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每經記者 施娜

2016年，資本(ben)外流壓力將如(ru)何變化？

對(dui)此，興業(ye)銀行首(shou)(shou)席(xi)經濟(ji)(ji)學家(jia)(jia)、華福證券首(shou)(shou)席(xi)經濟(ji)(ji)學家(jia)(jia)魯政委近(jin)日在接受《每日經濟(ji)(ji)新(xin)聞(wen)》記者(zhe)（以下簡(jian)稱NBD）采訪時表(biao)示，2016年(nian)資本流(liu)出(chu)壓力仍不容(rong)小覷，這要求人民幣匯率市場化(hua)改革進一(yi)步(bu)加快。

他表示(shi)，一(yi)方(fang)面，政府(fu)官(guan)員要(yao)傳遞正確的市(shi)場信號，讓(rang)企業對將要(yao)面臨的匯率風險進行規劃和安(an)排；另一(yi)方(fang)面，要(yao)把國(guo)家(jia)安(an)全放在第一(yi)位(wei)，不能讓(rang)個別(bie)企業綁(bang)架(jia)改革(ge)，置國(guo)家(jia)金融(rong)安(an)全于風險當中。

深港通促進金融改革

NBD：對于近來券(quan)商預期的(de)深(shen)港(gang)通(tong)將于2016年一季度或(huo)二季度推出，不知道(dao)您(nin)怎么看？您(nin)覺得(de)深(shen)港(gang)通(tong)會(hui)在什么樣的(de)市(shi)場環境下推出？

魯政委：深港(gang)通(tong)的(de)(de)推(tui)出，要考(kao)慮的(de)(de)主要因(yin)素，從(cong)技術角度來看，與(yu)人民幣匯(hui)率形成機(ji)制(zhi)的(de)(de)改革有(you)(you)關。我國資本項目開放的(de)(de)口子在進一步加大，如果人民幣匯(hui)率的(de)(de)彈性沒有(you)(you)辦法得到實(shi)質性增強，估(gu)值(zhi)壓力不(bu)能(neng)得到相當大程度的(de)(de)緩解(jie)，推(tui)出深港(gang)通(tong)恐(kong)怕就(jiu)會面臨(lin)一定挑戰。即便(bian)推(tui)出，肯(ken)定也(ye)會是有(you)(you)額度限制(zhi)的(de)(de)。

其中，匯率市(shi)場化會是更主(zhu)要的一方面。如果匯率市(shi)場化基本完成以后再推(tui)出(chu)深港通，可(ke)能就(jiu)(jiu)不需要作額度(du)方面的限制。當然(ran)，屆時也可(ke)以給深港通一個(ge)可(ke)以承受的額度(du)，但這樣的話推(tui)出(chu)深港通的意義(yi)就(jiu)(jiu)有限了。

NBD：請談一下深(shen)港通的(de)推出對(dui)資本市場(chang)開放的(de)意(yi)義(yi)？

魯政(zheng)委：第(di)一，從(cong)投(tou)(tou)資者角度來講，將會有(you)更(geng)多的國(guo)(guo)際投(tou)(tou)資者進入(ru)中國(guo)(guo)市(shi)(shi)場，也有(you)助于(yu)(yu)A股(gu)進入(ru)到國(guo)(guo)際投(tou)(tou)資者的資產組合(he)當中。國(guo)(guo)際投(tou)(tou)資者在理(li)念、對中國(guo)(guo)市(shi)(shi)場的了解程度等方面(mian)與國(guo)(guo)內投(tou)(tou)資者都不一樣，國(guo)(guo)際投(tou)(tou)資者一般從(cong)全(quan)球(qiu)市(shi)(shi)場考(kao)慮(lv)，而全(quan)球(qiu)市(shi)(shi)場總(zong)是“東邊日出西邊雨”，可供選(xuan)擇(ze)的情(qing)況較(jiao)多，而國(guo)(guo)內投(tou)(tou)資者的選(xuan)擇(ze)余地(di)相對較(jiao)小。所以，深(shen)港通(tong)的推出會使(shi)投(tou)(tou)資行(xing)為更(geng)加多元化，從(cong)而有(you)助于(yu)(yu)市(shi)(shi)場流動性(xing)的提高，有(you)助于(yu)(yu)市(shi)(shi)場的發展。

第二(er)，深港通有助于(yu)我們審視自(zi)己市(shi)場在(zai)發展中存(cun)在(zai)的問題，比如A股是否存(cun)在(zai)估值偏高等問題。同時，國際投(tou)資者是把(ba)A股放在(zai)全球范圍(wei)內(nei)來看的，其(qi)用腳投(tou)票的方式可以促進我們在(zai)相關(guan)交易制(zhi)度等方面的改(gai)進。

NBD：2014年11月滬(hu)港通(tong)(tong)正式開通(tong)(tong)以來，盤整多年的滬(hu)指，從2474點(dian)一路飆升至(zhi)5000點(dian)以上(shang)。深港通(tong)(tong)推出后，A股是(shi)否會復(fu)制這(zhe)樣的牛市(shi)？

魯政(zheng)委：牛市(shi)和滬港(gang)通(tong)(tong)之間并(bing)沒有那么強的(de)關(guan)聯，滬港(gang)通(tong)(tong)助推牛市(shi)具(ju)有一定偶然性(xing)，深港(gang)通(tong)(tong)能否復制滬港(gang)通(tong)(tong)推出后的(de)情(qing)景，要看國際和國內經濟(ji)發展趨勢。

QDII2推出仍(reng)需時日

NBD：近(jin)日，廣(guang)東、天津(jin)、福建三(san)地自(zi)貿區獲(huo)準(zhun)實行限額內(nei)資本項(xiang)目可兌換，限額暫定為(wei)1000萬美元。對此，您怎(zen)么看？

魯政委：對于金融機構而言，1000萬美元其實是(shi)毛毛雨。1000萬美元就是(shi)把(ba)你的胃口(kou)吊起來(lai)，但僧(seng)多粥少(shao)根本(ben)不夠吃。同時，政府還得為了這(zhe)1000萬美元的額度花(hua)行(xing)政成本(ben)去審核和(he)管(guan)制(zhi)，因人(ren)民幣匯率沒有自由浮動，所以(yi)必(bi)須要進行(xing)資本(ben)項目管(guan)制(zhi)。

NBD：關(guan)于個人(ren)(ren)境外直(zhi)投(tou)，一直(zhi)是各(ge)方關(guan)注的(de)焦點。此前，上海(hai)自貿(mao)區“金改(gai)40條”明(ming)確指出，要研究(jiu)啟動合格境內個人(ren)(ren)投(tou)資(zi)者（QDII2）境外投(tou)資(zi)試點。近來(lai)，廣(guang)東、天(tian)津、福建等三(san)地(di)自貿(mao)區金改(gai)方案也(ye)都對(dui)個人(ren)(ren)的(de)資(zi)本項(xiang)目可兌換提(ti)出了一些舉(ju)措。而(er)溫州(zhou)，更是早在(zai)2012年金改(gai)的(de)時候就提(ti)出“探索個人(ren)(ren)境外直(zhi)投(tou)試點”。不(bu)過(guo)，近日證監(jian)會副主(zhu)席方星海(hai)表(biao)示，研究(jiu)啟動QDII2試點。您覺得2016年有希望推出嗎？

魯政委：對(dui)于(yu)溫州來(lai)(lai)說，其實個人(ren)境外(wai)(wai)(wai)直投意義已(yi)經不大。因(yin)為溫州商人(ren)生意遍布全球。對(dui)于(yu)他們來(lai)(lai)說，通過國(guo)(guo)內外(wai)(wai)(wai)的(de)(de)貿易(yi)手段是有辦法把錢(qian)轉到(dao)國(guo)(guo)外(wai)(wai)(wai)進行投資的(de)(de)。但是對(dui)于(yu)沒有在(zai)國(guo)(guo)外(wai)(wai)(wai)做生意的(de)(de)普通人(ren)來(lai)(lai)說，這還是個問(wen)題。

所(suo)謂個(ge)(ge)人(ren)(ren)直投，是相對于現在的QDII（合格境(jing)內機構投資者）來說的，就是公民(min)自己可以(yi)到(dao)國(guo)外買(mai)股票(piao)、債券(quan)、房子等等。在當前匯率沒有完全(quan)自由浮動(dong)，且資本外流承壓的情況下，放開直投還比較困難。所(suo)以(yi)，個(ge)(ge)人(ren)(ren)境(jing)外直投全(quan)面開放的前景(jing)主(zhu)要取(qu)決(jue)于人(ren)(ren)民(min)幣(bi)匯率機制改革(ge)(ge)的進程(cheng)。如果(guo)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)匯率改革(ge)(ge)還沒到(dao)完全(quan)市場化這一步，個(ge)(ge)人(ren)(ren)境(jing)外直投即使(shi)放開了(le)也是象(xiang)征(zheng)意義大于實質。

加快匯率市場化改革

NBD：2015年外(wai)(wai)匯(hui)儲備下降(jiang)壓(ya)力較大，如11月外(wai)(wai)匯(hui)儲備報3.44萬億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)，單月下降(jiang)872億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)，為2011年以來第(di)二大降(jiang)幅。對(dui)于2016年的資(zi)本(ben)外(wai)(wai)流壓(ya)力，您怎(zen)么看？

魯政委：四個(ge)字：不容小覷。這就要(yao)求我們人民幣(bi)匯(hui)(hui)率(lv)機制改革一定(ding)(ding)要(yao)快(kuai)，唯快(kuai)不敗。如果外匯(hui)(hui)儲備持續減(jian)少，維持外匯(hui)(hui)市場的穩(wen)定(ding)(ding)就會越(yue)來越(yue)困難，宏觀經濟也會處于較大(da)風險之中。

NBD：對于加快(kuai)匯率市(shi)場化(hua)改革，您有何(he)建議(yi)？

魯(lu)政委：首先，監(jian)管層(ceng)要(yao)(yao)傳(chuan)遞正確(que)的市場(chang)(chang)信號(hao)，不要(yao)(yao)籠統(tong)是(shi)說(shuo)人民幣(bi)匯(hui)率(lv)“穩定(ding)”，而應是(shi)說(shuo)人民幣(bi)匯(hui)率(lv)未(wei)來的方(fang)向是(shi)市場(chang)(chang)化的，這樣能夠更多地讓企業對(dui)將要(yao)(yao)面臨(lin)的匯(hui)率(lv)風險(xian)(xian)進行規劃和安排(pai)，主動進行匯(hui)率(lv)風險(xian)(xian)管理。如果(guo)所有企業都(dou)做了匯(hui)率(lv)避險(xian)(xian)安排(pai)，那么人民幣(bi)匯(hui)率(lv)的自由(you)浮(fu)動對(dui)企業自身發展的影(ying)響就可以(yi)得到管控，也會(hui)減少對(dui)中國經貿的影(ying)響。

其(qi)次(ci)，加快(kuai)匯(hui)率市場(chang)化改(gai)革的前(qian)提是要把國家(jia)安全放在第一位。如果(guo)在這個市場(chang)化改(gai)革過程當中，企業出現匯(hui)兌損失甚至貨幣錯配(pei)，我覺得在極端(duan)情(qing)況時，國家(jia)可以考慮拿部分外(wai)匯(hui)儲備進行救助，但不能(neng)硬扛(kang)而導致(zhi)儲備迅速大量消(xiao)耗。

精彩觀點

滬港(gang)通(tong)助推牛市具(ju)有一(yi)定偶然性(xing)，深(shen)港(gang)通(tong)能(neng)否復制滬港(gang)通(tong)推出(chu)后的情景(jing)，要看國際(ji)和國內經濟(ji)發展趨勢。

如果在匯(hui)率市場化改革(ge)過程(cheng)當中，企業出(chu)現匯(hui)兌損失甚(shen)至貨幣錯配，我(wo)覺得(de)在極端情況時，國家(jia)可以(yi)考(kao)慮(lv)拿部分外匯(hui)儲備進行救助(zhu)，但不能硬抗而導致儲備迅速大(da)量(liang)消耗。