◎管清友、朱振鑫、張瑜

2015年中國經濟年報出爐，GDP增速最終(zhong)收于6.9%，正式(shi)進(jin)入(ru)“6時代”。

從(cong)4個季度各自的(de)同比增速來看，2015年經濟(ji)運行整體幾(ji)乎是“平”的(de)，但內(nei)部結構卻發生了較大(da)改變(bian)。

對GDP正向(xiang)的(de)(de)貢(gong)獻(xian)主要來自金(jin)融(rong)業與房地產業：金(jin)融(rong)業貢(gong)獻(xian)由2014年四季度的(de)(de)0.95%提(ti)升至(zhi)目前的(de)(de)1.31%（以下數據皆為同期）。而在(zai)房地產銷售(shou)回暖(nuan)之下，房地產業的(de)(de)貢(gong)獻(xian)也由0.11%提(ti)升到0.29%。

對(dui)GDP拖后腿的(de)主(zhu)要(yao)是工(gong)業(ye)與建(jian)筑業(ye)：傳統工(gong)業(ye)在產能(neng)過剩(sheng)、杠(gang)桿高(gao)企、庫存過多三座大(da)山下負重前行，基本供過于求、價格下跌嚴重、利潤下滑不止(zhi)的(de)局面沒(mei)有改變。工(gong)業(ye)貢(gong)獻(xian)從(cong)2.29%降低(di)至(zhi)1.92%，穩增(zeng)長的(de)邊際改善難以(yi)(yi)完全對(dui)沖下滑。工(gong)業(ye)增(zeng)加值不見(jian)起色，2015年累(lei)計增(zeng)速6.1%，為全球(qiu)金融危機以(yi)(yi)來最低(di)值；建(jian)筑業(ye)的(de)貢(gong)獻(xian)從(cong)0.71%降至(zhi)0.42%，主(zhu)要(yao)原(yuan)因包括房地產由于老齡化(hua)與高(gao)庫存，銷(xiao)售并未(wei)能(neng)有效傳導至(zhi)開工(gong)，基建(jian)雖然刺激政策(ce)頗多，但效果并未(wei)有效釋放。

2016年，經濟增(zeng)速(su)依(yi)(yi)然(ran)有(you)(you)可能下(xia)臺(tai)階。主(zhu)要困難(nan)在于：房(fang)地(di)產(chan)面(mian)臨人口老齡(ling)化與庫存高企；制(zhi)造業(ye)面(mian)臨去產(chan)能且(qie)“銹帶(dai)”復興需(xu)要時間；出口尚未(wei)企穩，疊加匯率波動；基(ji)建是唯一的依(yi)(yi)靠(kao)，但有(you)(you)可能出現“托而不舉”；金融業(ye)的繁榮(rong)不可持續。綜合以上因素判斷，預(yu)計2016年的GDP增(zeng)速(su)將在6.5%~6.6%。

2015年居民消費(fei)價(jia)格(ge)比上(shang)年溫和(he)上(shang)漲1.4%，預計(ji)2016年的(de)CPI約(yue)為1.6%。作出這一判(pan)斷有(you)以下幾個因素：

首先，2016年(nian)(nian)(nian)翹尾因素(su)(su)略(lve)高(gao)于2015年(nian)(nian)(nian)；其次，2015年(nian)(nian)(nian)豬(zhu)肉價(jia)(jia)格上行(xing)明(ming)顯，帶動補欄以及2016年(nian)(nian)(nian)總需(xu)求依然不(bu)強，豬(zhu)肉價(jia)(jia)格繼(ji)續強勢(shi)的(de)概率(lv)不(bu)大；再次，2015年(nian)(nian)(nian)布倫特(te)原(yuan)油價(jia)(jia)格較2014年(nian)(nian)(nian)接近腰斬，對CPI新漲價(jia)(jia)因素(su)(su)拖累明(ming)顯，考慮到(dao)2016年(nian)(nian)(nian)原(yuan)油供(gong)需(xu)缺口(kou)收窄(zhai)、美元指數階段性見頂、地緣(yuan)政(zheng)治刺激(ji)，油價(jia)(jia)將有(you)正向(xiang)貢獻(xian)；最后(hou)，在經濟下行(xing)的(de)基本判斷之(zhi)下，其他價(jia)(jia)格因素(su)(su)的(de)貢獻(xian)應該也略(lve)低于今(jin)年(nian)(nian)(nian)。綜合(he)看，2016年(nian)(nian)(nian)CPI全年(nian)(nian)(nian)或呈現倒N型。

2015年(nian)(nian)固(gu)定(ding)資(zi)(zi)產(chan)投(tou)資(zi)(zi)增速(su)為(wei)10%，未(wei)能(neng)完成15%的全年(nian)(nian)目標。預(yu)計2016年(nian)(nian)為(wei)9.4%。2015年(nian)(nian)房(fang)地產(chan)開(kai)發(fa)投(tou)資(zi)(zi)增速(su)僅為(wei)1%，而此數據在2014年(nian)(nian)還有10.5%。考(kao)慮(lv)到2014的新開(kai)工(gong)(gong)面積(ji)依(yi)然大(da)于銷(xiao)售面積(ji)，去(qu)庫(ku)存是(shi)一個緊(jin)迫的難題。由此推斷，房(fang)地產(chan)開(kai)工(gong)(gong)和(he)投(tou)資(zi)(zi)或(huo)許都還沒有見底，預(yu)計2016年(nian)(nian)房(fang)地產(chan)投(tou)資(zi)(zi)增速(su)可(ke)能(neng)會(hui)落入負區間。

在制(zhi)造業(ye)方面，考慮到煤炭(tan)行業(ye)2015年(nian)(nian)~2016年(nian)(nian)的新增產能(neng)依然有(you)3億(yi)噸(dun)/年(nian)(nian)左(zuo)右，粗鋼行業(ye)2015年(nian)(nian)~2016年(nian)(nian)的新增產能(neng)也有(you)約(yue)3000萬噸(dun)/年(nian)(nian)，這表(biao)明產能(neng)去化尚(shang)未實質(zhi)開始(shi)。

在(zai)需求萎靡的(de)背景下，若產(chan)能不(bu)去、庫存難下、杠桿(gan)難消，那么企業(ye)(ye)(ye)的(de)利潤和相關行業(ye)(ye)(ye)的(de)投資(zi)就(jiu)難有真(zhen)正(zheng)的(de)起色(se)。細項來看，計(ji)算(suan)機、通信、汽車制(zhi)造業(ye)(ye)(ye)表現良好，傳統資(zi)源依舊(jiu)“跌(die)跌(die)不(bu)休”。考慮產(chan)能去化周期較長，預計(ji)2016年制(zhi)造業(ye)(ye)(ye)投資(zi)或繼(ji)續下滑至(zhi)5%。

2015年(nian)(nian)的(de)消費可謂四(si)平八穩(wen)，二季度開始(shi)一直呈現穩(wen)中(zhong)弱(ruo)升(sheng)的(de)態勢。由(you)于房產銷(xiao)(xiao)售轉暖(nuan)，家(jia)電(dian)、家(jia)具、建筑裝潢提振(zhen)明顯；由(you)于2014年(nian)(nian)反腐沖擊下(xia)基(ji)數(shu)較低，2015年(nian)(nian)金銀珠寶零售大幅回暖(nuan)，汽車銷(xiao)(xiao)售在2015年(nian)(nian)四(si)季度受到減(jian)稅撤限的(de)刺激大幅回升(sheng)，但全年(nian)(nian)來看(kan)仍舊拉后腿。

2016年(nian)，房產銷(xiao)售(shou)增(zeng)長態勢很難持續；金(jin)銀(yin)珠寶零售(shou)或回歸正常；汽車(che)銷(xiao)售(shou)已(yi)經進入了增(zeng)長平(ping)滑期，過去兩位(wei)數的增(zeng)長難以再現，因此2016年(nian)社(she)會消費(fei)品零售(shou)增(zeng)速或呈(cheng)小幅回落，預(yu)計約在(zai)10.6%的水(shui)平(ping)。

（作者為民(min)生證券宏觀(guan)研究員）