每經編輯｜孫宇婷     

每經記者 孫宇婷

在海(hai)外成熟市場上(shang)(shang)，機構(gou)(gou)投資(zi)者(zhe)扮(ban)演(yan)著(zhu)主導角(jiao)色，一般而(er)言，股市成熟度越(yue)高，投資(zi)機構(gou)(gou)化的(de)發展趨勢就越(yue)顯著(zhu)。目前，美股市場2/3以(yi)上(shang)(shang)的(de)日交(jiao)易額由機構(gou)(gou)投資(zi)者(zhe)完成。

《每日經濟新聞》記者(zhe)(zhe)梳理發(fa)現，在(zai)(zai)很(hen)長(chang)一(yi)段(duan)時間(jian)中，美(mei)股(gu)的(de)(de)主(zhu)要(yao)參與者(zhe)(zhe)也(ye)是散戶，散戶持股(gu)市(shi)值一(yi)度(du)達到90%以上(shang)。但從20世紀(ji)60年代以來，機構(gou)投資者(zhe)(zhe)的(de)(de)比重不斷增加，尤其是投資基金、養老金和(he)境(jing)外機構(gou)投資者(zhe)(zhe)，在(zai)(zai)美(mei)股(gu)市(shi)場上(shang)發(fa)揮(hui)著舉足(zu)輕重的(de)(de)作用。 

美股早期：散戶持股一度超九成

歷史上(shang)，美國(guo)散戶大(da)(da)規模地參(can)與股市(shi)出現在第一次世界大(da)(da)戰之后(hou)，史稱“咆哮的20年代(dai)”。

上世(shi)紀20年代，擴大(da)的自由貿易和(he)較低的通貨膨脹率促(cu)進了(le)美國企業競爭(zheng)力(li)的提高，汽車、無線電收音機和(he)日用化(hua)工行業出現蓬勃發(fa)展，大(da)批(pi)手握閑錢的民(min)眾(zhong)開始進入(ru)股(gu)票市場投機。

隨著(zhu)股(gu)價(jia)的(de)不斷攀(pan)升，公(gong)(gong)眾購(gou)買股(gu)票的(de)熱情(qing)也(ye)隨之高漲，持有股(gu)票的(de)人(ren)群迅速擴大，很多人(ren)開始向銀行和(he)證券(quan)公(gong)(gong)司貸款買股(gu)票，股(gu)市交易量不斷創出新高。

1927年~1929年間，道瓊斯工(gong)業(ye)指數(shu)翻了一倍(bei)，股(gu)市(shi)達(da)到鼎(ding)盛，當(dang)時散戶持有流通股(gu)市(shi)值(zhi)達(da)到90%以上。與此同時操縱股(gu)市(shi)、內(nei)幕交易、欺詐等犯罪行為層出不窮，整(zheng)個市(shi)場暗(an)潮涌動。

高(gao)杠桿(gan)崩潰引發的(de)股市崩盤和隨之而來(lai)的(de)30年代經(jing)濟大(da)蕭條，令大(da)眾(zhong)財富(fu)遭到了巨大(da)損失，1550萬個家庭的(de)住宅喪失抵(di)押贖回權。在這次大(da)崩盤后，美國政府(fu)分別頒(ban)布了《1933年證(zheng)券法(fa)》和《1934年證(zheng)券交(jiao)易法(fa)》，對證(zheng)券的(de)發行和流通市場進行管理。

二戰后：養老金和共同基金崛起

1945年至1972年，美(mei)國經(jing)濟進入二戰后的黃金(jin)發(fa)(fa)展期。美(mei)國股(gu)市(shi)的投資(zi)者(zhe)結構開(kai)始(shi)發(fa)(fa)生(sheng)變(bian)化，從(cong)上(shang)個世紀五十年代(dai)起，散戶(hu)明(ming)顯(xian)減少，以養(yang)老基(ji)(ji)金(jin)和(he)共同基(ji)(ji)金(jin)為主體的機(ji)構投資(zi)者(zhe)開(kai)始(shi)得到發(fa)(fa)展。

《每(mei)日經(jing)濟新聞(wen)》記者注意到，二(er)戰后(hou)頭20年(nian)(nian)(nian)，即1945年(nian)(nian)(nian)至(zhi)1965年(nian)(nian)(nian)，美(mei)國(guo)國(guo)內散戶持(chi)股市值(zhi)不斷下(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)，但整體降(jiang)(jiang)(jiang)幅趨(qu)于(yu)平(ping)緩，散戶占比(bi)一(yi)直高于(yu)85%。這(zhe)種緩慢減(jian)少(shao)的(de)格(ge)局一(yi)直維持(chi)至(zhi)六(liu)十年(nian)(nian)(nian)代(dai)初期(qi)。1965年(nian)(nian)(nian)，成為一(yi)個(ge)分水(shui)嶺(ling)，散戶持(chi)股市值(zhi)占比(bi)快速(su)從當(dang)年(nian)(nian)(nian)的(de)約85%，在不足20年(nian)(nian)(nian)時間內降(jiang)(jiang)(jiang)至(zhi)六(liu)成。

隨著20世紀60年(nian)代初牛(niu)市的(de)結束(shu)，華爾街進入一個(ge)大變革(ge)時代，以共同基(ji)金(jin)(jin)為代表的(de)機構投資(zi)(zi)者迅速崛起。分散投資(zi)(zi)且收益(yi)率(lv)高的(de)共同基(ji)金(jin)(jin)不斷受到(dao)(dao)投資(zi)(zi)者青睞，1950年(nian)至(zhi)1970年(nian)，共同基(ji)金(jin)(jin)的(de)數量由(you)98只增加到(dao)(dao)361只，基(ji)金(jin)(jin)規(gui)模(mo)由(you)25億美(mei)元擴展到(dao)(dao)480億美(mei)元。

1978年，美國(guo)創設了著名的私人養(yang)老金401（K）計劃(hua)，這是一種由(you)雇員、雇主共(gong)同繳費建立起來的完全基金式的養(yang)老保險制度。根據規定，雇員在轉換工作或退(tui)休(xiu)時，可(ke)將401（K）等企業年金計劃(hua)的資金轉劃(hua)，避免不必(bi)要損失。

隨著社會保障計劃和私人養(yang)(yang)老金(jin)制度(du)的(de)(de)完善，到了1970年(nian)，養(yang)(yang)老金(jin)計劃的(de)(de)范圍已由50年(nian)代占私人部門勞動力的(de)(de)25%，提升至45%，逐步成(cheng)為(wei)市場主(zhu)要的(de)(de)機構投(tou)資者。此后，由于(yu)養(yang)(yang)老保險(xian)金(jin)收益免稅的(de)(de)激勵政(zheng)策，私營雇主(zhu)繳納(na)養(yang)(yang)老保險(xian)金(jin)計劃的(de)(de)比例也快速提升。

20世紀70至90年代：投資基金和外資迅速崛起

1972年，布(bu)雷(lei)頓森林體系崩潰，美(mei)國(guo)(guo)全球經濟霸(ba)主地位受到挑戰，美(mei)國(guo)(guo)分業經營制度(du)削弱了(le)銀行的(de)(de)競爭力，加劇了(le)金融脫媒(mei)的(de)(de)發展。20世紀70年代，美(mei)國(guo)(guo)金融監管從嚴格管制轉(zhuan)向(xiang)依(yi)賴市(shi)場調節(jie)機(ji)制，在(zai)金融脫媒(mei)倒逼(bi)下，開啟了(le)利(li)率(lv)市(shi)場化進程(cheng)。1970年至1986年，美(mei)國(guo)(guo)耗(hao)時16年完成了(le)以存款利(li)率(lv)市(shi)場化為核心(xin)的(de)(de)利(li)率(lv)市(shi)場化進程(cheng)。

利率市場化后，美國居民部(bu)門持有的(de)現(xian)金和(he)存(cun)款資產(chan)比例(li)快速下降，從1985年最高(gao)的(de)23%，下降至(zhi)1999年的(de)最低10%，存(cun)款加速搬家(jia)。1985年至(zhi)1999年間，居民持有股票(piao)和(he)基金份額(e)一度升至(zhi)51%。

同期，境(jing)外(wai)(wai)機(ji)構(gou)投(tou)資(zi)(zi)者持股(gu)力度開(kai)始(shi)加大(da)。時任美國總統里根在20世紀(ji)80年代提出了《經濟(ji)復興計劃》，推動(dong)美國經濟(ji)走出“滯漲(zhang)”陰影，國際資(zi)(zi)本向(xiang)美國回流(liu)，境(jing)外(wai)(wai)機(ji)構(gou)投(tou)資(zi)(zi)者紛(fen)紛(fen)將目光投(tou)向(xiang)美國，為股(gu)市上漲(zhang)輸送大(da)量資(zi)(zi)金。

與(yu)此同時(shi)，401（K）計劃也在迅速發展。到(dao)了20世紀90年(nian)代，在401（K）計劃的股票投資(zi)(zi)中，近八(ba)成是(shi)股票型基金。 機構(gou)投資(zi)(zi)者持(chi)股市值(zhi)占比(bi)加速提(ti)升，并于2001年(nian)達(da)到(dao)46%，首次超過居民(min)部門（44%）。