每經編輯｜王(wang)一鳴    

每經記者 王一鳴

3月5日上午，國(guo)務(wu)院(yuan)總理李克強在作政府工作報告時說(shuo)，2016年(nian)要(yao)推(tui)進股票、債券市(shi)場改(gai)革(ge)和法(fa)治化建設，促進多層次資(zi)本市(shi)場健康發展，提高直(zhi)接融資(zi)比重。

今日同(tong)時亮相的“十(shi)三五”規劃綱要草案則提(ti)出，“創造條件(jian)實施股票發行(xing)注冊制”。

值得(de)關注的(de)是(shi)，在(zai)2015年年政府工作(zuo)報告(gao)中(zhong)提出(chu)過的(de)“實施股票發(fa)行(xing)注冊制改革(ge)”，未直接出(chu)現在(zai)今年的(de)政府工作(zuo)報告(gao)中(zhong)。

具體(ti)來(lai)看，《“十三五”規劃綱(gang)要(yao)草案》在健全(quan)金融市(shi)場體(ti)系的相關工作安排中提出(chu)，積極培(pei)育公開透明(ming)、健康發展的資本市(shi)場，提高(gao)直接融資比(bi)重，降低(di)杠(gang)桿(gan)率(lv)。創造(zao)條件(jian)實施股(gu)票(piao)發行注冊制，發展多層次(ci)股(gu)權融資市(shi)場，設立戰(zhan)略性(xing)新興產業板(ban)，深化創業板(ban)、新三板(ban)改(gai)革(ge)，規范發展區(qu)域性(xing)股(gu)權市(shi)場，建立健全(quan)轉板(ban)機制和退出(chu)機制等。

“政府(fu)工作(zuo)報告提出的“推進股(gu)票、債券市場改(gai)革(ge)”的任務(wu)中(zhong)應(ying)已包含了穩步推進注冊制等工作(zuo)內容。”武漢科技(ji)大學(xue)金融(rong)證券研究所(suo)所(suo)長董登新對《每(mei)日經濟新聞》記者(zhe)解(jie)讀稱，不(bu)能(neng)簡單理解(jie)為“注冊制改(gai)革(ge)”退出今年的政府(fu)工作(zuo)目(mu)標。

5日中午，中國社(she)會科學(xue)院(yuan)金(jin)融(rong)研究所尹中立博(bo)士(shi)接受《每日經濟(ji)新聞》記(ji)者(zhe)采訪時表(biao)示，在十八(ba)屆三中全(quan)會《決定》里，有關(guan)新股發行制度改革(ge)的表(biao)述(shu)是“推(tui)進股票(piao)發行注冊制改革(ge)”，用“推(tui)進”而非“實施”意(yi)味著注冊制是一個(ge)目標(biao)(biao)，要(yao)實現該目標(biao)(biao)需要(yao)付出相當(dang)多的努力(li)，同時需要(yao)經過(guo)一個(ge)相當(dang)長的過(guo)程。

他近期撰文(wen)認為，首先，讓股(gu)價(jia)(jia)(jia)回(hui)歸正常水平需要(yao)一個過(guo)(guo)程。由于“殼價(jia)(jia)(jia)值(zhi)”（大約在20億元左右(you)）的(de)(de)(de)存在，導(dao)致上市公司(si)股(gu)本越(yue)小則(ze)每股(gu)含有的(de)(de)(de)“殼價(jia)(jia)(jia)值(zhi)”越(yue)高。中小板(ban)和創(chuang)業板(ban)的(de)(de)(de)上市公司(si)股(gu)本大多數都(dou)較小，因此導(dao)致部(bu)分公司(si)股(gu)價(jia)(jia)(jia)超出了合(he)理的(de)(de)(de)估值(zhi)范圍。高估值(zhi)的(de)(de)(de)股(gu)票價(jia)(jia)(jia)格(ge)回(hui)歸到合(he)理水平需要(yao)一個過(guo)(guo)程，不能一蹴(cu)而就(jiu)，如果操之過(guo)(guo)急會出現市場恐慌(huang)性(xing)拋售，導(dao)致系(xi)統性(xing)風險(xian)爆(bao)發。如何實現股(gu)價(jia)(jia)(jia)的(de)(de)(de)理性(xing)回(hui)歸？需要(yao)監管者高超的(de)(de)(de)操作技巧。

其次，投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)結構(gou)和投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)行為(wei)(wei)需要(yao)調(diao)整。截至2015年末(mo)，股(gu)市投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)人數大約為(wei)(wei)9910萬(wan)(wan)，94.2%的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)不足50萬(wan)(wan)元，是典型的(de)(de)(de)以小散戶為(wei)(wei)主(zhu)的(de)(de)(de)市場(chang)(chang)。散戶投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)喜歡(huan)追漲殺跌，導致市場(chang)(chang)投(tou)(tou)機氣氛濃(nong)厚，股(gu)價波動較大。

第三，要有健全的(de)投(tou)資者利益保護機制(zhi)。股票投(tou)資利益保護制(zhi)度已(yi)經出臺，但這(zhe)套制(zhi)度是否能夠真(zhen)正起作用還需要時間和實踐來檢驗。

尹中立表示，從上(shang)述(shu)分析(xi)可見(jian)，當前還不完(wan)全具備實施(shi)股票發行(xing)注(zhu)冊制(zhi)的條(tiao)(tiao)件，但可以進行(xing)一(yi)系(xi)列的制(zhi)度(du)建設，例(li)如加(jia)強證券執法(fa)、完(wan)善上(shang)市公司治理結構，強化董事的信托責(ze)任(ren)、大力(li)發展機構投資(zi)者等，為實施(shi)注(zhu)冊制(zhi)及股票市場的健康發展創造良好(hao)的條(tiao)(tiao)件。

“注冊(ce)制(zhi)改革核(he)心(xin)在于理(li)順政府與市(shi)(shi)場的(de)(de)關(guan)系，總體(ti)目(mu)標是建立(li)市(shi)(shi)場主導(dao)、責(ze)任到位(wei)、披露為(wei)本、預期明確、監(jian)(jian)管(guan)有力的(de)(de)股票發行上市(shi)(shi)制(zhi)度。注冊(ce)制(zhi)是一種更為(wei)市(shi)(shi)場化的(de)(de)股票發行制(zhi)度，既可以較好解決(jue)發行人(ren)與投資者(zhe)信息不對(dui)稱所引發的(de)(de)問題，又可以規(gui)范監(jian)(jian)管(guan)部門職責(ze)邊界，避免監(jian)(jian)管(guan)部門過度干預。”尹中立(li)向(xiang)《每日(ri)經濟(ji)新(xin)聞(wen)》記者(zhe)闡述。

關于注冊(ce)制(zhi)(zhi)改(gai)革工作，證監(jian)會的(de)(de)最新(xin)表態（2月26日(ri)）是(shi)，注冊(ce)制(zhi)(zhi)改(gai)革是(shi)我國(guo)資本市場改(gai)革的(de)(de)方向，改(gai)革的(de)(de)制(zhi)(zhi)度設計必須充分考慮我國(guo)市場的(de)(de)環境和(he)條件。全國(guo)人大做出的(de)(de)授權(quan)決定，為啟動注冊(ce)制(zhi)(zhi)改(gai)革的(de)(de)技術(shu)準備工作提供了法律依據。

證監(jian)會(hui)將(jiang)按程序(xu)研(yan)究制(zhi)定專門的(de)(de)部門規(gui)章、信(xin)息披露準則和(he)規(gui)范性文件(jian)，系統構(gou)建注冊制(zhi)的(de)(de)規(gui)則體系。這一(yi)工作需要有一(yi)個(ge)較(jiao)長(chang)的(de)(de)時(shi)間(jian)過程。在(zai)此過程中，證監(jian)會(hui)將(jiang)與市場各(ge)方充分(fen)溝(gou)通，凝聚(ju)共識，形(xing)成改革合力。在(zai)此之(zhi)前，新股發行(xing)受(shou)理(li)和(he)審核工作的(de)(de)規(gui)則不(bu)(bu)變(bian)、程序(xu)不(bu)(bu)變(bian)。

此外，對(dui)于本次(ci)寫入《“十三五”規劃綱要草(cao)案》中的“設立戰略性新(xin)(xin)興產(chan)業板(ban)”目(mu)前進展。全國(guo)政協委(wei)員、上(shang)證所理事(shi)長桂敏(min)杰3月3日(ri)上(shang)午在接受采訪時曾表示(shi)，上(shang)證所戰略新(xin)(xin)興產(chan)業板(ban)的準備工作正(zheng)在順(shun)利進行。針對(dui)戰興板(ban)推出是(shi)否(fou)延后的問題，桂敏(min)杰予(yu)以否(fou)認，他說現在戰興板(ban)包括人(ren)員、技術等在內的準備都很好(hao)、很順(shun)利。