每經(jing)編輯｜張茉(mo)楠    

◎張茉楠

近期(qi)，全(quan)球(qiu)(qiu)市(shi)場劇(ju)(ju)烈動(dong)蕩，為復蘇前景增添(tian)了新的(de)不確定性。特別(bie)是隨著國際(ji)大宗(zong)商品繁(fan)榮周期(qi)的(de)結束，全(quan)球(qiu)(qiu)價格總水平(ping)趨于(yu)下(xia)降，加(jia)劇(ju)(ju)通貨(huo)緊縮的(de)壓力。從金(jin)融(rong)(rong)流動(dong)性到經濟(ji)增速，全(quan)球(qiu)(qiu)金(jin)融(rong)(rong)市(shi)場與實體(ti)經濟(ji)都面臨(lin)著嚴峻考(kao)驗。

全球金(jin)融市場(chang)巨幅波動和通脹低(di)迷同樣引(yin)發了全球央行的(de)憂慮，如何為(wei)復蘇(su)開處方、擺脫(tuo)“停(ting)滯(zhi)型增長”，已經成為(wei)擺在世界各國面(mian)前的(de)一大難題。

何(he)謂通縮？盡管學(xue)術界對其涵(han)義各有界定，但都(dou)強調一(yi)個必要條件，即物價(jia)全面持續(xu)性下跌，呈現出(chu)“停滯性緊縮”的特征(zheng)。

實(shi)體經(jing)濟(ji)通縮(suo)(suo)持(chi)(chi)續，當(dang)前，多個經(jing)濟(ji)板塊通貨膨(peng)脹(zhang)率(lv)持(chi)(chi)續下行。根據(ju)摩根大通全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)通脹(zhang)數(shu)據(ju)，2015年第二季度(du)(du)全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)通脹(zhang)率(lv)僅為1.6%，遠(yuan)遠(yuan)低于1990~ 2013年間11%的平(ping)均(jun)水(shui)平(ping)。歐美國(guo)(guo)家的核心通脹(zhang)率(lv)偏離(li)通脹(zhang)目(mu)標軌道，即便去年歐洲央行祭出新一輪寬松貨幣政策也難以(yi)力(li)挽狂瀾，歐元區通脹(zhang)率(lv)仍(reng)徘徊于臨(lin)界(jie)線附近。新興市場和發展中國(guo)(guo)家國(guo)(guo)家內(nei)部增長乏力(li)，深(shen)層次問(wen)題突出，工業生產下行，特別是(shi)中國(guo)(guo)降(jiang)低產能、削減(jian)庫存等結構性調整措施(shi)也在一定(ding)程度(du)(du)上加劇了全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)需求不足，通縮(suo)(suo)風險正在全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)范(fan)圍內(nei)蔓延。

影(ying)響(xiang)全球(qiu)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)總(zong)水平下降(jiang)的(de)因(yin)素有所(suo)增加，而影(ying)響(xiang)全球(qiu)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)總(zong)水平上行的(de)因(yin)素有所(suo)減少(shao)。美(mei)聯儲(chu)(chu)加息加劇(ju)了全球(qiu)市場價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)波動。美(mei)元(yuan)主導世界經(jing)濟(ji)(ji)金融周(zhou)期，美(mei)元(yuan)貨幣周(zhou)期的(de)轉(zhuan)變(bian)是認識世界經(jing)濟(ji)(ji)金融走向的(de)前提。美(mei)聯儲(chu)(chu)退出量化寬松貨幣政策(ce)，在這一過程中(zhong)，美(mei)元(yuan)升值效應(ying)將通過“進口-購進價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)PPI-CPI”的(de)渠道影(ying)響(xiang)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)總(zong)水平。

美國既是(shi)全(quan)(quan)球通貨(huo)緊(jin)縮(suo)(suo)的“輸入者(zhe)”，也是(shi)全(quan)(quan)球通貨(huo)緊(jin)縮(suo)(suo)的“輸出者(zhe)”。由于美元(yuan)是(shi)全(quan)(quan)球大宗商(shang)品的基準計價(jia)貨(huo)幣，美元(yuan)持續升(sheng)值導(dao)致國際大宗商(shang)品價(jia)格進一步下降。

實體(ti)經濟增長(chang)乏力和產出(chu)缺口擴大也導致(zhi)通(tong)脹低迷。2008年(nian)次(ci)貸危機、歐債危機以來，全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)需求(qiu)動能(neng)和格局(ju)發生了重(zhong)大變(bian)化，全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)工業產出(chu)以及新訂單指(zhi)數低迷，顯(xian)示制(zhi)造(zao)業復蘇遲緩和低迷。但金融危機肆虐三(san)年(nian)間，全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)進口總體(ti)萎(wei)縮8.4%，中國卻(que)逆勢增長(chang)23.3%，成為全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)需求(qiu)的主要支撐者之一(yi)。

然而(er)隨(sui)著近年(nian)中國(guo)啟動“去杠桿、去產能、去庫存”進程，增(zeng)量需(xu)求(qiu)大(da)大(da)放(fang)緩(huan)，產出缺口開始加大(da)，全(quan)球有限的市(shi)場資源成(cheng)為各(ge)國(guo)的競爭焦(jiao)點，直接導致(zhi)了全(quan)球價格總水平的下降。

作為世界經濟晴雨表和國際貿(mao)易先(xian)行指(zhi)標的(de)波羅的(de)海干散(san)貨指(zhi)數（BDI），由(you)2014年11月的(de)1464點跌(die)至(zhi)目前的(de)905點，跌(die)幅高達(da)38%，為30年來的(de)低位，凸顯出世界經濟放(fang)緩和原材料進(jin)出口帶來的(de)貿(mao)易低迷。

此外，美元(yuan)(yuan)正在(zai)步入新(xin)周期(qi)，將會使許(xu)多以(yi)美元(yuan)(yuan)計價的新(xin)興(xing)經濟體(ti)增加海(hai)外債(zhai)務風險(xian)(xian)，并推升(sheng)(sheng)全球(qiu)債(zhai)務負擔和融(rong)(rong)資(zi)成本(ben)(ben)。據IMF統計，在(zai)2008年(nian)金融(rong)(rong)危機后，新(xin)興(xing)市場(chang)的非金融(rong)(rong)類企業海(hai)外發債(zhai)規模急劇飆升(sheng)(sheng)，其本(ben)(ben)質大(da)多是新(xin)興(xing)市場(chang)大(da)企業利用(yong)離岸子公(gong)司通過在(zai)離岸市場(chang)所發行的債(zhai)券(quan)(quan)、跨(kua)境外幣貸款來進行資(zi)金套利交易。如果美元(yuan)(yuan)進入升(sheng)(sheng)值通道，新(xin)興(xing)經濟體(ti)債(zhai)券(quan)(quan)展期(qi)成本(ben)(ben)將顯(xian)著上升(sheng)(sheng)，債(zhai)務風險(xian)(xian)也會隨之升(sheng)(sheng)溫。

與此同時，人(ren)口結(jie)構的變化對世界經濟(ji)和價格總水(shui)平的影響(xiang)更為(wei)深遠。全(quan)球主要(yao)經濟(ji)體(ti)步入勞動(dong)人(ren)口周(zhou)期(qi)變化拐(guai)點，特別是2008~2014年，疊加(jia)了美系國(guo)家和中國(guo)兩(liang)個全(quan)球最(zui)大經濟(ji)體(ti)人(ren)口周(zhou)期(qi)拐(guai)點。

人口結(jie)構變(bian)化，老齡化趨(qu)勢導(dao)致(zhi)儲(chu)蓄消(xiao)費(fei)(fei)結(jie)構變(bian)化，消(xiao)費(fei)(fei)增長趨(qu)于停滯，這(zhe)是導(dao)致(zhi)供給失衡，并進一(yi)步引(yin)發全(quan)球需求萎縮和(he)價格總水(shui)平下滑的(de)重要(yao)因素(su)。

眼下，全(quan)球面臨(lin)的通縮是結(jie)(jie)構性(xing)(xing)的，結(jie)(jie)構性(xing)(xing)問題須結(jie)(jie)構性(xing)(xing)改(gai)革應(ying)對，尋找新的“供給(gei)替代”，提高全(quan)要(yao)素生產率，切實促進世界經濟增長才是治本之策(ce)。

（作者為中國國際經濟交流中心副(fu)研究員）