◎每經評論員 葉檀

逼不得已時，各(ge)種(zhong)債(zhai)務總有暗度陳(chen)倉之法，如置(zhi)換(huan)、債(zhai)轉股。

但對還不(bu)(bu)出的債務(wu)進行處(chu)理時，一定不(bu)(bu)能(neng)傷及金融信用。如果(guo)債轉股(gu)(gu)各方最后都惦記著把(ba)股(gu)(gu)市作為套(tao)現之地，對A股(gu)(gu)將是致命(ming)打擊(ji)。

已經有部分(fen)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)為(wei)債(zhai)轉股(gu)(gu)(gu)(gu)進(jin)行(xing)(xing)(xing)準備，為(wei)繞開法律障礙(ai)，可能通過銀(yin)行(xing)(xing)(xing)子公(gong)司(si)(si)(si)持(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)或者境外公(gong)司(si)(si)(si)持(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)的(de)(de)(de)方式進(jin)行(xing)(xing)(xing)。與2003年剝離不良資(zi)產(chan)(chan)時(shi)債(zhai)轉股(gu)(gu)(gu)(gu)最大的(de)(de)(de)不同之處在(zai)于，當時(shi)的(de)(de)(de)債(zhai)轉股(gu)(gu)(gu)(gu)是由(you)不良資(zi)產(chan)(chan)管(guan)理(li)(li)公(gong)司(si)(si)(si)承接的(de)(de)(de)。銀(yin)行(xing)(xing)(xing)把作(zuo)為(wei)債(zhai)權的(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)份讓(rang)渡給資(zi)產(chan)(chan)管(guan)理(li)(li)公(gong)司(si)(si)(si)（AMC），由(you)后者處置(zhi)，也因此資(zi)產(chan)(chan)管(guan)理(li)(li)公(gong)司(si)(si)(si)成為(wei)某些公(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)大股(gu)(gu)(gu)(gu)東，AMC致力于運作(zuo)時(shi)獲(huo)得收益(yi)，至(zhi)于股(gu)(gu)(gu)(gu)權背(bei)后上市公(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)治理(li)(li)結構，并非AMC的(de)(de)(de)任務。

今年兩會上，中國華融(rong)資(zi)產(chan)管(guan)理股份有(you)限公(gong)司董(dong)事(shi)長賴小民(min)建議，以金(jin)融(rong)資(zi)產(chan)管(guan)理公(gong)司為主，加(jia)大實施企業債(zhai)(zhai)轉股政(zheng)策，安排1萬億到3萬億元債(zhai)(zhai)轉股資(zi)金(jin)，幫助國企、民(min)企解決困難，化解風險。

賴小民似(si)乎還是沿用老辦(ban)法(fa)，AMC承接不良資產股(gu)權，成為無法(fa)償(chang)債企業的(de)大股(gu)東，可(ke)1萬億到3萬億資金從哪里(li)籌(chou)集(ji)呢？銀行不可(ke)能支(zhi)出這筆錢；而如果(guo)要用納(na)稅人的(de)錢，那得拿出個說(shuo)法(fa)來。

2003、2004年(nian)的債轉(zhuan)(zhuan)股(gu)，是銀行將不良資產(chan)讓渡為金融資產(chan)管(guan)理(li)公(gong)司(si)對公(gong)司(si)的股(gu)權。哪(na)(na)些(xie)企業(ye)可以轉(zhuan)(zhuan)、哪(na)(na)些(xie)企業(ye)不能(neng)轉(zhuan)(zhuan)，哪(na)(na)些(xie)股(gu)票(piao)能(neng)轉(zhuan)(zhuan)、轉(zhuan)(zhuan)多少，都有一個市場化決策的過程(cheng)，以后也相對比較成(cheng)熟。

如果(guo)商業銀行在行政措施推動下(xia)進(jin)行大(da)規(gui)模債(zhai)轉股，或許會(hui)帶來可怕的負面(mian)激勵——欠了債(zhai)的公司(si)只要擴大(da)發(fa)行股份就行了，雖然(ran)這(zhe)(zhe)些(xie)股份一(yi)錢(qian)(qian)不值(zhi)，但資(zi)產高(gao)估一(yi)把(ba)，同時稀釋此前的投資(zi)者利益，貌似欠賬面(mian)可以(yi)做平。以(yi)后這(zhe)(zhe)些(xie)欠錢(qian)(qian)公司(si)會(hui)不會(hui)拍著胸(xiong)脯說“要錢(qian)(qian)沒有，要股一(yi)把(ba)”呢？實際上(shang)一(yi)些(xie)不斷增發(fa)的公司(si)已(yi)經開始這(zhe)(zhe)么(me)做了，因為他們(men)可以(yi)做到發(fa)股零成本，通過(guo)市(shi)(shi)值(zhi)運作(zuo)在市(shi)(shi)場圈(quan)錢(qian)(qian)。

債(zhai)轉股(gu)后，一些爛公司(si)減(jian)輕(qing)了負(fu)債(zhai)，說不定(ding)打著恢復生產的(de)旗號借(jie)入更(geng)多的(de)債(zhai)務，反正虱子多了不癢，債(zhai)多了可以轉股(gu)。

銀(yin)行關注類(lei)貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)、不良貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)數量(liang)不小，債轉股又提(ti)上了議事日程。商(shang)業(ye)(ye)銀(yin)行不良貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)率自2013年(nian)第二(er)季(ji)(ji)度(du)以來(lai)連續第10個季(ji)(ji)度(du)上升(sheng)，自2011年(nian)第四季(ji)(ji)度(du)以來(lai)，不良貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)余額連續16個季(ji)(ji)度(du)增(zeng)多。銀(yin)監會數據顯(xian)示(shi)，截至2015年(nian)四季(ji)(ji)度(du)末，商(shang)業(ye)(ye)銀(yin)行不良貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)率為1.67%，不良貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)余額已(yi)達12744億(yi)元(yuan)，較2014年(nian)末增(zeng)長51.25%。

評級機構(gou)穆迪3月份已(yi)對此表示(shi)擔(dan)憂：如果企業本身質(zhi)量(liang)不(bu)(bu)錯(cuo)、主(zhu)要問題(ti)是(shi)資本結構(gou)杠(gang)桿過高，那么進行債轉(zhuan)(zhuan)股(gu)的(de)話對商業銀(yin)(yin)行有利(li)。銀(yin)(yin)行可(ke)以主(zhu)導公司、可(ke)以主(zhu)導并(bing)購重組。但如果企業本身已(yi)失去生存能力，商業銀(yin)(yin)行參與債轉(zhuan)(zhuan)股(gu)將承擔(dan)更(geng)高的(de)成本。在轉(zhuan)(zhuan)股(gu)之后，現有股(gu)東權(quan)益被攤薄但并(bing)未退出，同時銀(yin)(yin)行喪失其優先受償地位(wei)。銀(yin)(yin)行得(de)到的(de)好處是(shi)，延遲(chi)確(que)認(ren)信貸減值損(sun)失，但不(bu)(bu)得(de)不(bu)(bu)因為風險(xian)權(quan)重提升(sheng)而提高資本充足率水平(ping)。也就是(shi)說，銀(yin)(yin)行確(que)認(ren)壞(huai)賬可(ke)以延后了(le)，但這樣恐怕跟暮四朝三的(de)猴子們沒有什(shen)么區(qu)別。

假設銀行把(ba)千億不(bu)良資產債轉股，不(bu)上(shang)市(shi)沒交(jiao)易(yi)的(de)股票沒有價值，銀行相(xiang)當于(yu)拿了一堆(dui)廢紙，最好的(de)辦(ban)法是想辦(ban)法上(shang)市(shi)套現。現在(zai)各地方政府把(ba)資產證券化率(lv)作(zuo)為(wei)國企(qi)改革的(de)一大成果(guo)，以后作(zuo)為(wei)大股東的(de)銀行又要催企(qi)業上(shang)市(shi)。

如果繼續(xu)由AMC持有股權，AMC不(bu)會白效力。賴小(xiao)民建議，應(ying)支(zhi)持AMC在A股上市募集(ji)資金，理(li)由很充分：一是(shi)能夠以(yi)較低成本(ben)持續(xu)籌集(ji)大(da)量資本(ben)，不(bu)斷擴大(da)不(bu)良(liang)資產處(chu)置(zhi)規模；二是(shi)可將股票作為(wei)工具進行并購重組，進一步培育和發展金融(rong)資產管(guan)理(li)公司的不(bu)良(liang)資產處(chu)置(zhi)競爭優勢和實力，增強風險化解能力。

債轉(zhuan)股(gu)是為了要減少壞賬損(sun)失，不過若要上市套現(xian)必須考慮市場的感受，畢竟場外市場包括新三板都沒有這個容量，而我(wo)們(men)也(ye)不能總指望A股(gu)的胸(xiong)懷像大海一樣寬(kuan)廣。