每經編輯｜江明(ming)波    

工銀瑞信基金投資總監 江明波  

2016年將處于轉型期的正常尋底階段

目前我對明年宏觀經(jing)濟(ji)的(de)(de)基(ji)本判斷是，2016年國(guo)內經(jing)濟(ji)內生性(xing)增(zeng)長(chang)動能大概率還將延(yan)續弱勢，國(guo)內經(jing)濟(ji)增(zeng)速也將在(zai)政府(fu)穩增(zeng)長(chang)政策托(tuo)底(di)對沖(chong)下(xia)繼續探(tan)底(di)。過(guo)(guo)去(qu)支撐中(zhong)(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)快速增(zeng)長(chang)的(de)(de)城鎮化(hua)和重工業化(hua)的(de)(de)最快速階(jie)段(duan)已經(jing)過(guo)(guo)去(qu)，但新(xin)的(de)(de)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)動能尚在(zai)形(xing)成過(guo)(guo)程(cheng)之中(zhong)(zhong)，無(wu)法對沖(chong)因產(chan)能過(guo)(guo)剩(sheng)和地產(chan)大周(zhou)期拐點到來所(suo)對應(ying)的(de)(de)房(fang)地產(chan)投(tou)資(zi)和制造業投(tou)資(zi)的(de)(de)繼續下(xia)滑(hua)。與此(ci)同時(shi)，在(zai)中(zhong)(zhong)央(yang)明確堅定(ding)推行供給側改(gai)革的(de)(de)基(ji)調下(xia)，政府(fu)推出大規(gui)模刺激政策的(de)(de)概率較低。因此(ci)，明年中(zhong)(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)還將處于經(jing)濟(ji)轉型期的(de)(de)正常(chang)的(de)(de)尋底(di)的(de)(de)過(guo)(guo)程(cheng)。

通脹方面，考慮(lv)到內(nei)需(xu)總體疲弱、工(gong)業(ye)品價(jia)格依然低迷以及國內(nei)糧(liang)食的高庫(ku)存等，個人預計(ji)，2016年國內(nei)還將延續(xu)低通脹態勢，通縮風險更值得擔(dan)憂(you)。

我認為，明年(nian)國內貨幣政(zheng)策(ce)還將維持(chi)中性(xing)偏(pian)松的主基調，政(zheng)府還將繼(ji)續著力降低實體(ti)經(jing)(jing)濟融(rong)資成(cheng)本(ben)。財政(zheng)政(zheng)策(ce)將加大積極力度，以保證經(jing)(jing)濟增長平穩換(huan)擋。匯率(lv)政(zheng)策(ce)方面(mian)(mian)，個人預計明年(nian)人民(min)幣匯率(lv)雙向波動幅度還將加大。而(er)考(kao)慮到短期中國經(jing)(jing)濟面(mian)(mian)臨的下行(xing)壓力，明年(nian)全年(nian)來(lai)看(kan)，人民(min)幣兌美元(yuan)匯率(lv)可能會(hui)較今(jin)年(nian)略微貶(bian)值(zhi)，但匯率(lv)風險可控。

債牛持續股市關注服務消費

從當前國內資(zi)(zi)本(ben)份額下(xia)(xia)降(jiang)、資(zi)(zi)本(ben)產(chan)出(chu)比上升的(de)趨勢上看，明年(nian)(nian)(nian)國內經濟的(de)實(shi)際利(li)率(lv)還(huan)將處于下(xia)(xia)降(jiang)通(tong)道之中。疊加上對明年(nian)(nian)(nian)低通(tong)脹、甚(shen)(shen)至通(tong)縮風(feng)險可能抬頭(tou)的(de)判斷，個人認(ren)為明年(nian)(nian)(nian)名義(yi)利(li)率(lv)也將繼續下(xia)(xia)降(jiang)，低回報率(lv)將會是(shi)明年(nian)(nian)(nian)甚(shen)(shen)至未來(lai)幾年(nian)(nian)(nian)金融(rong)投資(zi)(zi)不(bu)可回避的(de)現(xian)實(shi)問題。從收益率(lv)趨勢性下(xia)(xia)行這(zhe)個角度來(lai)看，我對明年(nian)(nian)(nian)的(de)股市(shi)和債(zhai)市(shi)均不(bu)悲觀(guan)。

對于債(zhai)券市場(chang)，我(wo)認為明(ming)年(nian)(nian)的(de)宏觀環(huan)境對債(zhai)市總(zong)體依然(ran)有利(li)，債(zhai)牛還(huan)將(jiang)延續。我(wo)個(ge)人更加(jia)看好中(zhong)長(chang)久期的(de)利(li)率債(zhai)。考慮到明(ming)年(nian)(nian)信用事(shi)件還(huan)將(jiang)陸(lu)續發(fa)生(sheng)，需要注意(yi)規避信用風險暴露對部分信用債(zhai)的(de)影(ying)響。

具體到(dao)A股(gu)，我初步判斷A股(gu)在(zai)2016年將處(chu)于震蕩行(xing)情之中，向(xiang)(xiang)(xiang)下會(hui)(hui)有(you)利(li)率托(tuo)底(di)，向(xiang)(xiang)(xiang)上則會(hui)(hui)受盈利(li)和估值(zhi)制約，全年依然會(hui)(hui)有(you)較多(duo)的結構(gou)性投資機會(hui)(hui)。配置方(fang)向(xiang)(xiang)(xiang)上，一(yi)方(fang)面，繼續(xu)看好(hao)(hao)符合經濟轉型方(fang)向(xiang)(xiang)(xiang)、景氣度向(xiang)(xiang)(xiang)好(hao)(hao)的行(xing)業(ye)；另一(yi)方(fang)面，在(zai)收益率下降的大環境下，高(gao)股(gu)息率的低估值(zhi)大盤藍籌也將具有(you)較高(gao)的配置價值(zhi)。

個人認為(wei)，明年A股在(zai)服(fu)(fu)務(wu)(wu)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費領(ling)域會有(you)較大(da)(da)投資機會。一方面，服(fu)(fu)務(wu)(wu)業(ye)發(fa)(fa)展是我(wo)國(guo)(guo)(guo)經(jing)(jing)濟發(fa)(fa)展轉(zhuan)型的(de)(de)(de)方向，也符(fu)合經(jing)(jing)濟發(fa)(fa)展的(de)(de)(de)自然規律。但目(mu)前來(lai)看，我(wo)國(guo)(guo)(guo)服(fu)(fu)務(wu)(wu)業(ye)占GDP與發(fa)(fa)達國(guo)(guo)(guo)家甚(shen)至(zhi)是同(tong)等(deng)收(shou)入水平(ping)的(de)(de)(de)國(guo)(guo)(guo)家相(xiang)比(bi)都還(huan)有(you)明顯(xian)提升空(kong)間。另一方面，受益于(yu)互聯(lian)網技(ji)術(shu)的(de)(de)(de)廣泛應(ying)用和發(fa)(fa)展，服(fu)(fu)務(wu)(wu)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費市場(chang)的(de)(de)(de)空(kong)間版圖(tu)已經(jing)(jing)得(de)到(dao)極(ji)大(da)(da)擴張。在(zai)移動(dong)互聯(lian)網廣泛普(pu)及和發(fa)(fa)展的(de)(de)(de)情況下，服(fu)(fu)務(wu)(wu)的(de)(de)(de)貿(mao)易(yi)性(xing)得(de)到(dao)顯(xian)著(zhu)(zhu)提升，如互聯(lian)網可(ke)以極(ji)大(da)(da)地拓展教育、醫療、旅游等(deng)行業(ye)發(fa)(fa)展的(de)(de)(de)地域限(xian)制(zhi)。不僅如此，服(fu)(fu)務(wu)(wu)的(de)(de)(de)品質鑒定也因(yin)為(wei)用戶(hu)(hu)點評(ping)可(ke)以更容易(yi)的(de)(de)(de)被其他用戶(hu)(hu)看到(dao)而得(de)到(dao)強化。此外(wai)，考慮到(dao)目(mu)前制(zhi)約中國(guo)(guo)(guo)服(fu)(fu)務(wu)(wu)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費發(fa)(fa)展的(de)(de)(de)很大(da)(da)因(yin)素不在(zai)于(yu)國(guo)(guo)(guo)內需求不足(zu)，而在(zai)于(yu)政府(fu)供給還(huan)存在(zai)或多(duo)或少的(de)(de)(de)管制(zhi)，因(yin)此初步預計明年隨(sui)著(zhu)(zhu)政府(fu)深化改革的(de)(de)(de)繼續推進，服(fu)(fu)務(wu)(wu)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費領(ling)域還(huan)將有(you)巨大(da)(da)的(de)(de)(de)掘金機會。

平和心態接受低回報時代

對于(yu)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)民而言，選(xuan)(xuan)擇不(bu)(bu)同類型的(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)，其實就(jiu)是做大(da)類資(zi)產配置。由于(yu)股基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)、債基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)和(he)混基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)對應(ying)的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)收益比(bi)不(bu)(bu)同，基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)民需(xu)要根據自身的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)偏好做出相應(ying)的(de)(de)(de)決策，避免(mian)人云(yun)亦(yi)云(yun)，跟(gen)風(feng)投資(zi)。具體(ti)到基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)(de)選(xuan)(xuan)擇上，不(bu)(bu)僅要考慮基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)經理的(de)(de)(de)個人能力(li)，還要考慮基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)公司(si)的(de)(de)(de)總體(ti)實力(li)，更需(xu)要對不(bu)(bu)同股基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)（債基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)或混基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)）的(de)(de)(de)投資(zi)領域和(he)風(feng)格進行綜合(he)對比(bi)。

在無風(feng)險利(li)率還將處(chu)于下(xia)(xia)降通(tong)(tong)道之中、金融市場競爭日(ri)益激(ji)烈的(de)(de)(de)大背(bei)景下(xia)(xia)，建議個(ge)人普通(tong)(tong)投資者放平心態，用平和的(de)(de)(de)態度接受低回報時代(dai)的(de)(de)(de)到(dao)來(lai)，同時也(ye)希望他們能(neng)夠更多選擇專業的(de)(de)(de)投資機構為自身的(de)(de)(de)財富管理做更專業的(de)(de)(de)配置(zhi)。

編(bian)輯：肖(xiao)鴻(hong)月 審核：譚婧(jing)  終(zhong)審：李凱

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