每經編輯(ji)｜每經記(ji)者 向江林    

◎每經記者 向江林

2016年的第一次降準(zhun)來得(de)“猝不及防”。

2月29日(ri)晚間，央行公告稱(cheng)，自(zi)2016年3月1日(ri)起，普遍下調(diao)金融機構(gou)人民幣(bi)存(cun)款準(zhun)備(bei)金率0.5個百分(fen)點，以保持金融體(ti)系流動性(xing)(xing)合理充裕(yu)，引導貨幣(bi)信(xin)貸(dai)平穩適度(du)增長，為供(gong)給(gei)側結構(gou)性(xing)(xing)改革營造適宜的貨幣(bi)金融環(huan)境(jing)。

然而(er)，對債(zhai)券市場(chang)來說，降(jiang)準的影響還存在分歧(qi)，昨日（3月1日）出現調整走勢。

“昨日，債券市場(chang)收益率(lv)波動不(bu)大，利率(lv)債收益率(lv)略有(you)下行，信用債收益率(lv)基本穩定(ding)。總體來看，本次(ci)降準對(dui)債券市場(chang)的支撐力度有(you)限。”國泰君安固定(ding)收益部研究(jiu)總監周文(wen)淵在接受(shou)《每日經濟新(xin)聞》記者采(cai)訪時表示。

債市昨現調整走勢

數據顯示，昨日(ri)利率(lv)債整(zheng)體(ti)(ti)略有(you)下行(xing)(xing)。除(chu)個別期(qi)(qi)(qi)限外，國債收(shou)益率(lv)曲(qu)線(xian)整(zheng)體(ti)(ti)下行(xing)(xing)2~3個基(ji)點(dian)。早(zao)盤國開行(xing)(xing)新發3年(nian)期(qi)(qi)(qi)，續發5、7、10年(nian)期(qi)(qi)(qi)債券，3、5年(nian)期(qi)(qi)(qi)招(zhao)標收(shou)益率(lv)較低，7、10年(nian)期(qi)(qi)(qi)招(zhao)標收(shou)益率(lv)偏(pian)高(gao)。截(jie)至昨日(ri)收(shou)盤，國開債曲(qu)線(xian)中短端下行(xing)(xing)1個基(ji)點(dian)左(zuo)右，長(chang)端有(you)所上行(xing)(xing)。政(zheng)策性銀行(xing)(xing)（農發行(xing)(xing)和進出(chu)口行(xing)(xing)）債曲(qu)線(xian)整(zheng)體(ti)(ti)下行(xing)(xing)2個基(ji)點(dian)左(zuo)右。

交(jiao)易所(suo)方(fang)面(mian)，昨日競價交(jiao)易總成交(jiao)額約(yue)(yue)71億元，較(jiao)(jiao)前(qian)日明顯放(fang)量(liang)。高等(deng)級企業(ye)債、公司(si)債收(shou)益率平均較(jiao)(jiao)前(qian)日下(xia)行約(yue)(yue)1個基點；中低等(deng)級企業(ye)債、公司(si)債收(shou)益率平均較(jiao)(jiao)前(qian)日下(xia)行約(yue)(yue)3個基點。

周文淵對《每日(ri)經濟新聞》記者表示，本次降(jiang)準對債(zhai)(zhai)券市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)支撐(cheng)力(li)度有限，原因在(zai)(zai)于財(cai)政赤(chi)字提高、財(cai)政擴張(zhang)需要(yao)的(de)(de)(de)貨幣(bi)擴張(zhang)的(de)(de)(de)預(yu)期(qi)存在(zai)(zai)，而(er)(er)不(bu)是(shi)逐步貨幣(bi)寬松，保持資金利率下行，進而(er)(er)支撐(cheng)債(zhai)(zhai)市(shi)的(de)(de)(de)邏輯。目前來看，更重要(yao)的(de)(de)(de)關注點(dian)是(shi)即將召開的(de)(de)(de)“兩會(hui)”，如(ru)果財(cai)政發力(li)，市(shi)場(chang)(chang)預(yu)期(qi)整個經濟回升，債(zhai)(zhai)市(shi)長期(qi)走(zou)勢就會(hui)出現(xian)逆(ni)轉。而(er)(er)昨日(ri)市(shi)場(chang)(chang)對降(jiang)準的(de)(de)(de)反應(ying)并(bing)不(bu)特(te)別樂觀，債(zhai)(zhai)券市(shi)場(chang)(chang)利率甚至還(huan)出現(xian)部分反彈。

周文(wen)淵進(jin)一步(bu)解釋稱，目前，整個(ge)商品價格都(dou)出(chu)現(xian)反彈，比如(ru)螺紋鋼、鐵(tie)礦(kuang)石、銅(tong)、石油、黃金等，因此，市(shi)場上會預期(qi)出(chu)現(xian)類滯(zhi)(zhi)漲(zhang)的(de)(de)局面(mian)。盡管包括(kuo)房地產在內的(de)(de)市(shi)場價格體(ti)系回升(sheng)，但經濟增(zeng)長速度(du)下行都(dou)對債市(shi)類滯(zhi)(zhi)漲(zhang)的(de)(de)局面(mian)造成下跌(die)壓力。而(er)債市(shi)昨日全(quan)天(tian)呈現(xian)調整走勢，并不(bu)十分理想。

仍需關注是否降息

“此次降(jiang)(jiang)準對債市(shi)不(bu)一(yi)定(ding)是(shi)利(li)好(hao)(hao)。”民生證券研究院固定(ding)收(shou)益組(zu)負責人李奇霖表示，首先，貨(huo)幣政策(ce)需以價為綱，降(jiang)(jiang)準有(you)可能只(zhi)是(shi)對沖基(ji)礎貨(huo)幣缺口，央行(xing)是(shi)否真的有(you)意(yi)愿引導短(duan)端(duan)(duan)利(li)率下(xia)降(jiang)(jiang)是(shi)后續(xu)行(xing)情的關鍵；其次，目前政策(ce)轉向穩(wen)增長意(yi)圖明顯(xian)，疊加本(ben)輪降(jiang)(jiang)準所釋(shi)放的寬(kuan)松(song)信號，可能促進(jin)投(tou)資(zi)者風險偏好(hao)(hao)回升，后續(xu)收(shou)益率曲線陡峭化(hua)，長端(duan)(duan)機會不(bu)大。

周文淵告訴(su)記者，對此本(ben)次降準，市場(chang)(chang)上(shang)有(you)一(yi)部(bu)分觀點認(ren)為是支(zhi)持財政上(shang)的信(xin)用擴(kuo)張(zhang)，而這對債(zhai)券市場(chang)(chang)的利好并不多；另外，亦(yi)有(you)觀點認(ren)為，此次降準是在對沖逆(ni)回購到期。本(ben)周，公開市場(chang)(chang)操作到期9300億元(yuan)，且昨日(ri)央行(xing)(xing)并未進行(xing)(xing)逆(ni)回購操作，整(zheng)體來看(kan)市場(chang)(chang)并不樂觀。

九州(zhou)證券全球首席經濟學(xue)家鄧海清則(ze)認(ren)為，本(ben)次降(jiang)準對(dui)債(zhai)市(shi)(shi)情(qing)緒上(shang)利(li)(li)好，但需關注(zhu)逆回購利(li)(li)率是否(fou)下調(diao)，以(yi)及貨幣市(shi)(shi)場(chang)利(li)(li)率變(bian)(bian)化。大(da)(da)幅降(jiang)準將增加(jia)(jia)市(shi)(shi)場(chang)流動性(xing)，前期“資產荒”緩(huan)解的趨勢可(ke)能(neng)得到(dao)部分改(gai)變(bian)(bian)，但需要關注(zhu)央行(xing)是否(fou)會下調(diao)貨幣市(shi)(shi)場(chang)基準利(li)(li)率。然而(er)，如果7天逆回購利(li)(li)率維(wei)持2.25%不(bu)變(bian)(bian)，同時加(jia)(jia)大(da)(da)公開市(shi)(shi)場(chang)操作凈回籠，則(ze)對(dui)債(zhai)市(shi)(shi)的利(li)(li)好只是情(qing)緒層面(mian)，債(zhai)市(shi)(shi)收益率突(tu)破前低(di)的可(ke)能(neng)性(xing)不(bu)大(da)(da)。

國泰(tai)君安(an)固定收(shou)益(yi)分析師徐寒飛表示(shi)，債(zhai)(zhai)市短期牛市調(diao)整(zheng)，需要擠出(chu)超額收(shou)益(yi)；中(zhong)(zhong)期看(kan)，債(zhai)(zhai)券仍是為數不多的(de)可以提供(gong)正回報的(de)“優質資產”，尤(you)其在經濟(ji)增(zeng)長(chang)底(di)部(bu)未明(ming)，供(gong)給側調(diao)整(zheng)風險不斷釋放(fang)的(de)過程中(zhong)(zhong)，歷史上最長(chang)最大的(de)債(zhai)(zhai)券牛市仍會持續。而(er)在收(shou)益(yi)率(lv)降至低位以后(hou)，債(zhai)(zhai)券市場波動(dong)調(diao)整(zheng)增(zeng)加難以避免。

周文淵則對(dui)《每(mei)日經濟新聞》記者表示，從整(zheng)體來看(kan)，目前經濟基本面疲軟，且(qie)并未出現明顯變化，因此債(zhai)(zhai)券市(shi)場仍處于震蕩周期。而之后(hou)2月(yue)份數據(ju)公開，以及美聯儲政策會議將(jiang)成為市(shi)場關注重點，可(ke)能會造成債(zhai)(zhai)市(shi)價格波(bo)動，但短期看(kan)還未出現趨勢性變化。

（實習生姜詩薔(qiang)對本文(wen)亦有貢獻）