◎張敬偉

2015年(nian)翻篇，2016年(nian)中國經(jing)濟面臨哪些難題？新(xin)常態下(xia)的調(diao)結構(gou)改革依(yi)然是進行時(shi)，中國經(jing)濟的大方向清晰(xi)明朗，但(dan)也面臨三道坎(kan)。

一是股市走向何方？

2015年(nian)的(de)(de)股市，上(shang)半年(nian)牛氣沖天，第三(san)季度大(da)幅(fu)震蕩，年(nian)終波瀾不(bu)驚。資(zi)本(ben)市場改(gai)革步伐快起來(lai)，加(jia)速融入全球(qiu)(qiu)市場。以往的(de)(de)監管乏力、失序和違規(gui)使A股市場變(bian)成(cheng)了(le)資(zi)本(ben)醬缸，違規(gui)機構翻江倒海，妖股吸金(jin)(jin)；技術層面的(de)(de)不(bu)成(cheng)熟、不(bu)嚴(yan)謹(jin)導致交易(yi)異常。A股市場成(cheng)為全球(qiu)(qiu)資(zi)本(ben)市場重(zhong)要一部分后，互(hu)(hu)聯互(hu)(hu)通帶來(lai)的(de)(de)不(bu)僅是國際(ji)資(zi)本(ben)的(de)(de)注入，也加(jia)大(da)了(le)A股資(zi)金(jin)(jin)流的(de)(de)隨性。

在多重因(yin)素之下(xia)，股(gu)(gu)市起(qi)了波(bo)瀾，并(bing)不令人驚奇。無(wu)論A股(gu)(gu)是牛是熊(xiong)，并(bing)未和新(xin)常(chang)態下(xia)的(de)(de)宏觀經濟同步。滬深(shen)兩市的(de)(de)波(bo)動，具有調(diao)整期的(de)(de)拐點特(te)征(zheng)。

投資(zi)者關心2016年(nian)的股市是否再現(xian)大牛市，政策面關切的是股市必須真正反映中國(guo)經濟新常態的脈動(dong)，而不是脫離(li)宏觀經濟主體的資(zi)本投機場。

中央經濟工作會議定下的(de)調(diao)子是，資本市場(chang)(chang)的(de)改革是金融體(ti)(ti)制(zhi)改革的(de)一部分，必須協(xie)同而(er)進，即(ji)“要(yao)加(jia)快金融體(ti)(ti)制(zhi)改革，盡快形成(cheng)融資功能完(wan)備、基(ji)礎制(zhi)度扎實(shi)、市場(chang)(chang)監管有效、投資者合法權(quan)益得(de)到充分保護的(de)股票(piao)市場(chang)(chang)，抓緊研究提(ti)出金融監管體(ti)(ti)制(zhi)改革方案”。

2016年的資(zi)本市場必須實現大治：完善股票、債券等(deng)多層(ceng)次資(zi)本市場；豐富(fu)直接融(rong)資(zi)工具；加(jia)強資(zi)信評(ping)級機構(gou)和會(hui)計、律師事務所(suo)等(deng)中介機構(gou)監(jian)管；促進(jin)投融(rong)資(zi)均(jun)衡發展；強化監(jian)管和風險(xian)防范，加(jia)強相關(guan)制度建設，切實保(bao)護投資(zi)者合法權益。

還有(you)就是(shi)，完善(shan)制(zhi)度(du)然后由市(shi)場主控，實現股市(shi)真正(zheng)的融資功(gong)能(neng)，并(bing)通過注冊制(zhi)降低入(ru)市(shi)成本，為大(da)眾創(chuang)業、萬(wan)眾創(chuang)新提供(gong)融資助力。構建一(yi)個(ge)符合新常態(tai)和(he)開放(fang)性的多元資本市(shi)場，2016年(nian)將見分曉。至于股市(shi)是(shi)牛是(shi)熊(xiong)，只要符合市(shi)場規律，都是(shi)正(zheng)常的。

二是樓市如何發展？

中央經濟工作會議再(zai)次關注樓(lou)市(shi)，而且給(gei)(gei)出了(le)(le)去(qu)庫(ku)存的途徑(jing)：讓農民買(mai)房(fang)、讓地產商降價等(deng)。消化樓(lou)市(shi)庫(ku)存必須具體分析(xi)。2015年樓(lou)市(shi)，政策(ce)能給(gei)(gei)的利好基(ji)本都釋放了(le)(le)，一(yi)線(xian)(xian)(xian)城(cheng)(cheng)市(shi)房(fang)價開(kai)始回升，且庫(ku)存壓力不大。二線(xian)(xian)(xian)城(cheng)(cheng)市(shi)去(qu)庫(ku)存需(xu)要時間，但風險可控。庫(ku)存壓力最大的是三、四線(xian)(xian)(xian)城(cheng)(cheng)市(shi)，而且和地方債糾(jiu)纏在(zai)一(yi)起。

讓(rang)農民(min)工買房，要(yao)解決(jue)兩個難題(ti)：一(yi)是戶(hu)籍制度改革(ge)需加速推(tui)進；二是要(yao)通過政策性導流，使農民(min)工主(zhu)動就近購(gou)房入戶(hu)，而(er)不是扎堆涌向一(yi)、二線城市(shi)(shi)。如果(guo)不解決(jue)市(shi)(shi)場化和趨利性的(de)問(wen)題(ti)，農民(min)工買房去(qu)庫存效果(guo)恐(kong)難達(da)到預(yu)期。

讓開(kai)發(fa)商(shang)降價銷(xiao)(xiao)售、薄利(li)多銷(xiao)(xiao)，行(xing)政(zheng)(zheng)命(ming)令不(bu)(bu)宜(yi)過(guo)度使用(yong)，還是要讓市場說話(hua)。如果政(zheng)(zheng)策面不(bu)(bu)給開(kai)發(fa)商(shang)有(you)政(zheng)(zheng)府(fu)“救(jiu)市”的幻想，其才會降價銷(xiao)(xiao)售存量房。當(dang)然，金(jin)融機(ji)構催(cui)款(kuan)、地方政(zheng)(zheng)府(fu)收(shou)地等也(ye)能促使開(kai)發(fa)商(shang)薄利(li)多銷(xiao)(xiao)。

樓(lou)市(shi)庫存本來只(zhi)是(shi)開發商(shang)、金融機構和購房者(zhe)的(de)“市(shi)場演義”。但是(shi)，樓(lou)市(shi)庫存帶來的(de)不僅是(shi)開發商(shang)的(de)資金鏈斷，還(huan)有(you)金融機構的(de)呆賬(zhang)風險(xian)和地(di)方政府的(de)地(di)方債難清。政府承(cheng)擔了(le)市(shi)場主體的(de)風險(xian)，促使出臺政策為地(di)方政府減壓。

樓市去庫存，終究(jiu)還是以市場(chang)為主(zhu)，政(zheng)(zheng)策只能(neng)引導配合。去庫存的(de)(de)政(zheng)(zheng)策紅利(li)，無非是生育政(zheng)(zheng)策的(de)(de)調整、政(zheng)(zheng)府購買存量商(shang)品(pin)房作為保障房。而(er)三、四線樓市如何消化(hua)庫存，值得關注(zhu)。

三(san)是人民幣(bi)匯率如(ru)何調(diao)整？

2015年(nian)，人(ren)民幣國際化取得(de)相當不(bu)錯的(de)成果——人(ren)民幣“入籃”成功(gong)、利(li)率市(shi)場(chang)化基本完成等(deng)。但是，伴隨著美聯儲加息，人(ren)民幣處于貶值通道。年(nian)終歲初，人(ren)民幣在岸和離岸市(shi)場(chang)的(de)匯率都在下跌，“兩岸”市(shi)場(chang)的(de)利(li)差，讓(rang)一些金融機(ji)(ji)構有了投(tou)機(ji)(ji)套利(li)的(de)機(ji)(ji)會。

雖(sui)然國際社會不再懷疑人(ren)民(min)幣匯(hui)率(lv)和利率(lv)市場化的(de)改(gai)革(ge)，但是人(ren)民(min)幣匯(hui)率(lv)遭遇(yu)改(gai)革(ge)陣痛(tong)期。既要讓人(ren)民(min)幣匯(hui)率(lv)隨市而(er)動(dong)，又要維(wei)持人(ren)民(min)幣匯(hui)率(lv)相對穩定，還要堵住投機者套利的(de)沖動(dong)，這是政(zheng)策面將(jiang)要面臨(lin)的(de)挑(tiao)戰。

（作者為察哈爾學(xue)會研(yan)究員）