每經編輯｜易憲容    

◎易憲容

2月26~27日，G20財長及(ji)央(yang)行行長會(hui)議在上(shang)海(hai)召開。中國(guo)央(yang)行借助這個國(guo)際(ji)會(hui)議，在開幕之前(qian)舉行記者會(hui)，并針(zhen)對(dui)(dui)人民幣匯(hui)率走勢等(deng)16個議題(ti)，發(fa)布了官方(fang)書面(mian)資料，就(jiu)此對(dui)(dui)人民幣匯(hui)改、匯(hui)率走勢、匯(hui)率政(zheng)策，以及(ji)各國(guo)能否達(da)成干預匯(hui)率的協調機制等(deng)方(fang)面(mian)闡(chan)明了中國(guo)政(zheng)府的觀點。

對(dui)于當前(qian)人(ren)民幣匯率(lv)政(zheng)策(ce)，央行(xing)行(xing)長周小(xiao)川強調，人(ren)民幣不存(cun)在進(jin)一(yi)步(bu)持續貶(bian)值基礎，人(ren)民幣匯率(lv)的市場短期波(bo)動將會(hui)回歸理(li)性。這只是一(yi)般性的說(shuo)法(fa)，與以前(qian)沒(mei)有多少差(cha)別(bie)。有新意的主(zhu)要表現為以下幾個(ge)方面：

一是重申了中國不(bu)會借(jie)助于人民(min)幣(bi)(bi)的(de)競爭(zheng)(zheng)性貶(bian)值(zhi)來加(jia)強出口能力。中國2015年貨物貿易順差接近6000億(yi)美元，中國即使(shi)不(bu)參與貨幣(bi)(bi)的(de)競爭(zheng)(zheng)性貶(bian)值(zhi)，也具有較好的(de)出口競爭(zheng)(zheng)力。這從根(gen)本上消(xiao)除了市場對人民(min)幣(bi)(bi)持續貶(bian)值(zhi)的(de)錯(cuo)誤認識。

在(zai)2015年(nian)8月的人民幣新(xin)匯(hui)改之后，市(shi)場往(wang)往(wang)把人民幣的貶(bian)(bian)(bian)值(zhi)與當時中國經濟增(zeng)長下(xia)行及(ji)出(chu)口快速下(xia)降聯系起來，認為當時人民幣匯(hui)率貶(bian)(bian)(bian)值(zhi)根本(ben)的原因在(zai)于通過貨幣貶(bian)(bian)(bian)值(zhi)增(zeng)加出(chu)口，從(cong)而引發了全球特別是亞(ya)洲地區各國的貨幣競爭性貶(bian)(bian)(bian)值(zhi)及(ji)市(shi)場的劇(ju)烈震蕩。

這(zhe)次央行(xing)明確(que)表態，匯改僅是對(dui)中間價(jia)偏(pian)離現匯價(jia)的(de)校正，而不是通過人(ren)民(min)幣的(de)競爭性貶(bian)值來增加出(chu)口，所以如(ru)果今后人(ren)民(min)幣匯率波動引起貶(bian)值，也(ye)依然不會是為了增加出(chu)口。這(zhe)自(zi)然給了市場一個十(shi)分(fen)明確(que)的(de)答復(fu)或定(ding)心(xin)丸(wan)。

二是重申人(ren)(ren)(ren)民(min)幣匯率不會與(yu)美元脫鉤。去年8月的(de)(de)新匯改后(hou)，人(ren)(ren)(ren)民(min)幣連續(xu)幾個月匯率下跌，在(zai)這種情況(kuang)下，為了安(an)撫市(shi)場(chang)，在(zai)美聯儲加息前(qian)，央行首次發布參(can)考SDR的(de)(de)CFETS（人(ren)(ren)(ren)民(min)幣匯率指數），此舉引發了國際市(shi)場(chang)認為人(ren)(ren)(ren)民(min)幣匯率將會與(yu)美元脫鉤和“去美元化”的(de)(de)質(zhi)疑(yi)。

對(dui)此，周小川(chuan)也給予明確的(de)(de)答復：人(ren)民幣匯率(lv)雖然參(can)照(zhao)一(yi)籃(lan)子貨幣，但實際上美(mei)(mei)(mei)元(yuan)是(shi)(shi)籃(lan)子中最主(zhu)要的(de)(de)貨幣，在3種(zhong)重(zhong)要的(de)(de)人(ren)民幣匯率(lv)指數中，美(mei)(mei)(mei)元(yuan)還是(shi)(shi)起主(zhu)導性作用，但歐元(yuan)、日元(yuan)、英鎊(bang)等也有(you)適當(dang)權重(zhong)。這在某種(zhong)意(yi)義上解除了(le)市場(chang)的(de)(de)質疑，央行(xing)并不會在當(dang)前的(de)(de)條(tiao)件下讓人(ren)民幣匯率(lv)與美(mei)(mei)(mei)元(yuan)脫鉤，即(ji)短期內，或在美(mei)(mei)(mei)元(yuan)上升(sheng)期間是(shi)(shi)不會與美(mei)(mei)(mei)元(yuan)脫鉤的(de)(de)。

在美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)升值(zhi)的(de)(de)(de)(de)情況下，讓人(ren)民(min)(min)幣(bi)與(yu)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)脫(tuo)鉤不是適當的(de)(de)(de)(de)時機。如果(guo)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)持續升值(zhi)，國際(ji)市場(chang)(chang)與(yu)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)相關性會越來越強，國際(ji)市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)交易(yi)、投資及(ji)儲備更(geng)是會偏(pian)向(xiang)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)。在這種情況下，讓人(ren)民(min)(min)幣(bi)匯(hui)率與(yu)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)脫(tuo)離，建立(li)起(qi)參考非美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)貨幣(bi)的(de)(de)(de)(de)貨幣(bi)籃子的(de)(de)(de)(de)新人(ren)民(min)(min)幣(bi)指數(shu)，從新指數(shu)來看(kan)，人(ren)民(min)(min)幣(bi)匯(hui)率的(de)(de)(de)(de)貶值(zhi)是減(jian)弱了，但(dan)與(yu)實際(ji)經濟活(huo)動中的(de)(de)(de)(de)情況不相符，國際(ji)市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)認受性會不高(gao)。這反而容易(yi)成為(wei)強化人(ren)民(min)(min)幣(bi)貶值(zhi)預期的(de)(de)(de)(de)一種理由。

反之，如果(guo)美元開始弱勢，這(zhe)不僅能夠減輕人民(min)(min)(min)(min)(min)幣(bi)(bi)貶(bian)值的(de)(de)壓力(li)，也(ye)是人民(min)(min)(min)(min)(min)幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)制(zhi)度轉(zhuan)(zhuan)換重要時機。正如周小川指(zhi)出的(de)(de)，外(wai)匯(hui)(hui)(hui)(hui)儲(chu)備(bei)、經常項目、投(tou)機因素(su)等，并非是人民(min)(min)(min)(min)(min)幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)波動的(de)(de)核心影響(xiang)因素(su)。部分(fen)擾(rao)動的(de)(de)因素(su)只能形成短期影響(xiang)，不具備(bei)持(chi)續(xu)性，真(zhen)正影響(xiang)人民(min)(min)(min)(min)(min)幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)的(de)(de)重要變(bian)量在(zai)于(yu)采取什(shen)么樣的(de)(de)匯(hui)(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)制(zhi)度。所以，匯(hui)(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)制(zhi)度轉(zhuan)(zhuan)換在(zai)什(shen)么時候進(jin)行(xing)，央(yang)行(xing)會選擇一(yi)個合適的(de)(de)時機。在(zai)這(zhe)種(zhong)情況下，市場自然不會把人民(min)(min)(min)(min)(min)幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)制(zhi)度轉(zhuan)(zhuan)換與人民(min)(min)(min)(min)(min)幣(bi)(bi)和(he)美元脫鉤不脫鉤聯系起來，從而減弱人民(min)(min)(min)(min)(min)幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)波動的(de)(de)風(feng)險。

三是對(dui)(dui)于(yu)短期內(nei)人民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)匯(hui)(hui)率(lv)走勢(shi)，周小川強(qiang)調由于(yu)現實市(shi)(shi)場(chang)(chang)不(bu)(bu)確定(ding)性是客觀存在的(de)(de)(de)，而這些不(bu)(bu)確定(ding)性也(ye)會反(fan)映到人民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)匯(hui)(hui)率(lv)的(de)(de)(de)變化上(shang)來(lai)，因此未來(lai)人民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)匯(hui)(hui)率(lv)的(de)(de)(de)波(bo)動(dong)是正常(chang)的(de)(de)(de)，但(dan)最后(hou)還是會逐漸回歸到理性上(shang)來(lai)，人民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)匯(hui)(hui)率(lv)的(de)(de)(de)企穩是一種(zhong)趨勢(shi)。所以市(shi)(shi)場(chang)(chang)對(dui)(dui)人民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)匯(hui)(hui)率(lv)的(de)(de)(de)波(bo)動(dong)不(bu)(bu)要過(guo)度反(fan)應(ying)，央行也(ye)不(bu)(bu)會讓市(shi)(shi)場(chang)(chang)投機者利用這種(zhong)過(guo)度反(fan)應(ying)來(lai)做空人民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)。

可以看到，當(dang)前(qian)央行對人民(min)(min)幣(bi)(bi)匯率(lv)(lv)政策(ce)已經有了新思(si)路，即從現實市場看人民(min)(min)幣(bi)(bi)不(bu)存在持續貶值(zhi)的(de)(de)基礎。從匯率(lv)(lv)政策(ce)來看，央行更(geng)強調人民(min)(min)幣(bi)(bi)匯率(lv)(lv)穩定，人民(min)(min)幣(bi)(bi)匯率(lv)(lv)偶爾波(bo)動(dong)也會逐(zhu)漸(jian)理性回歸。市場不(bu)用對人民(min)(min)幣(bi)(bi)的(de)(de)波(bo)動(dong)過(guo)度(du)反應。可以說(shuo)，人民(min)(min)幣(bi)(bi)匯率(lv)(lv)的(de)(de)新政策(ce)將是化解當(dang)前(qian)中國金(jin)融亂象最(zui)為重(zhong)要的(de)(de)一(yi)步。

（作者為青(qing)島大學經濟(ji)學院教(jiao)授）