◎余豐慧

近日有媒體報道，進入2016年(nian)以來，美國(guo)三大股(gu)指的表現不(bu)僅(jin)創(chuang)下歷史最(zui)差開(kai)年(nian)記(ji)錄，而且至今(jin)沒有一家科技股(gu)IPO，也是(shi)美股(gu)近期歷史上罕見。

不(bu)僅如此(ci)，今年1月美國(guo)出現(xian)了2011年9月以(yi)來(lai)首(shou)次沒有任何(he)公司進(jin)行IPO的(de)(de)情況。另據數(shu)(shu)據公司Dealogic的(de)(de)數(shu)(shu)據，今年迄今美國(guo)交易所的(de)(de)IPO規模僅4.36億美元，較去年同(tong)期的(de)(de)46億美元下降超過90%。什么(me)原因？市(shi)場機制在發(fa)揮作(zuo)用(yong)；誰在作(zuo)梗？無形之手(shou)在揮舞。

完全市(shi)場(chang)化IPO機(ji)制下(xia)，是(shi)否IPO、何時(shi)IPO、IPO規(gui)模大小、發(fa)行(xing)價(jia)高(gao)(gao)低等問題，都必(bi)須由市(shi)場(chang)來(lai)解答(da)，企(qi)業(ye)(ye)也要看市(shi)場(chang)的臉(lian)色再做出決定。這(zhe)就(jiu)必(bi)將出現(xian)(xian)，在(zai)宏觀經濟環境向好，股市(shi)走牛時(shi)，IPO企(qi)業(ye)(ye)多而踴躍。因為在(zai)這(zhe)個(ge)時(shi)候投資者(zhe)風險(xian)偏(pian)好受(shou)追捧，市(shi)場(chang)流動性充足，出現(xian)(xian)求大于供現(xian)(xian)象，企(qi)業(ye)(ye)首次發(fa)行(xing)股票(piao)賣(mai)個(ge)好價(jia)錢的概率較大。在(zai)股市(shi)情況好、投資者(zhe)熱(re)情高(gao)(gao)的時(shi)候，上(shang)市(shi)發(fa)行(xing)股票(piao)的公司必(bi)然多。這(zhe)不需要任何機(ji)構(gou)和(he)個(ge)人(ren)的提(ti)醒干預，包括政府(fu)監管部門。這(zhe)完全是(shi)在(zai)市(shi)場(chang)機(ji)制下(xia)企(qi)業(ye)(ye)的自發(fa)行(xing)為。

相反，在(zai)宏(hong)觀經濟不(bu)好的時候(hou)，股市震蕩，持(chi)續低迷，IPO企業就會自動(dong)減少。因為這時風險(xian)投資偏好遭(zao)受重創，流動(dong)性都涌向黃金(jin)、國債以及(ji)保守型理財產品。

股市投(tou)資(zi)者(zhe)撤(che)離，投(tou)資(zi)熱情(qing)下(xia)降，指數下(xia)跌。這(zhe)個時候IPO把股票(piao)賣給誰呢(ni)？這(zhe)同樣(yang)沒(mei)有機(ji)(ji)構和(he)個人干預(yu)，完全是(shi)市場(chang)機(ji)(ji)制迫使企業不敢貿然上市發行(xing)股票(piao)。這(zhe)是(shi)對市場(chang)經濟(ji)機(ji)(ji)制的敬(jing)畏與尊(zun)重。

當然，也有公然違(wei)背市(shi)場(chang)(chang)規律、與市(shi)場(chang)(chang)對著干而上市(shi)的(de)，但最終都付出了慘痛代價。美(mei)股里眼前就有一個活(huo)生生的(de)例子。

2015年(nian)(nian)11月，近年(nian)(nian)來(lai)最(zui)炙手可(ke)熱的科技(ji)初創(chuang)公司(si)之一——移動支付公司(si)Square頂著市(shi)(shi)場已經(jing)開(kai)始頹勢的局面硬行上市(shi)(shi)，最(zui)終將IPO價格確定在每股9美(mei)(mei)元。公司(si)估(gu)值(zhi)僅29億美(mei)(mei)元，較前一輪融資的估(gu)值(zhi)還低了數十億美(mei)(mei)元，后來(lai)該股還一度破(po)發。當時(shi)，美(mei)(mei)國知名(ming)的在線新聞(wen)平臺(tai)Business Insider就(jiu)報道指出，它可(ke)能意味著科技(ji)股IPO市(shi)(shi)場步入長期的下行階段，因為2015年(nian)(nian)成功(gong)的科技(ji)股IPO并(bing)不多。這(zhe)就(jiu)是違背(bei)市(shi)(shi)場的代價。

在宏觀經濟形勢不佳，股(gu)(gu)市(shi)低(di)迷的(de)時候，發(fa)行(xing)上市(shi)的(de)股(gu)(gu)票(piao)寥寥無(wu)幾，退(tui)(tui)市(shi)者也不斷出現。從美國市(shi)場(chang)傳來消息，中概股(gu)(gu)聚美優品已經提起私有化要約，啟動退(tui)(tui)市(shi)進程。

開年至今，美國股(gu)(gu)市沒有一(yi)家科技股(gu)(gu)上(shang)市對(dui)正在進行資本(ben)市場改革的中國啟發(fa)最大。全球股(gu)(gu)市包括(kuo)A股(gu)(gu)已經進入技術性熊市，一(yi)直(zhi)跌跌不休，美國監管(guan)部門沒有任何指令(ling)甚至暗(an)示，美國企業(ye)卻自動(dong)自發(fa)不見(jian)IPO蹤(zong)影了。對(dui)股(gu)(gu)市本(ben)身(shen)來說，IPO減(jian)少(shao)或者自動(dong)自發(fa)停止，減(jian)少(shao)了市場供給，對(dui)股(gu)(gu)市非常有利，可(ke)從減(jian)少(shao)股(gu)(gu)票供給方面(mian)平(ping)抑股(gu)(gu)市下跌。

而A股在股市低迷(mi)的(de)情況下(xia)(xia)，大(da)量企業仍然我行我素爭(zheng)相IPO發行上市，這(zhe)或將促(cu)使(shi)市場繼(ji)續下(xia)(xia)跌，股市進一步低迷(mi)。這(zhe)也(ye)啟發中國一定要加快IPO注冊制改革進程。

但這(zhe)里(li)面要扭轉一個錯誤認識(shi)，就是IPO實(shi)施市(shi)(shi)場化(hua)注冊制后，在股市(shi)(shi)低迷時企(qi)業(ye)蜂擁繼(ji)續(xu)上市(shi)(shi)會對(dui)股市(shi)(shi)造成嚴重沖擊。事實(shi)恰恰相反，市(shi)(shi)場化(hua)IPO后，若經(jing)濟(ji)下行、股市(shi)(shi)低迷，IPO企(qi)業(ye)會大幅度下降甚至停(ting)止。