每經編輯｜葉檀(tan)    

◎每經評論員 葉檀

日(ri)本正掉進負(fu)利率陷阱(jing)。

對(dui)沖(chong)基金的最大對(dui)頭是各(ge)國央(yang)行(xing)(xing)(xing)。繼瑞(rui)士央(yang)行(xing)(xing)(xing)2015年放棄(qi)歐(ou)元對(dui)瑞(rui)郎匯率(lv)下限的驚魂(hun)事件之(zhi)后(hou)，2016年又輪到日(ri)(ri)(ri)本央(yang)行(xing)(xing)(xing)。日(ri)(ri)(ri)元作為(wei)避險貨幣(bi)的地位剛剛顯現(xian)(xian)，日(ri)(ri)(ri)本央(yang)行(xing)(xing)(xing)行(xing)(xing)(xing)長黑田東彥1月(yue)21日(ri)(ri)(ri)才表示“沒(mei)有考慮(lv)實現(xian)(xian)負(fu)利(li)率(lv)”，然而一周之(zhi)后(hou)的1月(yue)29日(ri)(ri)(ri)，日(ri)(ri)(ri)本央(yang)行(xing)(xing)(xing)卻(que)宣布開啟負(fu)利(li)率(lv)。

日元對美元應聲急(ji)貶2%。北京時間(jian)1月(yue)31日下午(wu)3點，美元對日元為(wei)121.0600，日元不僅(jin)回(hui)吐(tu)了全部漲幅(fu)，還(huan)回(hui)到了12月(yue)中旬(xun)的(de)位置。

為(wei)了避險，對沖基金把日(ri)元多頭(tou)布(bu)置到4年來(lai)的高(gao)位。據美國商品期貨交易委(wei)員會數(shu)據，本周日(ri)元凈多頭(tou)期權與期貨合約數(shu)量較上周猛漲33%，由37653張合約飆升至50026張，創2012年2月(yue)以來(lai)新高(gao)。

日(ri)本(ben)央行的做(zuo)法讓人聯想到另一種避險貨幣——瑞(rui)(rui)郎(lang)。2015年1月(yue)15日(ri)，瑞(rui)(rui)士央行宣布放(fang)棄維持歐元(yuan)對(dui)(dui)瑞(rui)(rui)郎(lang)1.20的匯率下限，一舉打爆瑞(rui)(rui)郎(lang)空頭(tou)，2015年1月(yue)16日(ri)歐元(yuan)對(dui)(dui)瑞(rui)(rui)郎(lang)出現史無前例大(da)陰線，而后(hou)再次進入震(zhen)蕩走勢。

央(yang)行(xing)的(de)(de)干(gan)預力度(du)(du)會(hui)非(fei)常大(da)(da)，甚至直接下(xia)場(chang)。加拿大(da)(da)帝國商業銀(yin)行(xing)（CIBC）1月28日的(de)(de)報告認為，預計瑞(rui)(rui)士(shi)2016年仍將(jiang)維持低通脹水平且經(jing)濟(ji)仍可能黯淡無光。瑞(rui)(rui)士(shi)央(yang)行(xing)在2016年的(de)(de)貨幣政策(ce)仍將(jiang)十(shi)分(fen)寬松，如果歐(ou)元對瑞(rui)(rui)郎跌回1.07下(xia)方，瑞(rui)(rui)士(shi)央(yang)行(xing)進(jin)一步(bu)的(de)(de)行(xing)動也(ye)將(jiang)是溫和(he)的(de)(de)；但假如瑞(rui)(rui)郎的(de)(de)升值幅(fu)度(du)(du)超(chao)過這一水平，則瑞(rui)(rui)士(shi)央(yang)行(xing)的(de)(de)干(gan)預力度(du)(du)還(huan)將(jiang)加大(da)(da)。

瑞士、日本央行(xing)直(zhi)接下(xia)場，打(da)爆多(duo)頭或者空頭是(shi)次(ci)要的，最重要的是(shi)做到兩條(tiao)：一是(shi)通過不斷降息將匯率維持在低位，提升通脹、拉(la)動(dong)出(chu)口；二(er)是(shi)穩定(ding)資(zi)本證券市場，防止價(jia)格失速下(xia)滑，出(chu)現資(zi)產負(fu)債(zhai)表再(zai)次(ci)大幅衰退。

日(ri)本(ben)(ben)仍然把出口與旅游消費視為(wei)提(ti)升經濟的引擎。為(wei)了使訪日(ri)外國旅客進一(yi)步增多，日(ri)本(ben)(ben)觀光(guang)廳(ting)在(zai)2016年(nian)度預(yu)(yu)算中計入了200億(yi)日(ri)元的相(xiang)關經費，這(zhe)一(yi)金額是2015年(nian)度原(yuan)始(shi)預(yu)(yu)算時的近兩倍。這(zhe)部分預(yu)(yu)算將重點用于車站及機場(chang)配備(bei)WiFi等方面。

人民幣對(dui)日元(yuan)大(da)(da)幅(fu)上升是(shi)從(cong)2012年(nian)開始的，此后不久中國到(dao)(dao)日本去旅游的人數增(zeng)加，到(dao)(dao)2014年(nian)、2015年(nian)時大(da)(da)幅(fu)上升。而到(dao)(dao)了2015年(nian)6月，人民幣對(dui)日元(yuan)大(da)(da)幅(fu)下行，如(ru)果(guo)趨勢延續，中國人將(jiang)轉(zhuan)而到(dao)(dao)歐洲、加拿大(da)(da)、澳大(da)(da)利亞等(deng)地旅游、消(xiao)費，對(dui)日本經濟將(jiang)是(shi)沉重(zhong)打擊。

因此，無論日(ri)本民眾如何不喜歡中國游(you)客(ke)，但日(ri)本政府心(xin)里非常清楚，中國游(you)客(ke)大規模地到來是(shi)前所(suo)未(wei)有的(de)好事，是(shi)對沖(chong)低迷的(de)通脹(zhang)和養老金(jin)缺口的(de)最好辦法。

29日當天(tian)，日元對(dui)美元與人民幣大跌，日本(ben)央(yang)行通過負利率給(gei)自己尋找空間，把其他(ta)國家(jia)的消(xiao)費集(ji)中(zhong)到本(ben)國。

不(bu)僅如(ru)此，今年全球貨幣證券市場創(chuang)出有史以來的(de)最差開年紀錄(lu)。日(ri)(ri)本(ben)與我國(guo)的(de)上海市場的(de)關聯度極高，除了1月末的(de)28日(ri)(ri)、29日(ri)(ri)外，但凡滬深股市大跌，日(ri)(ri)經指數基本(ben)也(ye)都大跌，大跌的(de)后(hou)果(guo)就是資(zi)產價(jia)格大幅下(xia)挫，使得隱性借貸成(cheng)本(ben)大幅上升，資(zi)本(ben)支出進一步下(xia)降(jiang)。日(ri)(ri)本(ben)央行經歷了20多年資(zi)產負(fu)債表衰退，他(ta)們(men)不(bu)能承受又一次衰退。

黑(hei)(hei)田東彥從達沃(wo)斯論壇返回日本時(shi)，日本央(yang)行(xing)官員已經準備(bei)好(hao)提議引入(ru)負利率。路透(tou)社(she)報道稱，黑(hei)(hei)田東彥在達沃(wo)斯與歐洲央(yang)行(xing)行(xing)長德拉吉以及一些企業高管進行(xing)了會談，這可(ke)能(neng)是促使他“扣(kou)下(xia)扳機”的(de)原因(yin)。

有投行反對這一做法，日(ri)本(ben)(ben)央行僅以(yi)5：4的微弱優勢(shi)通過了負利率決(jue)議。高盛指(zhi)出，負利率不(bu)會拉動(dong)日(ri)本(ben)(ben)國內資本(ben)(ben)支出，日(ri)本(ben)(ben)國內債券收益率已經非常低。

1月29日(ri)日(ri)本央行沒有降息前(qian)，下午2點日(ri)本30年期(qi)國債收益率(lv)為(wei)1.173，連續下跌后最低為(wei)1.058。很明確，現(xian)在并(bing)不(bu)是長(chang)期(qi)無風險收益率(lv)過低，而(er)是與風險加劇的鄰國相(xiang)比(bi)價格(ge)過高(gao)，央行直接(jie)出(chu)手就是為(wei)了抑制日(ri)元(yuan)匯率(lv)的漲幅(fu)。