每經編輯｜吳永久

作(zuo)者(zhe)：中(zhong)歐基金行業精選策(ce)略組投(tou)資總監(jian)周蔚文(wen)

回顧2015年的(de)(de)A股(gu)市(shi)(shi)(shi)場(chang)，可以說是極不尋常的(de)(de)一年。去杠桿到9月(yue)末已基本完成(cheng)，股(gu)市(shi)(shi)(shi)逐步企穩(wen)。目前(qian)來看(kan),國內(nei)還將處(chu)(chu)于(yu)持續一段(duan)(duan)時(shi)間的(de)(de)經濟(ji)轉(zhuan)型(xing)階段(duan)(duan)，金融方(fang)面可能還將處(chu)(chu)于(yu)不斷降低利率的(de)(de)階段(duan)(duan)，股(gu)市(shi)(shi)(shi)依(yi)然是居(ju)民配置資(zi)產的(de)(de)重要方(fang)向。改革(ge)、利率、居(ju)民資(zi)產配置這三個方(fang)面雖(sui)然從目前(qian)來看(kan)支撐力量有所減弱，但在(zai)2016年依(yi)然有利于(yu)股(gu)市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)發展。

具(ju)體來(lai)(lai)(lai)看，改革(ge)方面(mian)(mian)，包括國(guo)企改革(ge)、土地(di)改革(ge)、負面(mian)(mian)清單改革(ge)、自貿區改革(ge)等各項措施正在穩步推進；利率(lv)方面(mian)(mian)，截至11月17日，十年期(qi)國(guo)債到期(qi)收益率(lv)為(wei)3.1252%，較年初(chu)下(xia)行約(yue)50bp，但(dan)同時與英美德(de)日等發達國(guo)家(jia)相比也(ye)有所(suo)高出，因此未來(lai)(lai)(lai)利率(lv)仍(reng)有下(xia)行空間；而在居民資產配置(zhi)方面(mian)(mian)，從(cong)長(chang)期(qi)來(lai)(lai)(lai)看，社會權益類資產配置(zhi)比重將上升，股市大概率(lv)仍(reng)是資金(jin)流入(ru)的方向。

也正是基于此，股(gu)市(shi)中長期(qi)向上的大邏輯(ji)并沒(mei)(mei)有(you)改(gai)變。而且中國作為(wei)世界(jie)第二大經濟體，在轉型(xing)中大概率會(hui)(hui)涌現不少結構(gou)性的投(tou)資(zi)機(ji)會(hui)(hui)。與此同時，目前在二級(ji)市(shi)場進行投(tou)資(zi)的存量資(zi)金巨大，即便大盤(pan)短期(qi)整體上沒(mei)(mei)有(you)明(ming)顯的趨勢性機(ji)會(hui)(hui)，但仍(reng)有(you)可能出現類似(si)于2010年、2012年、2013年的結構(gou)性市(shi)場機(ji)會(hui)(hui)。

關(guan)于(yu)結(jie)構性(xing)市(shi)場的(de)具體(ti)投資機(ji)(ji)(ji)會，一方面，伴隨著中(zhong)國巨(ju)大的(de)經(jing)濟力量，2016年(nian)(nian)(nian)，國內經(jing)濟在轉型中(zhong)會涌(yong)現大量新興行業的(de)結(jie)構性(xing)機(ji)(ji)(ji)會，包括生物產業、高端裝備(bei)制造等；另(ling)一方面，在經(jing)歷了(le)過去5、6年(nian)(nian)(nian)的(de)去產能過程之后，傳統行業未來可能會出現過剩產能出清的(de)投資機(ji)(ji)(ji)會，如2014年(nian)(nian)(nian)的(de)生豬養殖。

值(zhi)(zhi)得一提的是，那些有機會發展壯(zhuang)大的公司(si)可能正孕(yun)育在新(xin)興(xing)行業中(zhong)，不過在市場(chang)經(jing)歷了連(lian)續的去杠桿(gan)過程后(hou)，未來利潤增(zeng)長確定、估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)合(he)理的上市公司(si)才值(zhi)(zhi)得關注，同時(shi)需要警惕高(gao)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)標的隱(yin)含的高(gao)風險(xian)，以及低(di)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)標的中(zhong)可能存在的陷阱(jing)。

具體到(dao)精選(xuan)(xuan)行業(ye)(ye)(ye)(ye)上，又該(gai)從(cong)哪些方(fang)面(mian)把握呢？在初始選(xuan)(xuan)擇(ze)時，要從(cong)經(jing)濟的(de)(de)主(zhu)要增長動力入(ru)手，例如投(tou)(tou)資(zi)(zi)、消費、出(chu)口等方(fang)面(mian)找出(chu)投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)大方(fang)向。然后在此(ci)基礎上，根據行業(ye)(ye)(ye)(ye)生命周期理論，選(xuan)(xuan)擇(ze)處于(yu)(yu)不同周期的(de)(de)行業(ye)(ye)(ye)(ye)，自上而(er)(er)下精選(xuan)(xuan)出(chu)4-5個(ge)(ge)行業(ye)(ye)(ye)(ye)，分(fen)屬新興行業(ye)(ye)(ye)(ye)、穩定型行業(ye)(ye)(ye)(ye)和周期性行業(ye)(ye)(ye)(ye)。通(tong)過專注(zhu)(zhu)于(yu)(yu)行業(ye)(ye)(ye)(ye)成(cheng)長邏(luo)輯，不僅有利于(yu)(yu)屏蔽市場(chang)噪音，減(jian)少敏感(gan)信息對投(tou)(tou)資(zi)(zi)決(jue)策的(de)(de)影響。而(er)(er)且，依照這一(yi)邏(luo)輯構建(jian)的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)組合穩定性較(jiao)好(hao)，專注(zhu)(zhu)于(yu)(yu)4-5個(ge)(ge)行業(ye)(ye)(ye)(ye)，受(shou)單個(ge)(ge)行業(ye)(ye)(ye)(ye)或個(ge)(ge)股的(de)(de)影響較(jiao)小(xiao)。此(ci)外(wai)，經(jing)過行業(ye)(ye)(ye)(ye)精選(xuan)(xuan)能提高(gao)(gao)標的(de)(de)選(xuan)(xuan)擇(ze)的(de)(de)成(cheng)功(gong)概率，好(hao)行業(ye)(ye)(ye)(ye)中的(de)(de)好(hao)股票(piao)成(cheng)功(gong)概率更(geng)高(gao)(gao)。因此(ci)對于(yu)(yu)個(ge)(ge)股的(de)(de)選(xuan)(xuan)擇(ze)，要首選(xuan)(xuan)主(zhu)營業(ye)(ye)(ye)(ye)務非(fei)常(chang)景氣(qi)的(de)(de)行業(ye)(ye)(ye)(ye)，再(zai)以(yi)行業(ye)(ye)(ye)(ye)景氣(qi)為(wei)主(zhu)要投(tou)(tou)資(zi)(zi)依據，兼顧趨(qu)勢與價值，密集關注(zhu)(zhu)未來(lai)2-3年內(nei)景氣(qi)趨(qu)好(hao)的(de)(de)行業(ye)(ye)(ye)(ye)及受(shou)益公司。

尤其需(xu)要指(zhi)出的是，上市(shi)公司(si)利(li)(li)潤(run)(run)是非常敏(min)感的指(zhi)標，只(zhi)有行業(ye)利(li)(li)潤(run)(run)高速增長(chang)時(shi)，公司(si)的利(li)(li)潤(run)(run)增長(chang)才(cai)是大概(gai)率事件。多數情況下，上市(shi)公司(si)需(xu)要“靠天吃飯(fan)”，好(hao)行業(ye)的中(zhong)等公司(si)盈(ying)利(li)(li)前景大概(gai)率會好(hao)于(yu)差行業(ye)的好(hao)公司(si)。而(er)從(cong)投資的角度看，沒有永遠的好(hao)行業(ye)與好(hao)公司(si)，根(gen)據行業(ye)進入壁(bi)壘(lei)不(bu)同(tong)，行業(ye)能(neng)維(wei)持高景氣的時(shi)間也不(bu)同(tong)，一般為2-3年(nian)。

編輯：吳永久 審核：譚婧  終審：李凱

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