每經編輯｜葉檀(tan)    

◎每經評論員 葉檀

去了灰(hui)熊來了棕熊——上一輪金融危機的陰(yin)影還未褪去，全球市(shi)場又開(kai)始出現局部崩塌。

2016年1月20日(ri)，MSCI全球指(zhi)數較去年高位(wei)下(xia)跌逾20%，正式陷入技術(shu)性熊市。這是(shi)2008年金融危機(ji)以來的(de)首次。如果繼續大幅(fu)下(xia)跌幾個月，這一(yi)輪下(xia)跌就可以與2008年相“媲美”。

同樣在20日，美國標普(pu)500指(zhi)數(shu)較(jiao)2015年5月(yue)高點下(xia)(xia)跌(die)(die)近(jin)14%，納斯達克(ke)綜合指(zhi)數(shu)較(jiao)高位(wei)下(xia)(xia)跌(die)(die)16%。放(fang)眼望去，幾乎(hu)全球盡綠(lv)：英國富時100指(zhi)數(shu)收跌(die)(die)3.61%，較(jiao)2014年4月(yue)紀錄(lu)高位(wei)下(xia)(xia)跌(die)(die)20%；德國DAX30指(zhi)數(shu)下(xia)(xia)跌(die)(die)2.82%，較(jiao)2015年4月(yue)的(de)高點也有20%以上的(de)跌(die)(die)幅；到21日，日經225指(zhi)數(shu)收盤大跌(die)(die)1.55%，較(jiao)2015年6月(yue)高點下(xia)(xia)跌(die)(die)逾(yu)20%；沙特阿拉伯和俄羅斯股市較(jiao)52周內高位(wei)已(yi)下(xia)(xia)跌(die)(die)逾(yu)40%；港股市場恒生指(zhi)數(shu)已(yi)下(xia)(xia)跌(die)(die)逾(yu)30%。

美油與布倫特原油20日(ri)雙雙跌破30美元，大宗商(shang)品價(jia)格(ge)與航運指數(shu)快要崩潰(kui)，全球沒(mei)有哪個(ge)國(guo)家幸(xing)免，從美國(guo)到巴西，從中東到東亞，只是(shi)創傷程度(du)不同(tong)而(er)已。新一輪經濟恐慌潮、市場疲軟潮席卷全球，各(ge)國(guo)沒(mei)有舔(tian)干(gan)傷口的時(shi)間(jian)。

非理(li)性的極端(duan)恐慌毫(hao)無(wu)道理(li)可(ke)言，只是自顧自地恐慌下(xia)(xia)(xia)去，以跳(tiao)水為己任。此前一直處(chu)于弱勢的黃金，作為避險品種受到青睞(lai)，而美(mei)國十年期國債收(shou)益率下(xia)(xia)(xia)降(jiang)到2%以下(xia)(xia)(xia)，各方又(you)競相(xiang)買入美(mei)債避險。

新的一輪金融危機又要發生了嗎？并沒有。

表面上(shang)看，股(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)不佳，債(zhai)市(shi)(shi)(shi)(shi)夠嗆，似乎危機要來(lai)了。20日，美國(guo)“新債(zhai)王”岡拉克(ke)表示，近期美國(guo)股(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)和信用市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)出(chu)現(xian)大幅拋售(shou)，表明投資者還在被平(ping)倉的過程中。預計垃圾(ji)債(zhai)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)還沒有觸底，拋售(shou)仍(reng)會(hui)繼續(xu)，要等恐慌指(zhi)數(shu)VIX超過40，市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)可(ke)能(neng)才會(hui)開始平(ping)靜(jing)。美國(guo)垃圾(ji)債(zhai)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)2015年(nian)(nian)9月以(yi)(yi)來(lai)持續(xu)下跌(die)，價格(ge)跌(die)至(zhi)2009年(nian)(nian)中以(yi)(yi)來(lai)最低水(shui)平(ping)，平(ping)均收益(yi)率升至(zhi)9%。

歐(ou)洲債(zhai)券市場也(ye)風雨飄搖，最(zui)(zui)新的巴克萊(lai)債(zhai)券指數顯示(shi)，歐(ou)元區投資級企(qi)業債(zhai)與政(zheng)府債(zhai)券的息差（信(xin)用(yong)利(li)差）已擴(kuo)大至近3年(nian)來最(zui)(zui)大。3年(nian)前擴(kuo)大到相同水平時(shi)，歐(ou)洲大陸陷入債(zhai)務危機。

人民幣匯率的(de)大(da)幅波動(dong)，顯示震蕩周期遠(yuan)未(wei)過去。證監會副主席方星海北京時間1月21日在達沃斯(si)論壇上接受采訪時表(biao)示，全球應該習(xi)慣中國(guo)市場的(de)高波動(dong)率。隨著(zhu)中國(guo)經濟從投(tou)資和出口驅(qu)動(dong)轉向消(xiao)費(fei)驅(qu)動(dong)，市場波動(dong)率將(jiang)是中國(guo)“新常態(tai)”的(de)一部分，他預計中國(guo)當前的(de)經濟轉型還將(jiang)持續3~5年。只能(neng)(neng)習(xi)慣，不能(neng)(neng)抗拒(ju)。

但是，一切都還(huan)沒有失控。

看(kan)上去各國(guo)央(yang)(yang)行(xing)(xing)(xing)似乎都很(hen)平靜。美聯儲(chu)對加息(xi)(xi)沒(mei)有松口，強調(diao)經濟向好。其他央(yang)(yang)行(xing)(xing)(xing)雖然(ran)表(biao)示沒(mei)有加息(xi)(xi)的預期，卻沒(mei)有推出量化寬松政(zheng)策，通貨膨(peng)脹國(guo)甚至(zhi)在加息(xi)(xi)。19日英國(guo)央(yang)(yang)行(xing)(xing)(xing)行(xing)(xing)(xing)長卡尼(ni)表(biao)示，沒(mei)有為提高英國(guo)利率設置(zhi)時(shi)間表(biao)。歐洲央(yang)(yang)行(xing)(xing)(xing)2015年(nian)12月進行(xing)(xing)(xing)了鷹派加息(xi)(xi)，此后(hou)公布的12月歐洲央(yang)(yang)行(xing)(xing)(xing)會議紀(ji)要顯示，委員(yuan)會對每月增(zeng)加購債(zhai)(zhai)規模(mo)達成共識，而(er)月度購債(zhai)(zhai)規模(mo)可以以后(hou)再評(ping)估，這表(biao)明他們(men)對經濟前景喜憂(you)參(can)半。

如(ru)果(guo)市場即(ji)將失控，各(ge)國央行絕不會坐視不管，他(ta)們將行動起來，或者發布寬松政策、購(gou)債，或者降(jiang)息、大(da)規(gui)模(mo)貨幣互換。

目前市場動蕩沒有引(yin)發連鎖反應(ying)，不像次貸危機影響到美國經濟以(yi)及歐洲(zhou)等地的對沖基(ji)金(jin)。那些(xie)接棒垃(la)圾債(zhai)的投資者要(yao)為自(zi)己的高收益付出(chu)代價(jia)，但(dan)這些(xie)垃(la)圾債(zhai)的傳染性連次貸的零(ling)頭都(dou)比不上。

這(zhe)一次的(de)全球(qiu)市場震蕩(dang)，可以(yi)視(shi)作在(zai)美聯儲加(jia)息過程中的(de)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)重新配置過程，在(zai)低(di)息時代(dai)曾經(jing)備受(shou)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)追(zhui)捧(peng)的(de)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)如今(jin)遭(zao)到(dao)拋售(shou)，而新的(de)主力資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)配置還(huan)沒有浮(fu)出水面(mian)。

另一個(ge)原因是(shi)，中國經濟形(xing)勢不夠明朗，導(dao)致市場一波(bo)(bo)波(bo)(bo)做空(kong)、又(you)一波(bo)(bo)波(bo)(bo)回撤(che)，從香港到(dao)內地出現資金(jin)大騰(teng)挪，央行堅持穩(wen)健(jian)貨幣(bi)政策，這將加劇市場的猜(cai)測與震(zhen)蕩(dang)。在大震(zhen)蕩(dang)中讓市場逐漸脫離量化寬松，猜(cai)猜(cai)最終誰會埋單？