)(rong)資(zi)(zi)能(neng)夠明顯拉高(gao)(gao)短期超額(e)(e)收(shou)(shou)益。根據萬得資(zi)(zi)訊的(de)(de)(de)統計(ji)，將定(ding)增(zeng)項(xiang)目按照融(rong)(rong)資(zi)(zi)用途分(fen)成9類，分(fen)別是(shi)：項(xiang)目融(rong)(rong)資(zi)(zi)、融(rong)(rong)資(zi)(zi)收(shou)(shou)購其他(ta)資(zi)(zi)產(chan)、殼(ke)資(zi)(zi)源重組(zu)、補充流動資(zi)(zi)金、配(pei)(pei)套(tao)融(rong)(rong)資(zi)(zi)、集(ji)團公(gong)司(si)(si)整體上(shang)(shang)市、實際控制(zhi)人資(zi)(zi)產(chan)注入、引入戰略(lve)投(tou)資(zi)(zi)者、公(gong)司(si)(si)間資(zi)(zi)產(chan)置換(huan)重組(zu)。殼(ke)資(zi)(zi)源重組(zu)、配(pei)(pei)套(tao)融(rong)(rong)資(zi)(zi)這兩個(ge)類別定(ding)增(zeng)項(xiang)目的(de)(de)(de)短期超額(e)(e)收(shou)(shou)益明顯高(gao)(gao)于其他(ta)類別。從(cong)統計(ji)數(shu)據上(shang)(shang)看(kan)，定(ding)增(zeng)折價(jia)率(lv)(lv)較高(gao)(gao)的(de)(de)(de)個(ge)股短期超額(e)(e)收(shou)(shou)益較高(gao)(gao)；增(zeng)發價(jia)格折價(jia)越深，個(ge)股的(de)(de)(de)短期超額(e)(e)收(shou)(shou)益表現(xian)越好。

剔(ti)除(chu)定(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)預(yu)案(an)公(gong)告日漲停個股(gu)，增(zeng)(zeng)(zeng)強(qiang)型(xing)策(ce)略短期(qi)超(chao)額收(shou)益均值(zhi)7.7%，高于全部定(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)項目均值(zhi)2.5%，獲得(de)正超(chao)額收(shou)益的(de)(de)概率(lv)(lv)為(wei)61%。從(cong)實際操作角(jiao)度，在(zai)融資(zi)(zi)目的(de)(de)為(wei)殼(ke)資(zi)(zi)源重(zhong)組/配套(tao)融資(zi)(zi)/公(gong)司間(jian)資(zi)(zi)產置換重(zhong)組，定(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)折價率(lv)(lv)在(zai)20%以上的(de)(de)個股(gu)公(gong)布定(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)的(de)(de)董事(shi)會預(yu)案(an)公(gong)告日買入(ru)個股(gu)（剔(ti)除(chu)定(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)預(yu)案(an)公(gong)告日漲停個股(gu)），20個交易日后賣出，平均獲得(de)7.7%的(de)(de)超(chao)額收(shou)益，獲得(de)正超(chao)額收(shou)益的(de)(de)概率(lv)(lv)為(wei)61%，但增(zeng)(zeng)(zeng)強(qiang)型(xing)策(ce)略的(de)(de)收(shou)益也(ye)呈現較大的(de)(de)波(bo)動(dong)性，在(zai)A股(gu)市場整體低(di)迷的(de)(de)2011年和2012年，增(zeng)(zeng)(zeng)強(qiang)型(xing)策(ce)略表現弱于全部定(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)項目的(de)(de)平均水平。

定向增發的長期超額收益

定(ding)向(xiang)增發(fa)個(ge)股在(zai)增發(fa)實(shi)施日1年后(hou)，相對(dui)大盤累計超額(e)收(shou)益(yi)均值達(da)17%，由于(yu)定(ding)向(xiang)增發(fa)所募資金(jin)通(tong)常用于(yu)公司購買(mai)優質(zhi)資產，投資新的項目，總(zong)體(ti)(ti)上對(dui)公司基(ji)本面的作用偏正(zheng)面。受此類預(yu)期推動，定(ding)向(xiang)增發(fa)個(ge)股在(zai)實(shi)施定(ding)增之后(hou)，股價(jia)表現整體(ti)(ti)好于(yu)市場。具體(ti)(ti)來看，在(zai)增發(fa)實(shi)施后(hou)公司股價(jia)大概(gai)率走高，累計超額(e)收(shou)益(yi)在(zai)解禁(jin)日（上市日后(hou)一年）前2個(ge)月達(da)到峰值，由于(yu)解禁(jin)的預(yu)期，股價(jia)在(zai)解禁(jin)日前承壓，隨后(hou)逐步企穩(wen)。

直(zhi)(zhi)接參與定(ding)(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)項目(mu)，持(chi)(chi)有(you)18個月，相(xiang)對(dui)大盤(pan)超(chao)額(e)(e)收(shou)(shou)益均值(zhi)72%。鑒于市(shi)(shi)場上(shang)直(zhi)(zhi)接參與定(ding)(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)項目(mu)的(de)公(gong)募基(ji)金規模不斷增(zeng)(zeng)(zeng)長，我們(men)從一級市(shi)(shi)場投資(zi)者(zhe)的(de)角度去考察(cha)直(zhi)(zhi)接參與定(ding)(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)項目(mu)并長期持(chi)(chi)有(you)（1年或(huo)1年以上(shang)）上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司股(gu)票的(de)超(chao)額(e)(e)收(shou)(shou)益。由于定(ding)(ding)向(xiang)(xiang)增(zeng)(zeng)(zeng)發價(jia)(jia)格(ge)相(xiang)對(dui)上(shang)市(shi)(shi)日(ri)(ri)的(de)股(gu)價(jia)(jia)往(wang)往(wang)折價(jia)(jia)較(jiao)深(shen)，如果以定(ding)(ding)向(xiang)(xiang)增(zeng)(zeng)(zeng)發項目(mu)的(de)增(zeng)(zeng)(zeng)發價(jia)(jia)格(ge)買入(ru)，在上(shang)市(shi)(shi)首日(ri)(ri)即(ji)會產生顯著的(de)相(xiang)對(dui)大盤(pan)超(chao)額(e)(e)收(shou)(shou)益。總體上(shang)，以增(zeng)(zeng)(zeng)發價(jia)(jia)格(ge)買入(ru)實施定(ding)(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)公(gong)司股(gu)票，持(chi)(chi)有(you)18個月，平均可獲得70%左右的(de)相(xiang)對(dui)大盤(pan)的(de)超(chao)額(e)(e)收(shou)(shou)益。但考慮(lv)實際(ji)(ji)(ji)的(de)中標價(jia)(jia)或(huo)附(fu)加成本可能要高于定(ding)(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)價(jia)(jia)格(ge)、不同投資(zi)者(zhe)定(ding)(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)退出時點選擇不一、以及(ji)好的(de)定(ding)(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)項目(mu)實際(ji)(ji)(ji)進入(ru)難度大等因素影響，實際(ji)(ji)(ji)收(shou)(shou)益率可能低于該(gai)值(zhi)。

融(rong)資(zi)(zi)用途為殼(ke)資(zi)(zi)源(yuan)重(zhong)(zhong)組(zu)，大(da)股東(dong)(dong)(dong)參(can)與，非銀金融(rong)/TMT行業公司定向(xiang)增(zeng)發的長期(qi)超(chao)額收(shou)益(yi)(yi)(yi)較(jiao)(jiao)為顯(xian)著。分融(rong)資(zi)(zi)用途來看(kan)，由(you)于(yu)殼(ke)資(zi)(zi)源(yuan)重(zhong)(zhong)組(zu)對(dui)公司基本面(mian)的改(gai)善作用最(zui)強，相應(ying)地(di)股價(jia)表(biao)現(xian)(xian)也(ye)最(zui)為積(ji)極，殼(ke)資(zi)(zi)源(yuan)重(zhong)(zhong)組(zu)類定增(zeng)項(xiang)目的長期(qi)超(chao)額收(shou)益(yi)(yi)(yi)顯(xian)著高(gao)于(yu)其他融(rong)資(zi)(zi)用途的定增(zeng)項(xiang)目。公司間資(zi)(zi)產(chan)置換重(zhong)(zhong)組(zu)和(he)實(shi)際控(kong)制人資(zi)(zi)產(chan)注入，以及集(ji)團公司整體上(shang)市的超(chao)額收(shou)益(yi)(yi)(yi)也(ye)相對(dui)較(jiao)(jiao)高(gao)，從大(da)股東(dong)(dong)(dong)的參(can)與度來看(kan)，在(zai)解(jie)禁日前，有大(da)股東(dong)(dong)(dong)參(can)與的定增(zeng)個股表(biao)現(xian)(xian)總體上(shang)好于(yu)大(da)股東(dong)(dong)(dong)未參(can)與個股，但在(zai)解(jie)禁日后兩(liang)者表(biao)現(xian)(xian)差(cha)大(da)幅(fu)收(shou)斂。行業層(ceng)面(mian)，TMT、證券及房(fang)地(di)產(chan)行業定增(zeng)發行1年(nian)后相對(dui)大(da)盤累計(ji)漲(zhang)幅(fu)最(zui)高(gao)。

除2012年(nian)(nian)，增強型策略的(de)平(ping)(ping)均超額(e)收(shou)益(yi)要明顯好(hao)于(yu)全(quan)部定(ding)增項目的(de)平(ping)(ping)均水平(ping)(ping)。基于(yu)以(yi)上(shang)(shang)的(de)發現(xian)，我(wo)們選取融(rong)資(zi)(zi)用途(tu)為殼資(zi)(zi)源(yuan)重組/公司間資(zi)(zi)產(chan)置換重組/集團公司整體上(shang)(shang)市/融(rong)資(zi)(zi)收(shou)購資(zi)(zi)產(chan)/配(pei)套融(rong)資(zi)(zi)，大(da)股東參與的(de)定(ding)向增發項目為增強型策略的(de)標的(de)，經過以(yi)上(shang)(shang)的(de)篩選，增強型策略的(de)平(ping)(ping)均超額(e)收(shou)益(yi)在(zai)2006~2014年(nian)(nian)間有6年(nian)(nian)（分別是2006、2007、2010、2011、2013和2014）明顯好(hao)于(yu)全(quan)部定(ding)增項目的(de)平(ping)(ping)均水平(ping)(ping)。

從超(chao)額(e)(e)(e)收益(yi)的(de)(de)分布來看，超(chao)過50%的(de)(de)增(zeng)強型(xing)策略的(de)(de)定(ding)增(zeng)項(xiang)目超(chao)額(e)(e)(e)收益(yi)在(zai)50%以上(shang)，而超(chao)額(e)(e)(e)收益(yi)在(zai)50%以上(shang)的(de)(de)項(xiang)目在(zai)全部(bu)定(ding)向增(zeng)發(fa)項(xiang)目中的(de)(de)占(zhan)比僅為40%。同時(shi)，增(zeng)強型(xing)策略獲得超(chao)高超(chao)額(e)(e)(e)收益(yi)的(de)(de)概率更大。

關注定向增發破發帶來的投資機會

中金公司認(ren)為(wei)，由于(yu)(yu)定(ding)(ding)向增(zeng)(zeng)發(fa)個(ge)(ge)(ge)股(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)價的(de)走(zou)勢依然受到A股(gu)(gu)(gu)(gu)整(zheng)體行情的(de)影響，在A股(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)場(chang)低迷的(de)一(yi)(yi)些年份(fen)，定(ding)(ding)向增(zeng)(zeng)發(fa)破(po)發(fa)的(de)情況也(ye)并不(bu)少見。在首次跌破(po)增(zeng)(zeng)發(fa)發(fa)行價30%后(hou)買(mai)入持有(you)6個(ge)(ge)(ge)月(yue)后(hou)賣出，可獲得一(yi)(yi)定(ding)(ding)的(de)超額收(shou)益(yi)。從歷史數據(ju)來看(kan)，在定(ding)(ding)增(zeng)(zeng)個(ge)(ge)(ge)股(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)價首次跌破(po)增(zeng)(zeng)發(fa)價格20%以(yi)后(hou)買(mai)入，6個(ge)(ge)(ge)月(yue)可獲得5.6%的(de)超額收(shou)益(yi)；在定(ding)(ding)增(zeng)(zeng)個(ge)(ge)(ge)股(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)價跌破(po)增(zeng)(zeng)發(fa)價格30%以(yi)后(hou)買(mai)入，安全邊際更(geng)高，6個(ge)(ge)(ge)月(yue)可獲得10.3%的(de)超額收(shou)益(yi)。融(rong)資目的(de)為(wei)配(pei)套(tao)融(rong)資、殼(ke)資源重組和集(ji)團整(zheng)體上市(shi)的(de)定(ding)(ding)增(zeng)(zeng)個(ge)(ge)(ge)股(gu)(gu)(gu)(gu)在股(gu)(gu)(gu)(gu)價跌破(po)增(zeng)(zeng)發(fa)價格20%/30%后(hou)相(xiang)對大(da)盤的(de)表(biao)現(xian)好于(yu)(yu)用于(yu)(yu)其他融(rong)資用途的(de)定(ding)(ding)增(zeng)(zeng)項目，大(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)未參與(yu)的(de)定(ding)(ding)增(zeng)(zeng)個(ge)(ge)(ge)股(gu)(gu)(gu)(gu)在破(po)發(fa)后(hou)表(biao)現(xian)好于(yu)(yu)大(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)參與(yu)個(ge)(ge)(ge)股(gu)(gu)(gu)(gu)。

行業層面，傳媒、家電等業績增長確定性高/偏防御的板塊在股價跌破增發價格超過30%以后，反彈幅度較大。而能源、鋼鐵等業績較弱的行業即便股價低于增發價格的70%，依舊反彈乏力。在2015年后實施定增的個股中，目前共有19只股票股價低于增發價格超30%以上。我們選取了10只基本面較為穩健的公司，建議關注這些公司的后市表現。這10只個股分別為恩華藥業、石化機械、國金證券、中新藥業、平安銀行、津膜科技、招商蛇口、用友網絡、新華醫療、和佳股份。