每經(jing)編輯｜每經(jing)記者(zhe) 黃麗(li)    

◎每經記者 黃麗

去(qu)年10月掛牌新(xin)三板的火谷網(wang)絡趕在春(chun)節(jie)前完成了做(zuo)市(shi)轉讓(rang)交(jiao)易，目(mu)前股價(jia)為27.8元，目(mu)前市(shi)值已經將(jiang)近15億(yi)元。

《每(mei)日經濟新聞(wen)》記者注意到(dao)，這個主營業務(wu)為網(wang)絡游戲的(de)(de)(de)研(yan)發和(he)運營的(de)(de)(de)游戲公司(si)，盈(ying)利能力遠超同行。火谷(gu)網(wang)絡披露(lu)的(de)(de)(de)公告(gao)顯示，公司(si)自2013年、2014年和(he)2015年1~3月的(de)(de)(de)營業收(shou)入(ru)分別為5906萬(wan)元(yuan)、1.04億(yi)元(yuan)和(he)1414萬(wan)元(yuan)，對應的(de)(de)(de)凈利潤分別為4167萬(wan)元(yuan)、8222萬(wan)元(yuan)和(he)778萬(wan)元(yuan)，毛利率均保持(chi)在98%以上(shang)，而這樣(yang)的(de)(de)(de)成績幾乎只靠一款游戲——《武俠Q傳(chuan)》。

業內人士向記者(zhe)表示(shi)，2013年(nian)(nian)(nian)上線的《武俠(xia)Q傳》盈(ying)利(li)能(neng)力已經明顯變弱，高毛利(li)率，2015年(nian)(nian)(nian)報或難再現(xian)了(le)。公司亦(yi)坦言，2015年(nian)(nian)(nian)《武俠(xia)Q傳》進入了(le)低(di)谷期，產生(sheng)的營業收入維持在(zai)較低(di)水(shui)平，也對業績(ji)造成(cheng)(cheng)一定影(ying)響(xiang)。同時(shi)，火谷網絡在(zai)2014年(nian)(nian)(nian)底及(ji)2015年(nian)(nian)(nian)上線了(le)三(san)款游(you)戲，這(zhe)也增加其運營成(cheng)(cheng)本。

《武俠Q傳》盈利能力(li)下滑

在新三板(ban)掛(gua)牌不到四個月，火谷網絡發布公(gong)告(gao)表示，公(gong)司股(gu)票(piao)于2016年2月4日起由協(xie)議轉讓(rang)(rang)方式變更為做市(shi)轉讓(rang)(rang)方式，變更轉讓(rang)(rang)方式后，短短幾日，股(gu)價隨即(ji)從(cong)15元(yuan)(yuan)一路上漲至(zhi)27.8元(yuan)(yuan)，市(shi)值也漲至(zhi)15億元(yuan)(yuan)。

2015年(nian)(nian)10月火(huo)谷網絡披露的公(gong)開(kai)轉讓說明書(shu)中，《每日經濟新聞》記者注意到，公(gong)司的主營(ying)收入(ru)來自于一款(kuan)名(ming)為《武(wu)俠Q傳》的游(you)戲。公(gong)開(kai)資(zi)料顯示，該款(kuan)游(you)戲2013年(nian)(nian)、2014年(nian)(nian)、2015年(nian)(nian)1~3月的收入(ru)金額占當期營(ying)業(ye)收入(ru)的比重分別為100%、99.07%和(he)98.46%。

據悉(xi)，《武(wu)俠(xia)Q傳》由火(huo)谷網絡研發(fa)，2013年5月上線后摘得App Store中(zhong)國(guo)區暢銷榜(bang)第(di)一的(de)桂冠(guan)。此后，該款游戲的(de)海外(wai)運(yun)營獨(du)家(jia)授權給昆侖(lun)萬維(wei)子(zi)公(gong)司昆侖(lun)在線運(yun)作，公(gong)司只提供相關的(de)技術支(zhi)持。

靠著《武(wu)俠(xia)(xia)Q傳》這一(yi)款游(you)戲，火谷(gu)網絡2013年僅(jin)半年時間，就創造了(le)4000多萬元的(de)凈(jing)利(li)潤(run)，此(ci)后的(de)2014年，火谷(gu)網絡也在未上線任何新游(you)戲的(de)情況(kuang)下(xia)，賺到8000多萬元的(de)凈(jing)利(li)潤(run)。不過現在看來(lai)，這樣(yang)的(de)好日子似乎已(yi)成(cheng)過往。目(mu)前，《武(wu)俠(xia)(xia)Q傳》已(yi)經超過了(le)兩年的(de)生命周期，從公開的(de)數(shu)據看，其盈利(li)能力(li)出(chu)現明顯下(xia)滑。

據(ju)了解，目前火(huo)谷網(wang)絡已(yi)完成四款(kuan)移動網(wang)絡游(you)戲產(chan)品的(de)研(yan)發和上線運營。不過火(huo)谷網(wang)絡至今并未(wei)披露過公司2015年(nian)半年(nian)報(bao)，也尚未(wei)披露2015年(nian)報(bao)，記(ji)者(zhe)無(wu)從得知其具體游(you)戲的(de)盈(ying)利(li)情況。

高毛利或難以為繼

游戲行(xing)業(ye)的高毛利已不是秘密，但火谷網絡高達99%的毛利率仍引來外界注(zhu)目。記者(zhe)注(zhu)意到，2013年、2014年、2015年1~3月，火谷網絡毛利率均維持在(zai)98%以上。而對比與公司主營業(ye)務相似(si)且處于(yu)同一細分行(xing)業(ye)的中青寶(bao)，其毛利率則約在(zai)62%左右。

對于毛(mao)利(li)率(lv)維持在(zai)較高水平，火谷(gu)網絡解釋稱(cheng)，公(gong)司(si)(si)出游戲產品的主要成本在(zai)前期(qi)研發階段(duan)，成本記入(ru)(ru)研發費用，游戲產品上市后，后續(xu)運營維護成本較少(shao)。此外，公(gong)司(si)(si)現階段(duan)授權經營業務收入(ru)(ru)占比較高，自行投(tou)入(ru)(ru)的運營成本較少(shao)，因而主營業務毛(mao)利(li)率(lv)較高。

記者還(huan)注意(yi)到(dao)，公(gong)司的(de)(de)凈利(li)潤率(lv)也(ye)遠遠高于同行(xing)，其2013年(nian)(nian)凈利(li)潤率(lv)達到(dao)了70%，2014年(nian)(nian)更是接近80%，2015年(nian)(nian)一季度凈利(li)潤率(lv)則出(chu)現了較(jiao)明顯的(de)(de)下滑。業內人士(shi)分析稱，“一款游戲的(de)(de)生(sheng)命周期(qi)一般在一到(dao)兩年(nian)(nian)，《武俠(xia)Q傳》上(shang)線兩年(nian)(nian)多，盈利(li)能(neng)力也(ye)逐漸變弱了。”

資(zi)料顯示(shi)，火(huo)谷(gu)網(wang)(wang)絡最近連續(xu)三年(nian)的(de)授權(quan)運營占(zhan)比分(fen)別為86.1%、92.7%和92.3%，主(zhu)要以授權(quan)運營為主(zhu)。對(dui)此(ci)，火(huo)谷(gu)網(wang)(wang)絡表(biao)示(shi)，是(shi)彼時公(gong)司(si)尚處于發展的(de)初期(qi)，規(gui)模較小、行(xing)業知名度不(bu)高、人員(yuan)不(bu)足、資(zi)金不(bu)充(chong)裕(yu)。截至2015年(nian)3月(yue)31日，公(gong)司(si)員(yuan)工僅65人。

不過(guo)，從火谷(gu)網絡2015年披露(lu)的第一季度業績(ji)看來，2015年全年或(huo)難(nan)維(wei)持以往(wang)的增速(su)，高毛(mao)利(li)亦難(nan)保障。資料顯(xian)示，公司(si)2014年底和2015年6月分別上線了兩(liang)款(kuan)新(xin)游戲(xi)，運營模式均為自(zi)主運營，這會(hui)產生(sheng)較大金額(e)的廣告宣傳費。

公司(si)亦在公開轉讓(rang)說(shuo)明書中表示，目前自主運營產生(sheng)的(de)(de)收(shou)(shou)入較小，為推(tui)廣(guang)新游(you)戲前期發(fa)生(sheng)的(de)(de)廣(guang)告(gao)宣傳費有較大幅度增加(jia)(jia)，造成銷售費用占營業收(shou)(shou)入比重增加(jia)(jia)，因(yin)而也在一(yi)定程度上加(jia)(jia)劇了(le)報(bao)告(gao)期內(nei)業績(ji)下滑。這一(yi)原因(yin)也極(ji)大可能會影響到公司(si)2015年的(de)(de)利(li)潤。