越(yue)來越(yue)多的股市(shi)投資者把目(mu)光瞄(miao)在(zai)了最近行情火爆的期貨市(shi)場上。

3月9日下(xia)午，在(zai)北京的倒春(chun)寒(han)天氣中，中糧期貨某營(ying)業(ye)部經理(li)黃先生告訴(su)中國證券報記者一(yi)個(ge)最近發(fa)生在(zai)他所在(zai)營(ying)業(ye)部的故(gu)事：“婦女節那天上(shang)午，一(yi)位股(gu)民大媽(ma)急匆(cong)匆(cong)地(di)找到我(wo)，說要開戶炒期貨。一(yi)聽她想跟風做(zuo)多，我(wo)就好說歹說地(di)潑(po)冷(leng)水，總算把她勸住了。當晚，黑色系(xi)果然開始暴(bao)跌，這大媽(ma)逃過了一(yi)劫！只是問題(ti)來了，千萬別今天晚上(shang)又漲停了，否則我(wo)要被(bei)恨死(si)了。”

誰說不是(shi)呢。這幾(ji)天的期貨行(xing)情，正(zheng)如一(yi)個快崩潰的期貨散(san)戶所說：“多頭就像瘋子一(yi)樣(yang)舉(ju)著(zhu)一(yi)把(ba)(ba)菜刀把(ba)(ba)我(wo)追到(dao)死胡同的角(jiao)落(luo)，我(wo)準備(bei)投降了(le)，突然他把(ba)(ba)菜刀遞給我(wo)說‘該你追我(wo)了(le)’，于是(shi)我(wo)倆換(huan)位再追一(yi)遍。”

商品(pin)(pin)期貨(huo)(huo)的(de)火爆與(yu)A股市場的(de)沉悶形(xing)成了鮮明(ming)對比(bi)。多(duo)位期貨(huo)(huo)經(jing)紀人士告(gao)訴記(ji)者(zhe)，在(zai)商品(pin)(pin)期貨(huo)(huo)近(jin)兩日的(de)大行情中，前(qian)來(lai)開(kai)戶的(de)投(tou)資者(zhe)明(ming)顯(xian)增多(duo)，各個合約的(de)成交量和波動率也大幅(fu)抬(tai)升。

有(you)交易人士認為(wei)(wei)，在近(jin)期大類資(zi)產的沉默表現中，大宗商(shang)品的賺(zhuan)錢(qian)效應正吸引越來越多的資(zi)金進駐(zhu)，期市(shi)(shi)成為(wei)(wei)新靶心，其(qi)中老(lao)一(yi)代期貨炒手王者歸來可能是一(yi)股關鍵力量。不(bu)過有(you)“老(lao)期貨”坦言(yan)，這個市(shi)(shi)場專治(zhi)各種不(bu)服(fu)，再(zai)折騰一(yi)陣子，估計(ji)就是機構的天(tian)下了。

多頭三鼓力竭空頭絕地反撲

背(bei)水一(yi)戰到(dao)底有多兇猛？黑色(se)系空頭的反撲即可見(jian)一(yi)斑。3月8日，商品一(yi)反白(bai)天(tian)的強勢，夜盤集體重挫：焦(jiao)炭、焦(jiao)煤、動力煤全(quan)線跌停(ting)(ting)，螺紋(wen)鋼遠(yuan)月合約幾乎(hu)全(quan)部跌停(ting)(ting)，瀝(li)青(qing)、滬(hu)鎳(nie)、滬(hu)錫大(da)幅殺跌封(feng)上(shang)跌停(ting)(ting)板，僅鐵礦石相對抗跌。雖然(ran)9日白(bai)天(tian)有所反彈，但(dan)截至收盤，諸多品種仍(reng)是低位震蕩，本想(xiang)乘勝追擊的多頭紛紛砍倉。

剛在8日白(bai)天爆倉(cang)的(de)(de)(de)空(kong)頭散戶楊(yang)先生，當晚補上資(zi)金，再度(du)加空(kong)黑色系。只是相比(bi)于白(bai)天心(xin)中前所未有的(de)(de)(de)慌亂(luan)，僅(jin)僅(jin)12個小(xiao)時后他已(yi)心(xin)如止水。“行情再大又能怎樣，之(zhi)前虧的(de)(de)(de)錢，得多(duo)少(shao)年才能賺(zhuan)回(hui)來？真(zhen)是前所未有的(de)(de)(de)挫敗。”

上述期貨經紀(ji)人黃(huang)先生告訴記者，現在黑色系(xi)波動(dong)(dong)(dong)率太大了(le)，以(yi)(yi)螺紋鋼為例，其5日(ri)波動(dong)(dong)(dong)率達到(dao)70%，是(shi)該(gai)品種上市以(yi)(yi)來第(di)二(er)高位。“有(you)杠桿的產(chan)品最怕波動(dong)(dong)(dong)了(le)，即使方向(xiang)對了(le)，一(yi)個小浪也會翻船(chuan)。波動(dong)(dong)(dong)如(ru)此劇烈，風險毋(wu)庸(yong)置疑。”

混沌天(tian)成研究院院長(chang)葉燕武分析，商(shang)品(pin)期(qi)貨價格的大(da)(da)(da)(da)(da)幅波動主要(yao)來自于(yu)兩個(ge)方面(mian)。一方面(mian)是市(shi)場預(yu)期(qi)的改變。年初推出(chu)大(da)(da)(da)(da)(da)量信貸(dai)之(zhi)后，市(shi)場參與者對未來經濟形勢、商(shang)品(pin)需求(qiu)及供給產生了較大(da)(da)(da)(da)(da)分歧，在預(yu)期(qi)層面(mian)上，市(shi)場本身出(chu)現(xian)了比較嚴(yan)重的博(bo)弈現(xian)象。第二方面(mian)是資(zi)(zi)金問題。資(zi)(zi)金推動商(shang)品(pin)價格出(chu)現(xian)非理性的大(da)(da)(da)(da)(da)漲(zhang)，自然伴(ban)隨著后續(xu)的大(da)(da)(da)(da)(da)幅下挫，并(bing)且部分多頭(tou)在前期(qi)積累了大(da)(da)(da)(da)(da)量獲利盤，因此大(da)(da)(da)(da)(da)漲(zhang)大(da)(da)(da)(da)(da)跌多次出(chu)現(xian)。

天風證(zheng)券固收總部資深分析師張靜靜也表示，2013年(nian)后期到(dao)去(qu)年(nian)四季度(du)初，工業品幾乎(hu)是(shi)(shi)直線下行。這(zhe)一方面體現(xian)了(le)(le)(le)(le)供給過剩(sheng)和需求不振的(de)基本(ben)面，另外(wai)也包含了(le)(le)(le)(le)比較明顯的(de)市(shi)場(chang)悲(bei)觀情緒，可以理解為透支悲(bei)觀預(yu)期的(de)結果。去(qu)年(nian)下半年(nian)開始地產(chan)銷售明顯回暖，隨后去(qu)過剩(sheng)產(chan)能(neng)的(de)預(yu)期出現(xian)，市(shi)場(chang)糾正了(le)(le)(le)(le)此(ci)前的(de)過度(du)悲(bei)觀預(yu)期，甚至(zhi)產(chan)生了(le)(le)(le)(le)樂觀預(yu)期。從這(zhe)個角(jiao)度(du)看，反(fan)彈是(shi)(shi)合理的(de)，但是(shi)(shi)反(fan)彈的(de)幅度(du)可能(neng)已經是(shi)(shi)消(xiao)化(hua)了(le)(le)(le)(le)大量利好并透支了(le)(le)(le)(le)未來的(de)結果。

“首先，去(qu)過剩(sheng)產能是一個長期過程，不會(hui)在(zai)(zai)短期兌現(xian)；其次，需(xu)求側的改善目(mu)前僅(jin)在(zai)(zai)地產銷售層面(mian)有明(ming)(ming)顯體現(xian)，而地產投(tou)資增速難以(yi)明(ming)(ming)顯回升(sheng)，難以(yi)對(dui)應如此高(gao)的工業品(pin)反彈幅度(du)。”張靜靜說，一旦(dan)市(shi)場矯枉過正，勢必在(zai)(zai)多空(kong)爭奪后再(zai)回跌勢，全年來(lai)看，整個大宗商品(pin)市(shi)場料延續波動加劇的低(di)位震(zhen)蕩行情(qing)，難以(yi)反轉。

資金乾坤大挪移期市成新靶心

“對面的(de)股民看過來。”大宗商品期貨集體暴漲，吸引了不少(shao)對A股市場(chang)失去“歸屬感”的(de)投資者(zhe)的(de)目光。

3月9日，文華(hua)建材板塊(kuai)（加權(quan)）成交量為1612.3萬(wan)手，該數(shu)據在春節前最后一個交易日僅有312.1萬(wan)手；同期，文華(hua)有色板塊(kuai)（加權(quan)）成交量從148.1萬(wan)手快速攀升至395.8萬(wan)手。以3月8日當天盤面為例，瀝(li)青期貨(huo)盤中瞬間(jian)暴跌8%，主(zhu)力(li)合約全天成交量達574萬(wan)多手，大有趕超螺紋(wen)鋼期貨(huo)活躍(yue)度之勢；螺紋(wen)鋼期貨(huo)更(geng)是在5分鐘成交了100萬(wan)手，成交金額(e)高(gao)達200億。

巨量資金從何而來？

“跨(kua)市(shi)場交易的(de)人重(zhong)心重(zhong)回期(qi)市(shi)，帶(dai)來(lai)了(le)增(zeng)量(liang)資金(jin)。”海通證(zheng)券期(qi)貨研究主(zhu)管高上分析，期(qi)貨市(shi)場資金(jin)逐漸(jian)增(zeng)多，主(zhu)要增(zeng)量(liang)來(lai)自股市(shi)的(de)可能性較(jiao)大(da)，尤其是供給側改革使得(de)期(qi)貨市(shi)場政策(ce)暖風頻吹，近(jin)期(qi)機(ji)構也在逐漸(jian)關注期(qi)貨市(shi)場。不過(guo)，多數機(ji)構由開戶到交易，過(guo)程較(jiao)長；相比之(zhi)下，散戶的(de)資金(jin)零(ling)星(xing)入市(shi)的(de)速度較(jiao)快(kuai)。

張(zhang)靜(jing)靜(jing)認為，參(can)與(yu)期市(shi)的資(zi)金(jin)確實在增(zeng)加，主要(yao)以(yi)機構(gou)為主。“原因很簡單，低增(zeng)長、低通脹(zhang)格局令權益(yi)和債券(quan)收益(yi)率降(jiang)低，而市(shi)場流動(dong)性(xing)相(xiang)對充裕的前(qian)提下，機構(gou)資(zi)金(jin)進(jin)行大類資(zi)產配置需求不斷(duan)上升(sheng)。”

深圳(zhen)一(yi)家大(da)型公(gong)募基(ji)金人(ren)士(shi)就告訴中國證券報記者：“去(qu)年開始(shi)股票(piao)類產品不好發，不少(shao)原來做股指的，都轉商品去(qu)了，公(gong)募私募都有(you)。”

上述期(qi)貨(huo)經紀人黃先生也表(biao)示，“近(jin)期(qi)開戶人士在增加，不(bu)確(que)定資金(jin)是否從股市流入，不(bu)過最近(jin)市場確(que)實有傳言巴菲特在買原油，也算是一(yi)個信號。”

“如(ru)今(jin)之(zhi)期(qi)市(shi)(shi)(shi)，完全復制股市(shi)(shi)(shi)中游(you)(you)資的手(shou)法。”有業內人士直言，股市(shi)(shi)(shi)去題材(cai)股化(hua)，小市(shi)(shi)(shi)值(zhi)板塊擠(ji)泡沫被主流資金拋棄，炒作游(you)(you)資進入期(qi)市(shi)(shi)(shi)，掀起了這場驚濤駭浪。值(zhi)得注(zhu)意的是，期(qi)市(shi)(shi)(shi)大(da)幅上漲之(zhi)后也出現了資金大(da)幅流出的現象(xiang)。

CTA基金迎黃金時期

有(you)業內人士指出，最(zui)近由于股市(shi)操(cao)作難度大，越(yue)來越(yue)多的資金流入CTA策略，市(shi)場積極搶籌(chou)，“這(zhe)為職業投(tou)資者(zhe)輸送不少alpha。”

“在目前的環(huan)境下，側重(zhong)于商(shang)品(pin)期(qi)貨(huo)交易的CTA策(ce)略(lve)成為(wei)市場(chang)上的新寵。我(wo)們還(huan)少量運(yun)用量化選股策(ce)略(lve)來把握當前的市場(chang)機遇。”因(yin)諾(nuo)資產總裁(cai)徐書楠坦(tan)言。

高上表示，期貨(huo)市(shi)場資(zi)金(jin)利用率高、T+0流(liu)動(dong)性(xing)好、定價權國際(ji)化等優(you)勢，會吸引(yin)更(geng)多(duo)資(zi)金(jin)入市(shi)。長期看(kan)，機(ji)遇(yu)大于風險，因此CTA、期貨(huo)私募機(ji)構必然(ran)會引(yin)來(lai)發行的“黃金(jin)時期”。

不過他也提(ti)醒，由于期貨是高(gao)風險(xian)市(shi)場(chang)，是多空博弈的(de)市(shi)場(chang)，每天是無負債的(de)結算方式，如果滿倉操作容易導致穿(chuan)倉，且(qie)操作頻率高(gao)，交易技術復雜，因(yin)此(ci)對投資(zi)者(zhe)素質(zhi)要(yao)(yao)求較高(gao)，投資(zi)者(zhe)對其(qi)中的(de)風險(xian)要(yao)(yao)高(gao)度重視。

多位分析人士表(biao)示，今(jin)年(nian)大(da)(da)宗(zong)商品整體趨勢(shi)并不明朗，后市可能進入(ru)寬幅震蕩、大(da)(da)幅波動(dong)的(de)局面(mian)。畢竟當前需(xu)求方面(mian)無法完全證偽，那就(jiu)意味(wei)著多空都有(you)機會，期貨(huo)價(jia)(jia)格就(jiu)會出(chu)現大(da)(da)幅的(de)波動(dong)。對(dui)投資者(zhe)而言，價(jia)(jia)格的(de)大(da)(da)幅波動(dong)帶(dai)來的(de)風險(xian)度還是比較大(da)(da)，建(jian)議在右(you)側(ce)(ce)信號出(chu)來之后再入(ru)場交易，順勢(shi)而為；左側(ce)(ce)交易者(zhe)需(xu)要合理計算好(hao)可能的(de)風險(xian)，做好(hao)資金管(guan)理。