◎余豐慧

央行時隔一(yi)(yi)年重啟28天逆(ni)(ni)回(hui)(hui)購，規模為750億(yi)元(yuan)，同時還開展了800億(yi)元(yuan)的(de)7天逆(ni)(ni)回(hui)(hui)購操作(zuo)，再加(jia)上4100億(yi)元(yuan)的(de)MLF、800億(yi)元(yuan)的(de)國庫現(xian)金定存，單日釋放流(liu)動性超過6000億(yi)元(yuan)——這(zhe)讓一(yi)(yi)度高漲的(de)春節前降準預期(qi)出現(xian)降溫。

央行釋放6000億元(yuan)(yuan)流動性(xing)，第一反(fan)應(ying)就是給股(gu)市(shi)(shi)帶(dai)來利(li)好。貌似這(zhe)(zhe)6000億元(yuan)(yuan)會(hui)直接和間(jian)接進入(ru)股(gu)市(shi)(shi)。那么，這(zhe)(zhe)到底(di)對(dui)股(gu)市(shi)(shi)將產生何種影(ying)響(xiang)？會(hui)不會(hui)流入(ru)股(gu)市(shi)(shi)呢(ni)？

每年春節(jie)(jie)前后，市(shi)場流動性出現(xian)緊張是(shi)一個(ge)常態。央行在春節(jie)(jie)前后釋(shi)放一部分流動性給金融機(ji)構，以備元(yuan)旦春節(jie)(jie)雙節(jie)(jie)期間的支(zhi)付是(shi)慣例。

當然，2016年(nian)(nian)雙節(jie)期間流(liu)動(dong)性(xing)與往年(nian)(nian)確(que)有一些不同(tong)。主(zhu)要是影響(xiang)市場流(liu)動(dong)性(xing)的因素變多了，流(liu)動(dong)性(xing)起伏強烈了。

隨著人民(min)幣下行預(yu)期(qi)加大(da)、美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)升(sheng)值預(yu)期(qi)上升(sheng)、資本(ben)流(liu)出(chu)加劇，導致(zhi)外儲下降(jiang)(jiang)(jiang)、外匯儲備(bei)占(zhan)款(kuan)(kuan)降(jiang)(jiang)(jiang)低、市場(chang)流(liu)動性(xing)相對緊(jin)張。幾個數據(ju)可以(yi)窺見一(yi)斑：2015年外儲下降(jiang)(jiang)(jiang)5000多(duo)(duo)億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，2015年12月外匯占(zhan)款(kuan)(kuan)大(da)幅(fu)度下降(jiang)(jiang)(jiang)。根據(ju)央行日前(qian)發布的(de)數據(ju)顯示，截(jie)至2015年12月末，央行人民(min)幣外匯占(zhan)款(kuan)(kuan)由上月末的(de)25.56萬億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)下降(jiang)(jiang)(jiang)至24.85萬億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，當月減少7082億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，創歷史最大(da)降(jiang)(jiang)(jiang)幅(fu)。同(tong)時，在(zai)2015年貿易順差(cha)高達(da)3.69萬億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)情況下，外儲竟然下降(jiang)(jiang)(jiang)5000多(duo)(duo)億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，足以(yi)看出(chu)資本(ben)流(liu)出(chu)之嚴(yan)重，這(zhe)直接導致(zhi)了市場(chang)流(liu)動性(xing)趨緊(jin)。

同時，由于人(ren)民幣(bi)匯(hui)(hui)率(lv)下行(xing)(xing)預期增(zeng)強，2015年底~2016年初出現下挫(cuo)行(xing)(xing)情，央行(xing)(xing)干預匯(hui)(hui)率(lv)走勢，賣出美元，回籠人(ren)民幣(bi)，直接(jie)導致市場流(liu)動性緊缺。

另一個原因是雙節期間市(shi)場(chang)流(liu)動性(xing)需求較(jiao)大，商業(ye)企業(ye)備足(zu)市(shi)場(chang)需求年貨商品都(dou)需要較(jiao)多流(liu)動資金。這是慣常的(de)市(shi)場(chang)流(liu)動性(xing)的(de)季節性(xing)因素。

2016年的特(te)殊(shu)因素加上慣常的季節性(xing)因素構成了(le)市(shi)場(chang)(chang)流動性(xing)短缺的兩大主因。從內地(di)市(shi)場(chang)(chang)風向標(biao)的上海銀行間(jian)拆(chai)放市(shi)場(chang)(chang)看(kan)(kan)，拆(chai)借利率漲(zhang)勢較(jiao)猛。從香港離(li)岸市(shi)場(chang)(chang)看(kan)(kan)，人(ren)民幣出現枯竭(jie)態勢。

因此，央行(xing)近日(ri)釋放給金(jin)(jin)(jin)融(rong)機構6000億元流動性，目(mu)的(de)有(you)三：一是讓商業銀行(xing)等金(jin)(jin)(jin)融(rong)機構備(bei)足流動性，確保(bao)春節期(qi)間的(de)支付(fu)。逆回購的(de)短期(qi)資(zi)金(jin)(jin)(jin)屬于支付(fu)所需的(de)頭寸資(zi)金(jin)(jin)(jin)。這(zhe)部分資(zi)金(jin)(jin)(jin)是專款專用，以保(bao)證支付(fu)所需，不會流入股市。因為(wei)支付(fu)若出現問題(ti)就是大的(de)金(jin)(jin)(jin)融(rong)風(feng)險。

二是(shi)支持春節(jie)(jie)期(qi)間的(de)(de)實(shi)體經濟(ji)生(sheng)產經營(ying)所需(xu)。保支付、保生(sheng)產供應是(shi)央(yang)行(xing)(xing)春節(jie)(jie)期(qi)間貨幣政策的(de)(de)兩大任務。1月(yue)19日，為保持銀行(xing)(xing)體系流動性合理充裕，央(yang)行(xing)(xing)對22家(jia)金(jin)融機構(gou)開展中期(qi)借貸便(bian)利操作共4100億(yi)(yi)元，其中3個月(yue)期(qi)3280億(yi)(yi)元，利率(lv)下調(diao)至2.75%；1年期(qi)820億(yi)(yi)元，利率(lv)下調(diao)至3.25%，引(yin)導(dao)加大對國民(min)經濟(ji)重點領域和薄弱環(huan)節(jie)(jie)的(de)(de)支持力度。這4100億(yi)(yi)元資金(jin)就是(shi)保實(shi)體經濟(ji)在(zai)春節(jie)(jie)期(qi)間生(sheng)產經營(ying)所需(xu)，基本上也是(shi)專款專用，很難(nan)進入股市。

三是央行引導市(shi)場(chang)(chang)利率下行，降低實體(ti)經濟融資(zi)成本。央行通過下調再貸款利率，引導商(shang)業銀(yin)行向(xiang)央行借低利率資(zi)金，從而(er)減(jian)輕高息從市(shi)場(chang)(chang)融資(zi)壓力，達(da)到降低實體(ti)經濟融資(zi)成本的(de)目的(de)。

央行(xing)釋放(fang)6000億元(yuan)后，降準預期大幅(fu)度下降了(le)。央行(xing)研(yan)究局首席(xi)經(jing)濟學家馬駿(jun)稱，這次央行(xing)明(ming)確了(le)所(suo)提供的(de)(de)(de)中期流動性(xing)的(de)(de)(de)規模，安排超過6000億元(yuan)的(de)(de)(de)資金予以支持，有替代降準作用的(de)(de)(de)含(han)義(yi)。這對(dui)股市反而是一個小小的(de)(de)(de)利空因素。