每(mei)經編輯｜每(mei)經記(ji)者 鄧莉(li)蘋    

◎每經記者 鄧莉蘋

春節后(hou)的首個交易日(ri)(ri)，人民(min)(min)幣(bi)匯率強(qiang)勢飆(biao)升，離在(zai)(zai)岸人民(min)(min)幣(bi)雙(shuang)雙(shuang)突(tu)破(po)6.50，其中在(zai)(zai)岸人民(min)(min)幣(bi)創10年最大單日(ri)(ri)漲(zhang)幅。

在業內(nei)人(ren)士看來，從近期(qi)的國內(nei)外形勢來看，人(ren)民幣短期(qi)已經趨于穩定(ding)，而在人(ren)民幣匯率逐步穩定(ding)之后(hou)，央行的貨幣政策放(fang)松空間可(ke)能會打開。

匯率因素曾影響貨幣政策

此前，業內對春節前降準預期較高，但降準并未(wei)如期而至，央(yang)行則通過公(gong)開市場和創(chuang)新型(xing)貨幣工具來釋放流動性。

2月15日(ri)，央(yang)行在公(gong)開市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)進行了100億(yi)元7天逆回購(gou)操作。而春節前的最后(hou)一(yi)(yi)周（2月1日(ri)~2月6日(ri)），央(yang)行通(tong)過(guo)公(gong)開市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)向(xiang)凈投放(fang)量(liang)達到4400億(yi)元。從(cong)1月初至春節前，央(yang)行通(tong)過(guo)公(gong)開市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)向(xiang)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)凈投放(fang)量(liang)一(yi)(yi)度超過(guo)16000億(yi)，次數和規模(mo)都創下歷史記錄。

根據此(ci)前流出的(de)央行(xing)(xing)(xing)座談會(hui)內(nei)容(rong)，央行(xing)(xing)(xing)不愿意降準主(zhu)要(yao)是出于匯(hui)率的(de)考(kao)慮。在央行(xing)(xing)(xing)發布的(de)《2015年(nian)第四(si)季度貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)執行(xing)(xing)(xing)報(bao)告中(zhong)》（下(xia)稱《報(bao)告》）顯示，央行(xing)(xing)(xing)非常明確的(de)提出了匯(hui)率和貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)的(de)關系(xi)。央行(xing)(xing)(xing)稱，在開放宏觀格局(ju)下(xia)，貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)面臨著匯(hui)率“硬約束(shu)”以及(ji)資(zi)產價格國際間“強對(dui)比”的(de)約束(shu)。本國貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)過于寬(kuan)松容(rong)易導(dao)致本幣(bi)貶值壓力。

“從(cong)央行資(zi)產負債表上(shang)看，以準備(bei)金(jin)(jin)工(gong)具為(wei)例，若降低(di)法定存款準備(bei)金(jin)(jin)率(lv)，負債方中其他(ta)存款性公司(si)存款中的法定準備(bei)金(jin)(jin)會相應轉化(hua)為(wei)超額準備(bei)金(jin)(jin)，從(cong)而增(zeng)加(jia)銀行體系的流動性，促進市場利(li)率(lv)下行，加(jia)上(shang)降準信號意(yi)義較強，有可(ke)能(neng)強化(hua)對政策放(fang)松的預期，這些在一定情況下都可(ke)能(neng)導致本幣貶值壓(ya)力加(jia)大，資(zi)本流出增(zeng)多，外匯儲備(bei)下降。”《報告》中提(ti)到。

光大證券首席(xi)經濟學家徐高在(zai)研(yan)報中提到，在(zai)央行(xing)看(kan)來(lai)，穩(wen)定(ding)人民(min)幣(bi)匯率的(de)(de)目標抑制了(le)國(guo)內(nei)貨幣(bi)寬(kuan)松的(de)(de)空(kong)間。在(zai)當(dang)前央行(xing)正著力穩(wen)定(ding)人民(min)幣(bi)匯率的(de)(de)時(shi)候，國(guo)內(nei)類似降準(zhun)降息的(de)(de)寬(kuan)松政策(ce)難以推出(chu)。這應當(dang)是春節前央行(xing)寧可(ke)使用(yong)天(tian)量規模的(de)(de)公開市場操作來(lai)釋放流動(dong)性，也不愿降準(zhun)的(de)(de)主要原因。

不存在持續貶值基礎

不(bu)過，從近期的(de)情況來看，人民(min)幣走勢已逐步趨穩(wen)。春節前，人民(min)幣兌美元連續多個(ge)交(jiao)易日上漲，而在岸市場(chang)的(de)人民(min)幣兌美元在2月15日也上漲超過800個(ge)基點。

華(hua)南地區一位銀行分析人士(shi)對《每日(ri)經濟新聞(wen)》記者(zhe)表示，春節期(qi)間(jian)，日(ri)本、瑞典宣布(bu)實施或強化負(fu)利率，美國耶倫鴿派不及預(yu)期(qi)的(de)言論，導致人民幣的(de)相對優勢得(de)以(yi)顯現，所以(yi)春節期(qi)間(jian)離岸市場人民幣兌美元上漲(zhang)了700多個基點。而且(qie)從宏觀的(de)數據(ju)來看，目前人民幣的(de)走(zou)勢也已經趨于穩定。

央行(xing)行(xing)長周小川近日在接受媒體(ti)采訪時表示，當前中國國際(ji)收支狀況良好，國際(ji)競爭力仍很強，跨境資本(ben)流動處于(yu)正常(chang)區間，人(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)對一籃(lan)子貨幣(bi)保持了基本(ben)穩(wen)定，還(huan)有所(suo)升值，不存在持續貶值的基礎。

2月(yue)15日，海關總署公(gong)布(bu)的進(jin)出口數(shu)據顯示，1月(yue)份我(wo)國(guo)貿易順(shun)差4062億元，擴大12.2%。澳新中(zhong)國(guo)團(tuan)隊認為(wei)，中(zhong)國(guo)貿易順(shun)差升至歷史(shi)新高顯示中(zhong)國(guo)繼續保持較(jiao)大經常賬戶順(shun)差，這也將幫助緩解資本外流以及(ji)人(ren)民幣貶值的壓力。

海通證券(quan)姜超、顧瀟瀟等在研報中表示，在央(yang)(yang)行“不(bu)可(ke)能(neng)三角”中，此前央(yang)(yang)行為(wei)穩定(ding)匯率(lv)(lv)貶(bian)值，被(bei)迫部分放(fang)棄了(le)利率(lv)(lv)政策(ce)，國(guo)內降準降息(xi)屢次延后，寬松受限也使得國(guo)內資本市場(chang)的表現受到抑制。如果人民幣匯率(lv)(lv)短期穩定(ding)，那(nei)么央(yang)(yang)行利率(lv)(lv)政策(ce)的空間(jian)會短期打開。

徐高認為，“去年(nian)12月以來(lai)，資本出現大幅(fu)流出，然(ran)(ran)(ran)而央行持續通過短期公開市場操(cao)作，而非降準(zhun)(zhun)釋(shi)放流動性(xing)(xing)，主要(yao)是(shi)考(kao)慮到降準(zhun)(zhun)釋(shi)放的(de)較(jiao)強寬松(song)信(xin)(xin)號(hao)會(hui)加(jia)大貨(huo)幣(bi)貶(bian)值壓(ya)力(li)。而隨(sui)著人民幣(bi)貶(bian)值壓(ya)力(li)的(de)減(jian)輕，貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)寬松(song)空(kong)間將(jiang)加(jia)大。雖然(ran)(ran)(ran)近期穩匯率依然(ran)(ran)(ran)是(shi)政(zheng)策(ce)主要(yao)矛盾，降準(zhun)(zhun)概(gai)率不大，但考(kao)慮到目前實體(ti)經濟的(de)下行壓(ya)力(li)較(jiao)大，資本流出也需要(yao)降準(zhun)(zhun)釋(shi)放長期流動性(xing)(xing)對沖，隨(sui)著人民幣(bi)貶(bian)值壓(ya)力(li)減(jian)輕，我們仍然(ran)(ran)(ran)相(xiang)信(xin)(xin)今年(nian)上半年(nian)央行會(hui)進(jin)一步降準(zhun)(zhun)。”

前(qian)述銀行分析人(ren)士也表示，隨著人(ren)民幣匯率逐步企穩，央(yang)行的降息降準也將(jiang)迎(ying)來(lai)空間。央(yang)行此前(qian)通(tong)過公開(kai)市(shi)場釋放的流動性將(jiang)在(zai)(zai)3月(yue)(yue)份(fen)大(da)量(liang)到期，而4月(yue)(yue)份(fen)還(huan)是財政(zheng)存款(kuan)上繳時期，預計央(yang)行的降準可能會在(zai)(zai)這些(xie)時段(duan)。