每(mei)經編輯｜每(mei)經記者 朱(zhu)丹(dan)丹(dan)    

每經記者 朱丹丹

2015年12月17日，美國(guo)聯 邦(bang) 公 開 市(shi) 場 委 員 會(FOMC)決(jue)定(ding)將聯邦(bang)基金(jin)利率上調(diao)至0.25%~0.5%的目標區間，左右全球(qiu)金(jin)融市(shi)場最(zui)重要的一只“靴(xue)子”最(zui)終落地(di)。由此，美元進(jin)入加息(xi)通道(dao)。

那么，美聯儲加息之(zhi)后(hou)，2016年美元的“緊縮度(du)”將會(hui)如何(he)，對匯率有何(he)影響？全(quan)球經濟，尤其(qi)是中國等新興市場又會(hui)有怎(zen)樣(yang)的反應？

針(zhen)對(dui)這些(xie)問題，《每日經濟新聞》記者(zhe)（以下簡稱NBD）專訪了中國金融期(qi)貨交易所(suo)研(yan)究(jiu)院首(shou)席經濟學家(jia)趙慶明(ming)。

加息不(bu)必(bi)然導致美(mei)元上漲

NBD：隨著(zhu)美國經濟(ji)復蘇，“金融危機”期間實行的(de)極端的(de)貨幣政(zheng)策正(zheng)在(zai)逐(zhu)步(bu)退出。在(zai)退出QE之后，如今美聯儲已經進入加息通道。在(zai)您(nin)看來，2016年美元的(de)加息力度和頻(pin)率大概會是(shi)怎樣的(de)？

趙慶明：個人覺得，美(mei)聯(lian)儲加息(xi)會謹(jin)慎前(qian)行，因(yin)為美(mei)聯(lian)儲加息(xi)的(de)(de)(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)(de)(de)是防(fang)(fang)止(zhi)通脹，防(fang)(fang)止(zhi)經濟過熱(re)。目前(qian)來(lai)(lai)看(kan)，加息(xi)是因(yin)為講(jiang)究貨幣政策(ce)的(de)(de)(de)(de)(de)前(qian)瞻性，畢竟一旦(dan)通脹起來(lai)(lai)再加就晚了。但現在(zai)從(cong)(cong)整個國際環境以(yi)及大(da)宗商(shang)品(pin)價格走勢，對美(mei)國的(de)(de)(de)(de)(de)壓(ya)力(li)也不大(da)。發達國家物價中來(lai)(lai)自大(da)宗商(shang)品(pin)和工業品(pin)的(de)(de)(de)(de)(de)比(bi)重比(bi)較低(di)，服務業的(de)(de)(de)(de)(de)比(bi)重則是非(fei)常高(gao)的(de)(de)(de)(de)(de)，占到一半以(yi)上；目前(qian)，美(mei)國的(de)(de)(de)(de)(de)失業率已經降到金融危機前(qian)非(fei)常低(di)的(de)(de)(de)(de)(de)水平。這(zhe)種情況下，從(cong)(cong)大(da)宗商(shang)品(pin)的(de)(de)(de)(de)(de)角度來(lai)(lai)說，美(mei)元的(de)(de)(de)(de)(de)加息(xi)壓(ya)力(li)并不大(da)。失業率這(zhe)么低(di)，加上經濟形勢和投資消(xiao)費還(huan)是不錯的(de)(de)(de)(de)(de)，如果(guo)失業率進一步降低(di)、工資進一步提高(gao)，通脹壓(ya)力(li)就會起來(lai)(lai)。

目前來看(kan)，美國未來通脹走勢(shi)都應該比(bi)較溫和(he)，因而加(jia)(jia)息步伐不會(hui)很(hen)快，不太可能(neng)像歷史上那(nei)樣一(yi)年半(ban)內加(jia)(jia)息五六次；但確實可以說，當前的(de)加(jia)(jia)息是(shi)一(yi)個(ge)“拐點(dian)”，即進(jin)入加(jia)(jia)息通道。

NBD：受美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)加息影響，近(jin)日金(jin)融市(shi)場(chang)，尤(you)其(qi)是外匯市(shi)場(chang)出現劇烈波(bo)動(dong)。從長遠來(lai)看，美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)加息對匯市(shi)將會帶來(lai)怎樣的(de)影響？

趙慶明(ming)：綜(zong)合(he)來(lai)看(kan)，以(yi)往四(si)個加息周期中，美(mei)(mei)元(yuan)匯(hui)率(lv)的(de)走(zou)勢似(si)乎并無(wu)規律可循，所(suo)以(yi)加息不(bu)必(bi)然導致美(mei)(mei)元(yuan)匯(hui)率(lv)繼續上漲(zhang)。自2014年7月開始(shi)，美(mei)(mei)聯儲逐步(bu)退出(chu)QE，加息預期逐步(bu)形成，加之美(mei)(mei)國(guo)經(jing)濟相(xiang)對(dui)其(qi)他國(guo)家一(yi)枝(zhi)獨秀，美(mei)(mei)元(yuan)對(dui)絕大部(bu)分其(qi)他貨幣出(chu)現上漲(zhang)，美(mei)(mei)元(yuan)指數一(yi)度超(chao)(chao)過(guo)100點，最大漲(zhang)幅超(chao)(chao)過(guo)25%。我們認為，美(mei)(mei)聯儲啟動加息，美(mei)(mei)元(yuan)匯(hui)率(lv)上漲(zhang)走(zou)勢反而可能會(hui)見頂，進一(yi)步(bu)上漲(zhang)的(de)空(kong)間很小。

資本回流美(mei)國可(ke)能性小

NBD：有觀(guan)點認為(wei)，美國加息(xi)會導致資本回流(liu)美國，造成新興市場(chang)國家的(de)經濟(ji)進一步遭受打(da)擊(ji)。您(nin)認為(wei)，此次(ci)加息(xi)是否會引發金融(rong)市場(chang)震蕩？這會給包括(kuo)新興市場(chang)在內的(de)全(quan)球經濟(ji)帶來怎樣的(de)影響？

趙慶明：“新興(xing)市場國(guo)家(jia)經濟進一步遭受(shou)打擊(ji)”的觀點有(you)點夸大。首先，這(zhe)種觀點的基本邏(luo)輯是，美(mei)(mei)元(yuan)加息(xi)后美(mei)(mei)元(yuan)匯率會上漲，導致資本回流(liu)美(mei)(mei)國(guo)，對美(mei)(mei)國(guo)形成良(liang)性循環(huan)，對其他國(guo)家(jia)形成負(fu)面循環(huan)。這(zhe)樣的邏(luo)輯太簡單了，經不起(qi)推(tui)敲。

其實，資本是(shi)否回(hui)(hui)流美(mei)國(guo)，主要(yao)是(shi)看(kan)美(mei)國(guo)的(de)(de)(de)回(hui)(hui)報率，各種(zhong)(zhong)投(tou)資的(de)(de)(de)回(hui)(hui)報率，包括實體經濟(ji)、股(gu)(gu)(gu)票(piao)等。目前來看(kan)，在過去6年(nian)半(ban)(ban)的(de)(de)(de)時間(jian)(jian)里，美(mei)國(guo)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票(piao)已(yi)經有了(le)非常可觀的(de)(de)(de)漲(zhang)幅。今年(nian)上(shang)(shang)半(ban)(ban)年(nian)到現在，美(mei)國(guo)股(gu)(gu)(gu)市則呈現很明顯的(de)(de)(de)橫盤狀(zhuang)態，上(shang)(shang)漲(zhang)乏(fa)力，預計未來一段時間(jian)(jian)內上(shang)(shang)漲(zhang)空(kong)間(jian)(jian)不(bu)大(da)。這(zhe)種(zhong)(zhong)情況下，資本回(hui)(hui)流美(mei)國(guo)的(de)(de)(de)可能性就很小，畢竟(jing)資本都是(shi)逐利(li)的(de)(de)(de)。此(ci)外，加息(xi)在某種(zhong)(zhong)程度(du)上(shang)(shang)會(hui)降(jiang)低企業(ye)的(de)(de)(de)盈利(li)能力，股(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)(de)估值以及(ji)實體經濟(ji)的(de)(de)(de)回(hui)(hui)報率會(hui)下降(jiang)，這(zhe)種(zhong)(zhong)情況下資本不(bu)會(hui)回(hui)(hui)流。

我們要看到，新興市場國家出(chu)(chu)現的一(yi)些問(wen)(wen)題更多是自身導致的，比如產(chan)業結構不合理、經(jing)濟周期等問(wen)(wen)題。從2014年初美(mei)聯儲啟(qi)動(dong)退出(chu)(chu)QE以來，其(qi)溢出(chu)(chu)效應對(dui)其(qi)他國家的影響(xiang)已在消(xiao)化，所以加息“靴子”落地后，反而大家都放(fang)心了。

NBD：您認為，美(mei)元加息對中國(guo)流動性(xing)的影響會怎樣？包括(kuo)中國(guo)在內的新興市場國(guo)家又(you)將有怎樣反(fan)應？

趙慶明(ming)：中國經濟，尤其在(zai)金融方面的(de)封閉(bi)性以及(ji)資(zi)本(ben)(ben)項目的(de)開放程(cheng)度，相對(dui)于(yu)泰國等其他(ta)國家管制比較嚴，所以中國資(zi)本(ben)(ben)流動會更(geng)小。此(ci)外，2015年12月(yue)初以來，美元匯率實際(ji)上是在(zai)走(zou)弱的(de)，而恰(qia)(qia)恰(qia)(qia)這個(ge)時候人民幣(bi)(bi)對(dui)美元也(ye)在(zai)走(zou)弱，可以看出，人民幣(bi)(bi)走(zou)勢(shi)實際(ji)上與美元自(zi)身走(zou)勢(shi)沒有太大(da)聯系。

其實(shi)，美(mei)聯儲(chu)的(de)加息早在預期之(zhi)內。耶倫上臺之(zhi)前，美(mei)聯儲(chu)時任主席伯南克就在為美(mei)國(guo)(guo)量化寬松和(he)零利(li)(li)率(lv)貨(huo)幣(bi)政策(ce)的(de)退(tui)出造勢(shi)；耶倫上臺之(zhi)后，開(kai)始正式啟(qi)動QE的(de)退(tui)出，購債(zhai)規模縮(suo)減，一直到去年10月QE正式結束(shu)，進入到加息議程。總之(zhi)，最早從2013年5、6月份(fen)，美(mei)聯儲(chu)就為美(mei)國(guo)(guo)QE和(he)零利(li)(li)率(lv)貨(huo)幣(bi)政策(ce)的(de)退(tui)出造勢(shi)，其他(ta)發(fa)達國(guo)(guo)家(jia)和(he)新興市場國(guo)(guo)家(jia)都(dou)已經消化這個(ge)事情。到現在，這個(ge)影響程度已經嚴重衰減，之(zhi)前是(shi)喊“狼來了”，現在真(zhen)正來了，大家(jia)反(fan)而不(bu)害(hai)怕了。

當然，短期來看，新興市場、非美(mei)貨幣、貴金屬、股市的(de)反應比較劇烈，但(dan)這(zhe)不會改變之前已經形成的(de)趨(qu)勢(shi)，即大宗商品、貴金屬仍(reng)然是一(yi)(yi)個下跌的(de)走勢(shi)。而美(mei)元(yuan)的(de)匯(hui)率(lv)尤其從(cong)美(mei)元(yuan)指數來說，處(chu)于一(yi)(yi)個高位水平(ping)，上漲空(kong)間很(hen)小，甚至下跌的(de)可能性比上漲的(de)可能性還要高。

精彩觀點

美聯儲加息(xi)會謹慎前(qian)行，因為(wei)美聯儲加息(xi)的(de)目的(de)是防止通脹，防止經濟過熱(re)。

最早從2013年(nian)5、6月份，美聯儲(chu)就為美國(guo)QE和零利率貨(huo)幣政策(ce)的退出造勢，其他(ta)發達國(guo)家和新(xin)興市場國(guo)家都已經消化這(zhe)個事情。到現(xian)在，這(zhe)個影響程度已經嚴重衰減(jian)，之前(qian)是喊(han)“狼來(lai)了(le)”，現(xian)在真(zhen)正來(lai)了(le)，大家反而(er)不(bu)害怕了(le)。