每經(jing)編(bian)輯｜吳(wu)永久

本文作者：上(shang)投(tou)摩根基金(jin)副總(zong)經理侯明甫

過去(qu)一段時間，股票市(shi)場(chang)的(de)(de)劇烈波動，“資產配置荒(huang)”成為(wei)大家討論比較多(duo)的(de)(de)主題。從全(quan)球資產配置的(de)(de)角度出發，未來資本(ben)市(shi)場(chang)國際化，甚至人民(min)幣國際化都(dou)是(shi)(shi)可(ke)(ke)以預期的(de)(de)。因此(ci)，投資組合加入海外資產是(shi)(shi)一種可(ke)(ke)能的(de)(de)選項，也是(shi)(shi)應對“資產配置荒(huang)”的(de)(de)可(ke)(ke)行策略，QDII、內地(di)與香港(gang)基金互(hu)認及QDLP都(dou)是(shi)(shi)大家現在或未來可(ke)(ke)以使用的(de)(de)工具。

資(zi)產配(pei)置(zhi)從來都不(bu)(bu)是(shi)一件簡單的(de)(de)事(shi)，尤其(qi)未(wei)來可能要面對很(hen)長(chang)(chang)一段時間的(de)(de)低(di)增長(chang)(chang)，低(di)利(li)率但(dan)高(gao)(gao)波(bo)動的(de)(de)市(shi)場(chang)環境。而(er)(er)這個高(gao)(gao)波(bo)動不(bu)(bu)見得(de)只會發(fa)生在(zai)股(gu)票市(shi)場(chang)，包括債券(quan)、外匯及大(da)宗商品(pin)的(de)(de)投(tou)資(zi)都會聯動。之(zhi)前(qian)穩定(ding)報酬(chou)在(zai)6-12%的(de)(de)產品(pin)一直是(shi)市(shi)場(chang)上(shang)(shang)非常受(shou)歡迎的(de)(de)理財(cai)產品(pin)，但(dan)中國人民(min)銀(yin)行(xing)為維持(chi)經(jing)濟增長(chang)(chang)而(er)(er)執行(xing)寬(kuan)松(song)的(de)(de)貨(huo)幣政策，無風(feng)險報酬(chou)率隨著整體市(shi)場(chang)利(li)率的(de)(de)下(xia)(xia)滑而(er)(er)下(xia)(xia)降(jiang)。此(ci)外，三季(ji)度A股(gu)大(da)幅下(xia)(xia)挫，再(zai)加(jia)(jia)上(shang)(shang)IPO制度變革以(yi)(yi)及全市(shi)場(chang)股(gu)票融(rong)資(zi)解杠(gang)桿，要維持(chi)以(yi)(yi)上(shang)(shang)的(de)(de)報酬(chou)率以(yi)(yi)吸引資(zi)金，各類(lei)金融(rong)商品(pin)的(de)(de)提(ti)供者只好(hao)重(zhong)新擬(ni)定(ding)投(tou)資(zi)組合(he)方案。當然，新的(de)(de)投(tou)資(zi)組合(he)預(yu)(yu)期報酬(chou)率下(xia)(xia)修，應是(shi)可預(yu)(yu)見的(de)(de)結果(guo)。可是(shi)，投(tou)資(zi)人可能希望在(zai)不(bu)(bu)同投(tou)資(zi)工具中轉換，買(mai)低(di)賣高(gao)(gao)，甚至加(jia)(jia)杠(gang)桿以(yi)(yi)放大(da)報酬(chou)。但(dan)市(shi)場(chang)波(bo)動會加(jia)(jia)劇，投(tou)資(zi)報酬(chou)更容易(yi)被過高(gao)(gao)的(de)(de)交易(yi)成(cheng)本吃掉，或因突發(fa)事(shi)件使得(de)組合(he)暴(bao)倉，不(bu)(bu)得(de)不(bu)(bu)慎。

美(mei)，歐，日(ri)及中國(guo)央(yang)行(xing)寬松的(de)貨幣政策使多數(shu)主要經濟體的(de)無風(feng)(feng)險報酬率下降(jiang)，是推動(dong)次貸風(feng)(feng)暴(bao)后風(feng)(feng)險資產(chan)價格上揚的(de)一個主因(yin)。美(mei)國(guo)雖然(ran)在今年底升息(xi)，但明年全世界的(de)投機資金仍會相當(dang)充沛，更何況歐央(yang)行(xing)可能加大量化寬松的(de)力度。因(yin)此，風(feng)(feng)險性(xing)資產(chan)的(de)估值仍有上漲空間。

未來(lai)(lai)要特別(bie)注(zhu)意國(guo)際(ji)油(you)價及美(mei)元的(de)(de)走勢，因(yin)為它們(men)會(hui)是(shi)推動(dong)通脹回升的(de)(de)主因(yin)。當通脹回升，要擔心是(shi)否(fou)會(hui)讓各國(guo)央行轉向(xiang)開(kai)始收(shou)縮資金(jin)的(de)(de)供(gong)給(gei)，果(guo)真如此，投(tou)資組合應相對應往保守的(de)(de)方(fang)向(xiang)調整。但這可(ke)能得等油(you)價回升至(zhi)80美(mei)元以上，再來(lai)(lai)評估(gu)。

我(wo)們判斷(duan)，明年全(quan)球經濟有(you)機會在(zai)美國(guo)(guo)持穩(wen)，歐洲逐步(bu)恢復及中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)筑底的(de)背景下，展現(xian)(xian)一定活力(li)(li)，對企業盈余增長(chang)提供助(zhu)力(li)(li)，所以(yi)股(gu)債(zhai)皆有(you)機會表現(xian)(xian)。大宗商品在(zai)減產及需求有(you)望增加下，有(you)長(chang)期配置(zhi)的(de)價(jia)(jia)值(zhi)。同樣的(de)道(dao)理，新興(xing)市場也有(you)機會。只(zhi)是，部位仍不宜(yi)太高。從區域配置(zhi)的(de)角度(du)，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)以(yi)外的(de)市場，以(yi)成熟(shu)市場為主，開始配置(zhi)新興(xing)市場。中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)資本(ben)市場因(yin)為央行降息空間(jian)可(ke)能不大，所以(yi)股(gu)優于債(zhai)，中(zhong)(zhong)小型成長(chang)股(gu)則(ze)是關(guan)注標的(de)，因(yin)為與經濟結(jie)構轉型相契合(he)。最后，我(wo)們建(jian)議應(ying)適度(du)配置(zhi)美元資產。其中(zhong)(zhong)，股(gu)價(jia)(jia)表現(xian)(xian)一直疲(pi)軟(ruan)的(de)港股(gu)或票息較(jiao)高的(de)美元計價(jia)(jia)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)債(zhai)，應(ying)是投(tou)資人較(jiao)易理解(jie)且(qie)有(you)投(tou)資價(jia)(jia)值(zhi)的(de)標的(de)。

編輯：吳永久 審核：譚婧  終審：李凱

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