每(mei)經編輯｜每(mei)經記(ji)者 向江林     

◎每經記者 向(xiang)江(jiang)林 

隨著春節假期結束，央行逆回(hui)購(gou)資金回(hui)籠也迎來高潮。

《每(mei)日(ri)經濟新(xin)聞》記者查閱(yue)相(xiang)關數據發現，本周（2月(yue)20日(ri)至(zhi)26日(ri)）累計有9600億元(yuan)逆回購(gou)到(dao)(dao)期，較節后首周（2月(yue)14日(ri)至(zhi)19日(ri)）5950億元(yuan)的額度(du)增加了61.34%，成(cheng)為年(nian)內逆回購(gou)到(dao)(dao)期量最高的一(yi)周。

雖(sui)然央行本周已于公開市場進行了5800億逆(ni)回購(gou)操作對沖，然而，近日的主要(yao)回購(gou)利(li)率均現上漲態勢，銀行間資金面(mian)偏(pian)緊。交易所隔夜國債(zhai)回購(gou)利(li)率更(geng)是飆升至(zhi)8.5%。

“造成資金面短期內收(shou)緊(jin)有(you)兩(liang)個(ge)原(yuan)因。”國泰君安固定收(shou)益部研究總監周文(wen)淵(yuan)對(dui)《每日(ri)經濟(ji)新聞》記者表示，“一是(shi)整個(ge)資金面逆回購到期量(liang)加大對(dui)市場(chang)預期造成影(ying)響；二是(shi)市場(chang)上機構(gou)對(dui)貨幣政策的預期是(shi)預期收(shou)緊(jin)的。由于(yu)央行遲(chi)遲(chi)沒有(you)降(jiang)準，所以(yi)機構(gou)分析降(jiang)準空間有(you)變化，特別是(shi)對(dui)物(wu)價的預期產生沖擊。”

交易所國債回購利率漲至8.5%

數據顯(xian)示，2月23日(ri)(ri)逆(ni)回(hui)購到期量達3900億元，當(dang)日(ri)(ri)央行(xing)(xing)公(gong)開市場(chang)進行(xing)(xing)了1300億元7天(tian)(tian)期逆(ni)回(hui)購操作(zuo)；24日(ri)(ri)，有(you)100億元逆(ni)回(hui)購回(hui)籠，當(dang)日(ri)(ri)央行(xing)(xing)新開展400億元7天(tian)(tian)期逆(ni)回(hui)購操作(zuo)，實現凈投放300億元；25日(ri)(ri)，逆(ni)回(hui)購到期量達3400億元，當(dang)日(ri)(ri)公(gong)開市場(chang)進行(xing)(xing)了3400億元7天(tian)(tian)期逆(ni)回(hui)購操作(zuo)。

值得(de)注意的是，本周資金回(hui)籠量已達到(dao)年內頂峰，逆回(hui)購到(dao)期不(bu)斷沖擊著短期流(liu)動性，市場上資金面已然偏緊。

2月25日(ri)，中國銀行間市場1天期質押(ya)式回購利率開盤大(da)(da)漲(zhang)(zhang)25.76個基(ji)點(dian)，隨(sui)后漲(zhang)(zhang)幅擴大(da)(da)至近33個基(ji)點(dian)至2.2988%，創(chuang)逾10個月高(gao)點(dian)。同時，隔(ge)夜(ye)(ye)Shibor漲(zhang)(zhang)幅擴大(da)(da)，報2.0040%，上(shang)漲(zhang)(zhang)4.8個基(ji)點(dian)。交易所市場方面，上(shang)證所隔(ge)夜(ye)(ye)國債回購利率暴(bao)漲(zhang)(zhang)，最高(gao)至8.5%，創(chuang)2月4日(ri)來最高(gao)。

周文(wen)淵告訴《每(mei)日經(jing)濟(ji)新(xin)聞》記(ji)者(zhe)，25日，銀行間(jian)市場及交易所市場利率明顯反彈(dan)，并且這個波動(dong)是超(chao)預(yu)期(qi)的(de)。由于(yu)大多數(shu)機構都預(yu)期(qi)資(zi)金面(mian)寬松，所以市場上有些機構的(de)杠桿(gan)較高，借(jie)入資(zi)金較多；同時(shi)，受預(yu)期(qi)謹慎影(ying)響，市場提供(gong)資(zi)金的(de)國(guo)有商業大行出資(zi)意愿下降，因而貨幣(bi)流(liu)動(dong)速度(du)下降，資(zi)金面(mian)緊張，形成(cheng)短期(qi)沖擊。

有(you)交易(yi)員表(biao)示，逆回(hui)購到期沖(chong)擊不斷，企業(ye)繳稅再(zai)添擾動，央(yang)行對沖(chong)顯得相對不足(zu)(zu)，令(ling)市場(chang)資金面有(you)所收緊(jin)。主要體(ti)現(xian)為大行融(rong)出減少，難以滿足(zu)(zu)借款機構需求，而考慮到后續(xu)仍有(you)較(jiao)多(duo)逆回(hui)購到期，或需央(yang)行適量增加(jia)短(duan)期流動性供給，平抑市場(chang)波動。

專家：降準或在“兩會”前后

本月18日(ri)，央(yang)行(xing)曾公(gong)(gong)告稱(cheng)，延續(xu)前期(qi)增加(jia)公(gong)(gong)開(kai)市(shi)場(chang)操作(zuo)頻(pin)率(lv)的有關(guan)安排。即日(ri)起，根(gen)據貨(huo)幣政策調控需要，原則上每個工作(zuo)日(ri)均開(kai)展(zhan)公(gong)(gong)開(kai)市(shi)場(chang)操作(zuo)。而面對短期(qi)流動性(xing)波動，市(shi)場(chang)人士預計，央(yang)行(xing)或提高逆(ni)回(hui)購交易規模，加(jia)大短期(qi)流動性(xing)供給。

“央行(xing)現在面臨(lin)著兩(liang)難選擇。”武漢科技大學金融研究所(suo)所(suo)長董登新對(dui)《每日經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)新聞》記者表示，如果央行(xing)繼(ji)續放水，擴大流(liu)(liu)動性(xing)(xing)供(gong)給，可(ke)能(neng)會對(dui)整個宏觀經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)，包括利率匯率造成(cheng)很(hen)大沖(chong)擊，并不明智(zhi)。因為目(mu)前貨幣存(cun)量已非(fei)常(chang)龐(pang)大，如果繼(ji)續放大增量，或會疊加出過(guo)剩的(de)流(liu)(liu)動性(xing)(xing)，同時這些流(liu)(liu)動性(xing)(xing)并未進入(ru)實(shi)體經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)，解決不了實(shi)體經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)的(de)困局。

董(dong)登新稱(cheng)，反之，收緊流(liu)動性(xing)也是現(xian)實無法容忍的(de)，因為(wei)資金周(zhou)轉速(su)度放慢，需(xu)要(yao)消耗更多的(de)貨(huo)幣，而(er)貨(huo)幣存量(liang)要(yao)明顯(xian)增(zeng)長才能(neng)維持(chi)現(xian)在(zai)經(jing)濟的(de)運行。而(er)如果繼續逆回(hui)(hui)購操作，未(wei)來依舊面(mian)對資金回(hui)(hui)籠壓力。雖然不(bu)會(hui)直接做(zuo)大(da)貨(huo)幣存量(liang)，但短(duan)期流(liu)動性(xing)的(de)對沖(chong)只是一(yi)個引擎，并不(bu)能(neng)解決長遠問題。

周文(wen)淵表示，資金面偏緊是(shi)否會成為(wei)趨(qu)勢，還有待觀察。因為(wei)從央(yang)行表態來看，仍(reng)是(shi)維持貨幣市場(chang)平穩，雖然短期(qi)的沖擊存在，但中期(qi)并不會太令人(ren)擔憂(you)。

“央行后續或會通(tong)過兩個方(fang)面來進行資金面調(diao)整(zheng)。”周文淵稱，首先(xian)，央行通(tong)過逆回購平(ping)滑節后到期量(liang)大的沖(chong)擊，保證整(zheng)個貨(huo)幣處于適度(du)寬(kuan)松(song)，應對短期利率水(shui)平(ping)飆升的情(qing)況(kuang)；同時，要引導(dao)銀行預期，維持資金面平(ping)穩。而降準可能要到“兩會”前后，特別是政府工作報告通(tong)過之(zhi)后再做考慮(lv)。”

（實習生姜詩薔對(dui)本文亦有貢(gong)獻）

編輯：張喜威(wei) 審(shen)核(he)：姚(yao)茂敦 終審(shen)：靳水(shui)平(ping)