每經編輯(ji)｜易憲容    

◎易憲容

2015年(nian)8月11日人(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯率(lv)制度改(gai)(gai)革以(yi)來，由于人(ren)民(min)幣(bi)(bi)單邊升值的態勢突然逆轉，引(yin)發了國(guo)內外股市和(he)匯市的震蕩。中國(guo)是經(jing)濟大國(guo)，人(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯率(lv)的變化不(bu)僅引(yin)起全(quan)球(qiu)各種(zhong)資產(chan)、商品價格，以(yi)及(ji)各種(zhong)利益(yi)關系的調整(zheng)，也造成全(quan)球(qiu)資金(jin)流向根(gen)本性改(gai)(gai)變。

在“8·11”匯改之(zhi)前，全球市場(chang)的(de)資(zi)(zi)金都(dou)涌入中國(guo)市場(chang)，央(yang)行不(bu)得不(bu)采取對沖的(de)方(fang)式大量發行人民幣，促使經濟(ji)高(gao)速增(zeng)長，也(ye)導(dao)致(zhi)了(le)資(zi)(zi)產(chan)價格快速上漲。而人民幣匯率(lv)突然下挫，大量資(zi)(zi)金流出(chu)(chu)，中國(guo)外匯儲備減少，資(zi)(zi)產(chan)價格開(kai)始出(chu)(chu)現(xian)下調。

由于前(qian)期人民(min)幣(bi)匯率持續下挫，國(guo)(guo)(guo)際市(shi)場(chang)的投資者(zhe)認為未來中國(guo)(guo)(guo)經濟(ji)增長面(mian)臨(lin)著下行的風險越(yue)來越(yue)高，這就可能導致中國(guo)(guo)(guo)對國(guo)(guo)(guo)際市(shi)場(chang)各種需求將全(quan)面(mian)下降，從而沖擊全(quan)球各國(guo)(guo)(guo)經濟(ji)。

在(zai)這種(zhong)預期(qi)下(xia)，一波(bo)波(bo)做空人(ren)民(min)幣的(de)投(tou)機潮掀起(qi)。這種(zhong)投(tou)機不(bu)僅左右人(ren)民(min)幣下(xia)行預期(qi)，也加劇中國及全(quan)球市場(chang)的(de)震蕩和資金逃出中國。所以，人(ren)民(min)幣下(xia)挫的(de)問題(ti)成(cheng)了困擾(rao)當(dang)前國內外(wai)市場(chang)的(de)嚴重問題(ti)，也是A股下(xia)跌的(de)重要(yao)原因。

2月15日，在岸人民幣對美(mei)元(yuan)匯(hui)率收(shou)盤(pan)(pan)上漲1.24%，報6.4944，創2016年以(yi)來(lai)(lai)最(zui)高(gao)收(shou)盤(pan)(pan)價；漲幅逾800點，為2005年匯(hui)改以(yi)來(lai)(lai)的最(zui)大單(dan)日漲幅。而離岸人民幣對美(mei)元(yuan)走(zou)勢震蕩，從6.5110一度跌(die)至6.5354，最(zui)后報收(shou)6.4993。

有外匯(hui)市(shi)場(chang)交(jiao)易員認(ren)為(wei)，這次(ci)人(ren)民幣(bi)的(de)大漲是春(chun)節期間(jian)美(mei)元調整以及離岸人(ren)民幣(bi)大漲所(suo)致。2月15日的(de)人(ren)民幣(bi)匯(hui)率又回到2015年8月時的(de)水平(ping)，這不(bu)僅意味著(zhu)政(zheng)府有決心有能(neng)力來對(dui)抗國際炒家，改變當前人(ren)民幣(bi)匯(hui)率的(de)下行預期，也是讓人(ren)民幣(bi)的(de)穩定來重新確(que)立中(zhong)國及全球市(shi)場(chang)的(de)利益(yi)關(guan)系及資金流(liu)向。

如果人民幣匯率能夠(gou)穩(wen)(wen)定，逃出(chu)中國的資金就(jiu)會停止，負面預期(qi)也(ye)會逆轉。國內外市場(chang)撥開迷霧見(jian)太陽，重(zhong)新回歸到正常的軌道，A股也(ye)能夠(gou)在這過(guo)程中企(qi)穩(wen)(wen)。

當(dang)然，當(dang)前(qian)市場最為關注的(de)(de)問題是人(ren)(ren)民幣能(neng)否就此(ci)(ci)真正(zheng)地穩(wen)定。以央行(xing)(xing)行(xing)(xing)長周(zhou)小川的(de)(de)話來(lai)(lai)判斷，這應該是不(bu)(bu)確定的(de)(de)，因為當(dang)前(qian)全球金融市場面臨太多的(de)(de)不(bu)(bu)確定性(xing)。實際上(shang)現實市場中的(de)(de)不(bu)(bu)確定性(xing)是客(ke)觀存在(zai)的(de)(de)，不(bu)(bu)能(neng)靠權(quan)威人(ren)(ren)士的(de)(de)解(jie)釋(shi)來(lai)(lai)消除。因此(ci)(ci)，未來(lai)(lai)人(ren)(ren)民幣匯率是否穩(wen)定，很(hen)大程度上(shang)取(qu)決于“新數據輸入”，或根據市場形勢的(de)(de)變化相機抉擇。如(ru)果整(zheng)個經濟(ji)形勢不(bu)(bu)好，人(ren)(ren)民幣同樣面臨著下行(xing)(xing)的(de)(de)風險(xian)。

還有(you)，在周小川(chuan)看(kan)來(lai)，很多情況下(xia)，如果央行給予市(shi)(shi)場(chang)明確的(de)(de)預測(ce)，市(shi)(shi)場(chang)預期就容易(yi)變(bian)得非(fei)常穩固甚(shen)至(zhi)苛刻，反而可(ke)能導(dao)致一(yi)旦不能完全達到預期，市(shi)(shi)場(chang)會出(chu)現反向誤讀。2015年8月匯(hui)(hui)(hui)改以來(lai)，人民幣外匯(hui)(hui)(hui)市(shi)(shi)場(chang)所發生的(de)(de)事情就是這樣。所以，國外市(shi)(shi)場(chang)強調央行匯(hui)(hui)(hui)率(lv)政策的(de)(de)公開透(tou)明，好像對中國市(shi)(shi)場(chang)不太適(shi)用(yong)(yong)。否則(ze)人民幣匯(hui)(hui)(hui)率(lv)政策更容易(yi)為外部(bu)市(shi)(shi)場(chang)投(tou)機者所利用(yong)(yong)，炒作盛(sheng)行。

對此還得(de)認真解(jie)讀。因(yin)為(wei)，人民(min)幣(bi)匯率基本上是由預(yu)期來決(jue)定，如果預(yu)期管理(li)效果不佳，更(geng)(geng)容(rong)易讓(rang)市(shi)(shi)場(chang)(chang)迷失方向(xiang)，也是為(wei)做空者創(chuang)造更(geng)(geng)多的(de)(de)投機(ji)機(ji)會。所(suo)(suo)以(yi)，人民(min)幣(bi)的(de)(de)預(yu)期管理(li)效果是人民(min)幣(bi)企(qi)穩(wen)的(de)(de)重(zhong)要因(yin)素。當(dang)然，對于人民(min)幣(bi)的(de)(de)預(yu)期管理(li)，央行應(ying)該把重(zhong)點放在(zai)離岸(an)市(shi)(shi)場(chang)(chang)。這(zhe)個市(shi)(shi)場(chang)(chang)不僅市(shi)(shi)場(chang)(chang)化程度高一些，也是國際投資(zi)者攻擊人民(min)幣(bi)匯率的(de)(de)重(zhong)要場(chang)(chang)所(suo)(suo)。

對于人民幣(bi)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)問(wen)題，周小川認為(wei)，外匯(hui)(hui)(hui)儲備、經(jing)常項目、投機因素等并(bing)非人民幣(bi)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)波動的(de)核心影(ying)(ying)響因素，這(zhe)些擾(rao)動的(de)因素只能形成短期影(ying)(ying)響，不(bu)具備持續(xu)性，真正影(ying)(ying)響人民幣(bi)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)的(de)重(zhong)要變(bian)量在于采取什么樣的(de)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)制(zhi)度(du)。比(bi)如，是(shi)盯住美元固定匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)制(zhi)度(du)，還是(shi)盯住籃子(zi)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)制(zhi)度(du)及國際(ji)協商等，這(zhe)是(shi)當前人民幣(bi)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)問(wen)題的(de)最大(da)不(bu)確定性，也(ye)是(shi)應對國際(ji)炒家最有效的(de)方式。

對(dui)于人民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)率(lv)的(de)(de)(de)穩定(ding)，央(yang)行正在采(cai)取各種應對(dui)的(de)(de)(de)措施，但(dan)是(shi)市場的(de)(de)(de)不(bu)確定(ding)性及匯(hui)(hui)率(lv)制度轉換，都會增加人民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)率(lv)震蕩。如果人民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)率(lv)不(bu)穩定(ding)，當然會影響A股市場。對(dui)此(ci)，央(yang)行應該采(cai)取更為主動的(de)(de)(de)方式(shi)來保持(chi)人民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)率(lv)的(de)(de)(de)穩定(ding)。

（作(zuo)者為青(qing)島大(da)學(xue)經濟學(xue)院(yuan)教授）