每經編(bian)輯｜每經記者 劉海軍     

每經記者 劉海軍

作為(wei)市場(chang)上(shang)(shang)影響很廣(guang)的(de)(de)(de)百億級私(si)募(mu)，裘(qiu)(qiu)國(guo)根(gen)的(de)(de)(de)重陽(yang)投(tou)資(zi)及趙丹(dan)(dan)陽(yang)的(de)(de)(de)赤子之心的(de)(de)(de)一(yi)(yi)舉一(yi)(yi)動都被市場(chang)密切關注，因為(wei)裘(qiu)(qiu)國(guo)根(gen)和趙丹(dan)(dan)陽(yang)都為(wei)當今名氣較大的(de)(de)(de)私(si)募(mu)大佬。近(jin)日趙丹(dan)(dan)陽(yang)的(de)(de)(de)一(yi)(yi)封《致投(tou)資(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)一(yi)(yi)封信(xin)》更是在網上(shang)(shang)熱傳。火山財(cai)富（微信(xin)公眾號(hao)：huoshan5188）記(ji)者(zhe)注意到，趙丹(dan)(dan)陽(yang)旗下(xia)的(de)(de)(de)兩只產品曾進(jin)駐萬華化(hua)學三季度末(mo)前(qian)(qian)十大流(liu)(liu)通(tong)股東，但年報披(pi)露(lu)的(de)(de)(de)四季度末(mo)前(qian)(qian)十大流(liu)(liu)通(tong)股東卻未(wei)見趙丹(dan)(dan)陽(yang)的(de)(de)(de)蹤影。

巧合的是，重陽投資成為萬華化學(xue)四季(ji)度末新(xin)進股東，占總流通股本(ben)比例(li)1.02%。兩大頂尖(jian)私(si)募(mu)(mu)為何都如此關(guan)注萬華化學(xue)？兩大私(si)募(mu)(mu)的一進一出，誰又會是最終的贏(ying)家？

凈利潤16.1億 同比下降33.45%

3月(yue)7日晚間萬華(hua)化學發布2015年年報，年報披露，公(gong)司2015年實現營業收入194.92億元(yuan)，同比(bi)降11.75%；歸(gui)屬于上市(shi)公(gong)司股東的凈(jing)利潤16.10億元(yuan)，同比(bi)降33.46%；基本每股收益為0.74元(yuan)。

同時，萬華化(hua)學在(zai)公告中(zhong)指出，公司(si)擬(ni)以2015年(nian)末總(zong)股(gu)本21.62億(yi)股(gu)為基數，用可供股(gu)東(dong)分(fen)配(pei)(pei)的利潤(run)向(xiang)全(quan)體股(gu)東(dong)每10股(gu)派發2元(yuan)(yuan)現金紅利（含(han)稅），共計分(fen)配(pei)(pei)利潤(run)總(zong)額為4.32億(yi)元(yuan)(yuan)，剩余未分(fen)配(pei)(pei)利潤(run)6.68億(yi)元(yuan)(yuan)結轉以后年(nian)度分(fen)配(pei)(pei)。

火山(shan)財(cai)富（微(wei)信(xin)公眾(zhong)號：huoshan5188）記者梳(shu)理年報數(shu)據發(fa)現，萬華化學(xue)的(de)(de)財(cai)務(wu)費(fei)用(yong)(yong)由4.34億(yi)上漲(zhang)到(dao)8.41億(yi)，上漲(zhang)幅度(du)達93.69%，財(cai)務(wu)費(fei)用(yong)(yong)率達到(dao)4.32%，同(tong)比提升2.35個百分點(dian)。年報指出(chu)，該財(cai)務(wu)費(fei)用(yong)(yong)的(de)(de)增加主要由煙(yan)臺工業園 MDI 項目等(deng)轉(zhuan)固后導致工程借(jie)款利息(xi)支出(chu)費(fei)用(yong)(yong)化，且由于美元等(deng)外幣升值導致外幣貸款低成本優勢喪失(shi)所(suo)致。

對于2015年(nian)萬(wan)華(hua)化學凈(jing)利(li)潤的下滑(hua)，該公司的年(nian)報給出了這樣(yang)的答復。

“2015年，全球經濟增長乏力(li)，中國(guo)經濟進入周期(qi)性(xing)和結(jie)構性(xing)的(de)調整(zheng)期(qi)，導致 MDI 市(shi)場需求(qiu)增長大幅放緩；國(guo)際原(yuan)油價(jia)格暴跌，以石(shi)腦油為原(yuan)料的(de)烯烴(jing)競爭(zheng)力(li)大幅度(du)提(ti)升，同時(shi)，國(guo)內煤(mei)基和PDH 烯烴(jing)產(chan)能爆發性(xing)增長，公司石(shi)化產(chan)業形勢嚴(yan)峻(jun)。”

火山財(cai)富（微(wei)信(xin)公(gong)眾(zhong)號：huoshan5188）記者從(cong)多方面了解到，2015年(nian)，受累于油(you)價低迷，萬(wan)華化學(xue)產品(pin)價格走(zou)低，全年(nian)純(chun) MDI 掛牌價均價為18450 元/噸，較(jiao)去(qu)年(nian)同期下跌(die)(die) 16.7%；聚合(he) MDI 掛牌價均價為 12614元/噸，較(jiao)去(qu)年(nian)同期下跌(die)(die) 24.82%。產品(pin)價格的(de)下跌(die)(die)致使(shi)公(gong)司在產品(pin)產銷量(liang)增長超過 20%的(de)情況下，收入出現下滑(hua)。

相(xiang)較于(yu)去年，萬華(hua)化學(xue)今(jin)年的(de)業(ye)績(ji)顯然低于(yu)市場的(de)預期(qi)。

兩大百億級私募一進一出

記者梳理(li)年報發現，重陽投資成為萬華化學四(si)(si)季(ji)度末(mo)新進股東，持股比(bi)例為1.02%，在十大(da)流通股東中排(pai)名第四(si)(si)。同(tong)時，記者注(zhu)意到，趙丹陽旗下(xia)兩(liang)只(zhi)產品(pin)曾經也進駐三季(ji)度末(mo)前十大(da)流通股東名單，但此次四(si)(si)季(ji)度末(mo)前十大(da)流通股東卻未(wei)見趙丹陽的蹤影。

值得注意(yi)的是，淡水(shui)(shui)(shui)泉(quan)(quan)旗下的三(san)個產(chan)品也進(jin)駐了四季度(du)(du)末前(qian)十(shi)大流(liu)通(tong)(tong)股東(dong)名單。淡水(shui)(shui)(shui)泉(quan)(quan)精選1期在四季度(du)(du)增持(chi)了萬華化學(xue)，投資精英之(zhi)淡水(shui)(shui)(shui)泉(quan)(quan)成為萬華化學(xue)的新(xin)進(jin)十(shi)大流(liu)通(tong)(tong)股東(dong)，而淡水(shui)(shui)(shui)泉(quan)(quan)成長(chang)基金1期則持(chi)股不變。淡水(shui)(shui)(shui)泉(quan)(quan)總(zong)持(chi)流(liu)通(tong)(tong)股比例由1.89%上漲(zhang)到2.73%。

兩(liang)個百億級私募重陽投資和(he)赤(chi)子之心，為何一個選擇(ze)減(jian)持一個選擇(ze)搶(qiang)籌呢？

火(huo)山財(cai)富(fu)（微信公眾號：huoshan5188）記者注意到，趙(zhao)丹陽旗下的兩(liang)個赤子之心產品(pin)曾在(zai)去年三季度末(mo)進駐萬華化學的前(qian)(qian)十(shi)大流通股東名單(dan)，持股4326.27萬，占總(zong)流通股本比例為2%，但是四(si)季度末(mo)的前(qian)(qian)十(shi)大流通股東名單(dan)并(bing)沒有這(zhe)2個產品(pin)的身(shen)影。這(zhe)也意味著(zhu)，趙(zhao)丹陽在(zai)四(si)季度減持了(le)該公司(si)的股票。

萬華化學(xue)在2015年(nian)5月(yue)27日(ri)創出階(jie)段(duan)(duan)性最(zui)高29.99元(yuan)/股(gu)，2016年(nian)3月(yue)8日(ri)收盤價為14.77元(yuan)/股(gu)，股(gu)價幾近(jin)腰斬。根據這兩個赤子之心產(chan)品持有萬華化學(xue)的(de)(de)時間段(duan)(duan)推(tui)算，趙(zhao)丹陽很(hen)有可(ke)能(neng)(neng)是(shi)在股(gu)價異常波(bo)動的(de)(de)7-8月(yue)進行的(de)(de)抄底，而其減持的(de)(de)時間段(duan)(duan)萬華化學(xue)一(yi)直在16-20元(yuan)盤整(zheng)，這也意味(wei)著赤子之心在萬華化學(xue)上可(ke)能(neng)(neng)現浮虧(kui)。

根(gen)據趙丹陽(yang)發(fa)布的《致投資者的一封(feng)信(xin)》，記者了解到，2015年華潤信(xin)托·赤子(zi)之心(xin)價值集合資金信(xin)托計(ji)劃(中國)回(hui)報(bao)(bao)-12.07%，2014年成(cheng)立至今累(lei)計(ji)回(hui)報(bao)(bao)32.78%。2015年華潤信(xin)托·赤子(zi)之心(xin)成(cheng)長集合資金信(xin)托計(ji)劃(中國)回(hui)報(bao)(bao)-3.04%，2014年成(cheng)立至今累(lei)計(ji)回(hui)報(bao)(bao)25.90%。

而此次重陽投(tou)資(zi)接棒趙丹陽的(de)股價在(zai)16-20元的(de)盤整區間。截止至2016年3月8日(ri)萬(wan)華化學的(de)收盤價為14.77元/股，重陽投(tou)資(zi)或略有虧損。

長期前景仍看好

萬華(hua)化(hua)學前(qian)身為煙臺(tai)萬華(hua)，是全(quan)(quan)球(qiu)最(zui)大(da)的 MDI 生產(chan)(chan)企(qi)業，在寧波和(he)煙臺(tai)建有生產(chan)(chan)基地。該公司主要從(cong)事異氰酸(suan)酯、多元醇等聚氨酯全(quan)(quan)系列產(chan)(chan)品、丙烯酸(suan)及酯等石(shi)化(hua)產(chan)(chan)品、水性(xing)涂料等功能性(xing)材料、特種(zhong)化(hua)學品的研發、生產(chan)(chan)和(he)銷售。

針對2015年(nian)報披露的(de)(de)業績下(xia)(xia)滑，華融(rong)證券分析師丁思德(de)表(biao)示，雖然去(qu)年(nian)萬華化(hua)(hua)學的(de)(de)產(chan)品(pin)的(de)(de)價格(ge)下(xia)(xia)跌導致了收入的(de)(de)下(xia)(xia)滑，但由于萬華化(hua)(hua)學公司具有技術、規模等方面的(de)(de)優勢，在(zai)產(chan)品(pin)價格(ge)下(xia)(xia)跌的(de)(de)同時保證了一定的(de)(de)盈(ying)利能力，2015年(nian)綜合毛利率(lv)為30.13%，僅(jin)較去(qu)年(nian)同期下(xia)(xia)滑0.74個百分點(dian)。

同時該分(fen)析師表(biao)示，萬(wan)華(hua)化(hua)學已經成長為(wei) MDI 的(de)絕對(dui)龍頭，但這也(ye)給萬(wan)華(hua)化(hua)學帶來過度(du)依(yi)賴單一(yi)產品的(de)風險。去年 11 月，萬(wan)華(hua)化(hua)學擬定增募集資金(jin)用于建設年產 20萬(wan)噸(dun)聚碳酸酯項目，該項目有望成為(wei)公(gong)司新的(de)利潤增長點。雖然當前業(ye)績低于預期，但長期前景(jing)仍看好。

針(zhen)對幾大私募同時(shi)重(zhong)倉萬(wan)華化學，賽亞資本董事長(chang)羅偉冬表(biao)達了自己的看法(fa)。他向記者表(biao)示，“價值投(tou)資在A股當(dang)然可(ke)行(xing)，不過問題(ti)是，整個市場(chang)的估值都太(tai)高(gao)了，難就難在沒有特(te)別便(bian)宜(yi)的股票可(ke)買。所以(yi)價值投(tou)資在A股雖然可(ke)行(xing)，但難度比美國大多了。”

“至于(yu)萬(wan)華(hua)化學(xue)，它以前叫做煙臺萬(wan)華(hua)，在(zai)2005年的股改(gai)期間(jian)我們曾經重倉持(chi)有過該股。過去一年以來，化工原材料價格持(chi)續暴跌，使(shi)得行業景氣度持(chi)續向下。但(dan)是萬(wan)華(hua)化學(xue)的利潤下滑(hua)幅度并不(bu)(bu)太大，后面(mian)還(huan)有一些新的化工項目投產，現在(zai)靜態(tai)市(shi)盈(ying)率20，動態(tai)市(shi)盈(ying)率16倍。我個人(ren)感覺估(gu)值雖然不(bu)(bu)算(suan)特(te)別(bie)低廉，但(dan)也絕對不(bu)(bu)算(suan)高。”羅偉(wei)冬繼續對記(ji)者分析(xi)道(dao)。

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