每經編輯｜王(wang)一鳴     

每經記者 王一鳴

獲得全國(guo)人大常委會授權之后(hou)，注冊(ce)制改革將在2016年3月(yue)至2018年3月(yue)期間施(shi)行。

對于2016年的資本市(shi)場(chang)而言，注冊制會(hui)將A股引向何處？市(shi)場(chang)風格會(hui)就此轉換嗎？殼資源還有價(jia)值(zhi)嗎？

浙商(shang)資管基(ji)金經理(li)李冬表示，注冊制需要(yao)相關退市制度配套，長期來看(kan)，注冊制推出后，市場的整體估(gu)值水平會下(xia)移。其中有(you)(you)些是因為(wei)殼資源價(jia)格下(xia)跌，有(you)(you)些則因為(wei)成長股隨著自身成長、利潤開始兌現(xian)。

退市機制有望進一步完善

證(zheng)監會日前表示，要(yao)嚴格實施上市(shi)公司(si)(si)退市(shi)制度，對欺詐發行和重大違法(fa)的上市(shi)公司(si)(si)實施強(qiang)制退市(shi)，堅(jian)決清除出市(shi)場(chang)。

流水不腐，戶樞(shu)不蠹。健全的(de)(de)(de)新(xin)(xin)陳代謝(xie)體(ti)系對(dui)資(zi)本市(shi)場的(de)(de)(de)健康發展十分重要。《每日(ri)經濟新(xin)(xin)聞》記者(zhe)從上(shang)證所(suo)官網獲(huo)得的(de)(de)(de)美國注冊(ce)制(zhi)專題研究顯(xian)示，實行(xing)“注冊(ce)制(zhi)”必須有(you)正(zheng)常的(de)(de)(de)退(tui)市(shi)機制(zhi)，否(fou)則只(zhi)進不出后(hou)果嚴重。注冊(ce)制(zhi)下(xia)風險較高(gao)的(de)(de)(de)企業也(ye)能獲(huo)得上(shang)市(shi)發行(xing)的(de)(de)(de)資(zi)格，其中有(you)的(de)(de)(de)公(gong)司(si)確實能成長為(wei)(wei)像蘋果、谷(gu)歌(ge)這樣偉大的(de)(de)(de)公(gong)司(si)，但也(ye)會有(you)公(gong)司(si)經營困難瀕臨破產，因(yin)此，紐約(yue)(yue)證券(quan)交易所(suo)每年大約(yue)(yue)有(you)6%的(de)(de)(de)公(gong)司(si)退(tui)市(shi)，納斯(si)達克的(de)(de)(de)退(tui)市(shi)率為(wei)(wei)8%。

在注(zhu)冊(ce)制(zhi)下，公司(si)上市(shi)(shi)(shi)和退(tui)市(shi)(shi)(shi)將(jiang)更加市(shi)(shi)(shi)場化，因此(ci)，借(jie)注(zhu)冊(ce)制(zhi)改革之東風，退(tui)市(shi)(shi)(shi)難問(wen)題有(you)望進(jin)一步解(jie)決。在退(tui)市(shi)(shi)(shi)制(zhi)度的震懾下，此(ci)前不斷炒出高價的垃(la)圾股也將(jiang)迎(ying)來末(mo)日。

“A股(gu)(gu)的(de)(de)定價(jia)體系經(jing)常處于(yu)紊亂(luan)狀態，小盤、績(ji)差(cha)股(gu)(gu)長期享受(shou)高溢(yi)價(jia)，大盤股(gu)(gu)、藍籌股(gu)(gu)長期被投(tou)資者冷落。”華東(dong)區資深(shen)投(tou)行人士(shi)則向《每日經(jing)濟新聞(wen)》記者直言(yan)，倘若提升現行退市制度的(de)(de)威懾力，并且遏(e)制借殼上市，那當(dang)前的(de)(de)局部估值(zhi)亂(luan)象有望得以改觀。

李冬則向《每日經(jing)濟新聞》記者闡述，國(guo)外(wai)的成熟市場，注冊制也需相關退市制度配(pei)套，不能只(zhi)進不出。

國泰君安首席經濟(ji)學家林采宜(yi)曾分析(xi)表示，IPO實(shi)行注冊制以后(hou)，退市(shi)就(jiu)會很(hen)容易(yi)，因為企業只(zhi)(zhi)要符合上(shang)市(shi)標準就(jiu)可以掛牌(pai)，上(shang)市(shi)資源就(jiu)不再稀缺，也就(jiu)沒人(ren)去花大價錢(qian)購買(mai)殼資源，所以一個上(shang)市(shi)公(gong)司只(zhi)(zhi)要沒有價值(zhi)就(jiu)可以退市(shi)了(le)。

殼資源何去何從？

不(bu)過(guo)李東認(ren)為(wei)，A股未(wei)來的(de)注冊(ce)制(zhi)，也(ye)一樣會是有(you)管理、有(you)門檻的(de)注冊(ce)制(zhi)，所以不(bu)是所有(you)企業都能上市從而(er)導致供給快速增加；因此殼資源價(jia)值(zhi)要消(xiao)失很難，例如(ru)較為(wei)成(cheng)熟的(de)港股證券市場，一個殼的(de)價(jia)值(zhi)大約為(wei)2億港幣，仍存在價(jia)值(zhi)。

證監會(hui)2015年12月9日也曾對(dui)如何推出注(zhu)冊制予(yu)以表(biao)態，“注(zhu)冊制改(gai)革是一個循序漸(jian)進的過程，不會(hui)一步到位，對(dui)新(xin)股發(fa)行節奏和價(jia)格不會(hui)一下子放開，不會(hui)造(zao)成(cheng)新(xin)股大規模擴容。”

李冬還向(xiang)記者(zhe)強調“我(wo)們投資(zi)(zi)方向(xiang)是(shi)(shi)成(cheng)長(chang)股(gu)為(wei)(wei)主(zhu)。但需(xu)要注意區分(fen)的(de)是(shi)(shi)，成(cheng)長(chang)股(gu)（小市(shi)值(zhi)(zhi)品種(zhong)為(wei)(wei)主(zhu)）和殼資(zi)(zi)源是(shi)(shi)兩個(ge)概念。”他(ta)預測，注冊制推(tui)出后，長(chang)期來看，市(shi)場(chang)的(de)整體估(gu)值(zhi)(zhi)水平會下移(yi)。其中有些是(shi)(shi)因為(wei)(wei)殼資(zi)(zi)源價格(ge)下跌，有些則(ze)是(shi)(shi)真正(zheng)的(de)成(cheng)長(chang)股(gu)，即隨著企業(ye)自身成(cheng)長(chang)、利潤開始兌現，公司的(de)估(gu)值(zhi)(zhi)隨之下移(yi)，而并不(bu)能簡(jian)單理解為(wei)(wei)注冊制推(tui)出小盤(pan)股(gu)就沒有價值(zhi)(zhi)了。

注冊制未(wei)來在A股市場(chang)的推(tui)出(chu)，也蘊含著機遇。

艾(ai)方資產總(zong)裁兼投(tou)資總(zong)監蔣鍇接受(shou)《每日經濟新聞》記者采訪時表示，對量化(hua)投(tou)資來說，注冊(ce)制(zhi)推出不見得是利(li)空，伴隨著(zhu)股票供給增(zeng)加，傳(chuan)統基本面研(yan)究(jiu)的工作(zuo)量可能要成倍(bei)增(zeng)加，相對來說，以模(mo)型見長的量化(hua)投(tou)資優勢就顯現出來了。

“目前部分股票大(da)幅炒作(zuo)，跟(gen)股票供應不夠有(you)關系(xi)。一(yi)旦以后供應放開，包括IPO、定(ding)增(zeng)等。股票價格(ge)必然會(hui)趨向于理(li)性(xing)。”蔣鍇認(ren)為，“對于理(li)性(xing)的(de)市場來說(shuo)，有(you)更多的(de)規律可循，這樣對量化投資更有(you)利。

“我們(men)認為(wei)注冊(ce)制已經(jing)被市(shi)場充分(fen)預期，未來(lai)(lai)推出注冊(ce)制改革不會對資(zi)本市(shi)場產生(sheng)太大(da)沖擊。”星石投資(zi)總經(jing)理楊玲(ling)告訴《每日(ri)經(jing)濟新聞(wen)》記者(zhe)，“我們(men)判斷(duan)新股(gu)發行會朝著更為(wei)市(shi)場化的方(fang)向(xiang)(xiang)進行，會有越(yue)(yue)來(lai)(lai)越(yue)(yue)多二(er)級(ji)市(shi)場認可(ke)的且符合經(jing)濟轉(zhuan)型方(fang)向(xiang)(xiang)發展的好股(gu)票出現，為(wei)市(shi)場帶來(lai)(lai)更多的熱點和興奮(fen)點。”

尋租空間被壓縮

注冊制的(de)推出，改變的(de)不僅是市(shi)場的(de)運行格局，更(geng)令(ling)A股環境(jing)更(geng)為陽(yang)光化。

在2015年11月6日證(zheng)(zheng)監會(hui)公布《首次(ci)公開發(fa)行股(gu)票(piao)并上市管理辦法（征求意(yi)見(jian)稿）》之后，11月27日，證(zheng)(zheng)監會(hui)制定(ding)并發(fa)布了(le)《關于(yu)進(jin)一步(bu)規范(fan)發(fa)行審核(he)權力運行的若(ruo)干意(yi)見(jian)》（以(yi)下簡稱《意(yi)見(jian)》），從(cong)9個方面規范(fan)發(fa)行審核(he)權力運行。

“《意見》的(de)出(chu)臺就是(shi)逐步向(xiang)注(zhu)(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)(zhi)靠(kao)攏。反(fan)腐倡(chang)廉(lian)、壓縮權(quan)力(li)的(de)尋租(zu)空間需要(yao)注(zhu)(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)(zhi)改(gai)(gai)革來解(jie)(jie)決；而注(zhu)(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)(zhi)改(gai)(gai)革又是(shi)證監會既定的(de)工作(zuo)任(ren)務，所以‘反(fan)腐和(he)注(zhu)(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)(zhi)改(gai)(gai)革’其實是(shi)一(yi)個事情。”武漢科技大學教授董登新接受《每日經濟新聞》記者(zhe)采(cai)訪時對此(ci)解(jie)(jie)讀，IPO注(zhu)(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)(zhi)是(shi)市場化、法治化精神的(de)集中體現，是(shi)A股依法治市的(de)最(zui)關鍵一(yi)步。同時，注(zhu)(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)(zhi)將淡化行政審批(pi)、放(fang)松行政管制(zhi)(zhi)(zhi)，有利于消(xiao)除權(quan)力(li)尋租(zu)與腐敗土(tu)壤。

在(zai)12月9日，在(zai)中(zhong)(zhong)介機構層(ceng)面(mian)，證監會還在(zai)《積極穩(wen)妥推(tui)進股票發行(xing)注冊(ce)(ce)制(zhi)改革》一(yi)文(wen)中(zhong)(zhong)亦強調(diao)，要全(quan)面(mian)完(wan)善中(zhong)(zhong)介機構特(te)別是(shi)保薦機構和(he)會計師事(shi)務(wu)所的(de)執(zhi)業(ye)規(gui)范和(he)監管(guan)規(gui)則，通過有(you)(you)效(xiao)的(de)監管(guan)措施和(he)責任(ren)(ren)(ren)追究，把中(zhong)(zhong)介機構的(de)勤勉盡責和(he)信息披露(lu)把關責任(ren)(ren)(ren)落到實處。要切實加大執(zhi)法協作(zuo)配合，健全(quan)行(xing)刑(xing)銜接機制(zhi)，對涉嫌犯罪的(de)違(wei)法行(xing)為堅決移送公安機關，追究刑(xing)事(shi)責任(ren)(ren)(ren)，實施刑(xing)罰制(zhi)裁。要推(tui)動(dong)建立適應(ying)注冊(ce)(ce)制(zhi)改革要求的(de)民事(shi)賠償(chang)制(zhi)度(du)，有(you)(you)效(xiao)保障投資者(zhe)通過民事(shi)賠償(chang)訴訟獲得賠償(chang)，讓違(wei)法者(zhe)付出高昂的(de)成本和(he)代(dai)價。