◎熊錦秋

有(you)報(bao)道稱，由于寶(bao)能(neng)系(xi)資金壓力大，或有(you)減(jian)持(chi)萬科股份的(de)(de)可能(neng)。前(qian)海人(ren)壽(shou)回應稱“法(fa)(fa)律(lv)法(fa)(fa)規(gui)(gui)對減(jian)持(chi)有(you)相(xiang)關規(gui)(gui)定(ding)，公(gong)司遵(zun)守國家法(fa)(fa)律(lv)法(fa)(fa)規(gui)(gui)”。而有(you)市場人(ren)士認(ren)為(wei)，寶(bao)能(neng)旗(qi)下的(de)(de)前(qian)海人(ren)壽(shou)最早(zao)是在2015年(nian)7月11日和7月25日通過二(er)級市場分別(bie)增持(chi)5.53億(yi)股和1.03億(yi)股，目前(qian)應有(you)部分可放(fang)開減(jian)持(chi)的(de)(de)股份。筆者認(ren)為(wei)，寶(bao)能(neng)系(xi)所持(chi)萬科股份的(de)(de)法(fa)(fa)定(ding)鎖定(ding)期還遠(yuan)沒有(you)結(jie)束，談減(jian)持(chi)為(wei)時尚早(zao)。

2016年1月7日證(zheng)監(jian)會發布《上(shang)市公(gong)司(si)大(da)股(gu)東(dong)(dong)、董監(jian)高(gao)減持股(gu)份(fen)的(de)若干規定(ding)》，規定(ding)大(da)股(gu)東(dong)(dong)在三個月內通過(guo)證(zheng)券交(jiao)易(yi)所集中競價(jia)交(jiao)易(yi)減持股(gu)份(fen)的(de)總(zong)(zong)數，不得超過(guo)公(gong)司(si)股(gu)份(fen)總(zong)(zong)數的(de)百分之一，但大(da)股(gu)東(dong)(dong)減持其通過(guo)二級市場(chang)買入的(de)上(shang)市公(gong)司(si)股(gu)份(fen)除(chu)外(wai)。前海人壽去年7月通過(guo)二級市場(chang)增持的(de)萬科股(gu)份(fen)，顯然可以不受上(shang)述限制(zhi)，快速減持。

但對大股(gu)(gu)東(dong)增持(chi)(chi)后的(de)減持(chi)(chi)行為限制，遠不止上(shang)(shang)述規(gui)(gui)定(ding)。首先要受到《證券法》第(di)(di)47條(tiao)(tiao)短線交易的(de)約束(shu)。“上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)司董(dong)監高(gao)及持(chi)(chi)有上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)司股(gu)(gu)份百分(fen)之五以上(shang)(shang)的(de)股(gu)(gu)東(dong)，將其持(chi)(chi)有的(de)該(gai)(gai)(gai)公(gong)(gong)司的(de)股(gu)(gu)票(piao)在(zai)買入(ru)后六(liu)(liu)(liu)個(ge)月(yue)內賣(mai)出，或(huo)者(zhe)在(zai)賣(mai)出后六(liu)(liu)(liu)個(ge)月(yue)內又(you)(you)(you)買入(ru)，由(you)此所得(de)收(shou)益(yi)歸該(gai)(gai)(gai)公(gong)(gong)司所有，公(gong)(gong)司董(dong)事會應當收(shou)回其所得(de)收(shou)益(yi)。”這其中(zhong)的(de)“六(liu)(liu)(liu)個(ge)月(yue)”又(you)(you)(you)如何(he)界定(ding)？對此2007年(nian)證監會《上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)司董(dong)監高(gao)所持(chi)(chi)本公(gong)(gong)司股(gu)(gu)份及其變動管理(li)規(gui)(gui)則(ze)》第(di)(di)12條(tiao)(tiao)有明(ming)確規(gui)(gui)定(ding)，“買入(ru)后六(liu)(liu)(liu)個(ge)月(yue)內賣(mai)出”是指(zhi)最后一(yi)筆(bi)買入(ru)時(shi)(shi)點起(qi)算六(liu)(liu)(liu)個(ge)月(yue)內賣(mai)出的(de)；“賣(mai)出后六(liu)(liu)(liu)個(ge)月(yue)內又(you)(you)(you)買入(ru)”是指(zhi)最后一(yi)筆(bi)賣(mai)出時(shi)(shi)點起(qi)算六(liu)(liu)(liu)個(ge)月(yue)內又(you)(you)(you)買入(ru)的(de)；同(tong)時(shi)(shi)該(gai)(gai)(gai)《規(gui)(gui)則(ze)》第(di)(di)17條(tiao)(tiao)規(gui)(gui)定(ding)，持(chi)(chi)有上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)司股(gu)(gu)份5%以上(shang)(shang)的(de)股(gu)(gu)東(dong)買賣(mai)股(gu)(gu)票(piao)的(de)，參照第(di)(di)12條(tiao)(tiao)執(zhi)行。

寶能(neng)系(xi)最后一筆增持(chi)(chi)發生(sheng)在(zai)2015年12月(yue)份(fen)，按(an)照(zhao)《證券(quan)法》第47條規(gui)(gui)定(ding)的短線(xian)交易禁令及(ji)其相(xiang)關(guan)配(pei)套規(gui)(gui)定(ding)，寶能(neng)系(xi)在(zai)2016年5月(yue)份(fen)之前是(shi)不(bu)允許減持(chi)(chi)的，如果減持(chi)(chi)產生(sheng)收益則要上繳萬科。

其次大股(gu)東增(zeng)持后的(de)(de)減持行(xing)(xing)為(wei)(wei)，還(huan)要受到“上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)收購(gou)”方(fang)面(mian)的(de)(de)規(gui)則(ze)約束。《證(zheng)券法》第98條(tiao)規(gui)定(ding)(ding)，“在上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)收購(gou)中(zhong)，收購(gou)人(ren)持有(you)的(de)(de)被(bei)收購(gou)的(de)(de)上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)股(gu)票，在收購(gou)行(xing)(xing)為(wei)(wei)完成后的(de)(de)十二(er)個月內不得轉讓”；《上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)收購(gou)管理(li)辦(ban)法》第74條(tiao)也有(you)類(lei)(lei)似規(gui)定(ding)(ding)。目前對何(he)為(wei)(wei)“上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)收購(gou)”，還(huan)沒(mei)有(you)明確定(ding)(ding)義(yi)，寶能(neng)系持續增(zeng)持行(xing)(xing)為(wei)(wei)是否構成“上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)收購(gou)”或許(xu)還(huan)會有(you)爭論，但寶能(neng)系此類(lei)(lei)增(zeng)持行(xing)(xing)為(wei)(wei)卻是有(you)相(xiang)關(guan)規(gui)則(ze)約束的(de)(de)。

2015年9月18日證監(jian)會(hui)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)部發(fa)布《關于上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)監(jian)管法律法規(gui)常見問題與(yu)解答修訂匯(hui)編》第(di)(di)20條規(gui)定(ding)，對于投資者(zhe)收(shou)購上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)成(cheng)為第(di)(di)一大股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)但持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)比(bi)例低(di)于30%的(de)，也(ye)應(ying)(ying)當遵守(shou)(shou)《證券法》第(di)(di)98條、《上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)收(shou)購管理辦法》第(di)(di)74條有(you)關股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)鎖(suo)定(ding)期的(de)規(gui)定(ding)。也(ye)就是說，寶(bao)(bao)能(neng)系(xi)(xi)的(de)系(xi)(xi)列(lie)增持(chi)(chi)(chi)行為已(yi)經(jing)使(shi)其成(cheng)為持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)萬科24.26%股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)的(de)第(di)(di)一大股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)（即便持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)沒有(you)超過30%），類似寶(bao)(bao)能(neng)系(xi)(xi)的(de)增持(chi)(chi)(chi)行為事實上(shang)(shang)(shang)已(yi)被(bei)證監(jian)會(hui)作為與(yu)“上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)收(shou)購”行為同(tong)等對待，或者(zhe)就被(bei)視(shi)作“上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)收(shou)購”行為。寶(bao)(bao)能(neng)系(xi)(xi)理應(ying)(ying)遵守(shou)(shou)上(shang)(shang)(shang)述股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)鎖(suo)定(ding)期規(gui)定(ding)，“在收(shou)購行為完(wan)成(cheng)后(hou)的(de)十二個月內不(bu)得轉讓”。

而且(qie)，如何界定“上(shang)市公(gong)司收購(gou)行為完成”，這方面也有配(pei)套規(gui)定，2011年1月17日，證(zheng)監(jian)會發(fa)布實施《上(shang)市公(gong)司收購(gou)管理辦(ban)法》第(di)74條有關通過(guo)(guo)集中競價交易(yi)方式增持(chi)上(shang)市公(gong)司股(gu)份的(de)(de)收購(gou)完成時點認(ren)定的(de)(de)適用意(yi)見——證(zheng)券期貨法律適用意(yi)見第(di)9號(hao)，提出“收購(gou)人(ren)通過(guo)(guo)集中競價交易(yi)方式增持(chi)上(shang)市公(gong)司股(gu)份的(de)(de)，當收購(gou)人(ren)最后一筆增持(chi)股(gu)份登記過(guo)(guo)戶后，視(shi)為其收購(gou)行為完成”。

綜上，寶(bao)能系未來的(de)(de)減(jian)持(chi)行(xing)為，不僅受(shou)到《證券法(fa)》有關短線交易(yi)制度的(de)(de)約(yue)束，還(huan)受(shou)到上市公司收(shou)購(gou)規(gui)定的(de)(de)約(yue)束，尤其后(hou)者的(de)(de)約(yue)束更為嚴格。寶(bao)能系在最后(hou)一筆增(zeng)持(chi)股(gu)份登記過戶后(hou)的(de)(de)12個(ge)月內(nei)不得減(jian)持(chi)，也即在2016年12月份之(zhi)前是不允(yun)許減(jian)持(chi)的(de)(de)。目前市場人士對寶(bao)能系減(jian)持(chi)的(de)(de)猜測(ce)(ce)純屬臆測(ce)(ce)。

不管寶能系資金鏈有多緊張，如果想(xiang)通(tong)過快速減持萬科股份來化(hua)解，顯然是(shi)行不通(tong)的，因為(wei)這可能違(wei)反現(xian)行法(fa)律法(fa)規(gui)。

（作(zuo)者為資本(ben)市場(chang)專業評論人）